财联社（上海，编辑 潇湘）讯，在过去几个月，华尔街交易员对于2/10年期美债收益率是否会出现倒挂，提心吊胆了很久。而隔夜，这一被业内普遍视作经济衰退警报信号的指标，终于拉响了警报。
备受关注的美国2年/10年期国债收益率曲线周二短暂出现倒挂，为自2019年9月以来首次，债券投资者¡押注美联储激进的紧缩政策可能会在较长期内损害美国经济，在俄乌冲突和油价急升令经济前景面临的风险陡增之际，债券市场无疑正发出越来越多的警告。
行情数据显示，2年/10年期美债收益率差在隔夜盘中一度触及负3个基点，尾盘报正2.3个基点。2年期美债收益率当天最终上涨3.7个∑基点报2.377%，指标10年期美债收益率则下跌6.4个基点报2.401%。
较长期美债收益率低于较短期美੪债收益率表明对未来增长缺乏信心，而10年期美债收益率低于两年期美债收益率则被广泛视为衰退的前兆。
在此之前，20/30年期美债收益率曲线早在去年就已经出现倒挂，而7/10年期、5/10年期、3/10年期也在今年早些时候相继陷入了倒挂。此外在本周一，周期跨度更大的5年/30年期曲线也自2006年2月以来સ首次呈现倒挂。
自此，在2年至10年期的中期国债(T-Notes)以及20年期和30年期的长期国债(T-Bonds)区间内，美债收益率曲线倒挂现象已比比皆是！
以史为鉴：曲线倒挂几乎相当于宣判美国经济“死缓”？
美国短债收益率近来一直在迅速飙升，⌈反映出市场对美联储将升息的预期，而较长期美债收益率的升势则往往没有那么激进，因市场担心政策收紧可能损及经济。其结果是，美债收益率曲线的形状一直在趋平，并最终出现了上述倒挂的局面。
从历史上看，投资者眼下的确有理由对美债收益率曲线尤其是2年/10年期收益率曲线的倒挂现象感到担心。
根据旧金山联储在2018年发布的一份报告，自1955年以来，2年期和10年期美债收益率曲线在每次衰退之前都会出现倒挂，经济衰退大致发生在倒挂出现的6-24个月之后。在这ਰ段漫长的岁月长河里，美债收益率只发出过一次错误的倒挂信号。
类似的统计在德意志银行分析师Jim Reid近来的研究中也同样被提及。Reid发现，虽然并非每个美联>储加息周期૯都会导致衰退，但所有使得收益率曲线倒挂的加息都将在1到3年内触发经济衰退。
最为神⇑奇的是，上一次2年期和10年▣期美债收益率曲线反转发生在2019年。而次年，美国经济便陷入了衰退——由新冠疫情大流行所引起的。显然，没有谁能意料到新冠疫情的突然大爆发，但美债收益率曲线却似乎如“先知”般地预见到了这一点！
“很多人眼下正关注这一点，可能会存在自我实现的预期，他们看到2年/10年期收益率曲线倒挂，相信将出现衰退并可能因此改变行为，”杜克大学福库商学院金融学教授Campbell Harvey称。
Harvey曾率先使用收益率曲线作为衰退经济预测工具。他表示，“因此，如果你拥有一家公司，你就会削减资本支出和雇佣计划。”他补充说，“为衰退做好准备不是一件坏事……当它发Â生时，你将能因此幸存下来。”
道明证券(TD Securities)高级利率策略师Gennadiy Goldberg也表示，“这背后肯定会存在心理因素。收益率曲线在过去发挥了作用，因为它一直是经济周期即将结束的信号。”
事实上，即便人们眼下抛ⓒ开相对较为复杂的收益率曲线不提，单单只关注2年期美债收益率的变动，眼下也已经有足够的理由保持警惕。
如下图所示，2年期美债收ⓗ益率在过去一年多时间里走出了惊人的“V型反转”。目前，这一与美联储利率预期关联度最为紧密的美债收益率，正在测试自上世纪80年代以来的下降趋势线，而在历史上该趋势线的触及，每每都伴随着经济危机事件੧的发生，其中最著名的就是世纪之交的互联网泡沫和08年的次贷危机。
与2019年发生倒挂时类似，市场目前越来越担心美联储收紧政策会遏制消费者支出和商业活动。而与上次发生的情况又有所不同的是，美联储正与几十年来最严重的通胀率作斗争，市场预期政策利率将被大幅调整进而带来痛苦后果。
利率期货市场目前预计，美联储5月加息50个基点的可能性已高达75%，且年内余下时间累计加息的幅度很可能将超过200个基ο点。有业内人士指出，如果这成为现实，将是自1994年以来一个日历年内最大规模的政策紧缩。
警示信号下仍需理性：倒挂并不等于宣判市场“死刑”？
当然，尽管2/10年期美债收益率倒挂触发的警报信号如今已经闪烁，但许Ü多业内人士眼下也表示，投资者当前可能依然无需过于恐慌，保持适当的警惕就好——尽管经济衰退前几乎都会有倒挂现象出现，但并非所有的倒挂都会导致经济衰退。
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此外，即便衰退真的发生，从倒挂出现到衰退平均也需要一年多的时间，这一段时间里市场的表现反而较为出彩。
Medley Global Advisors LLC全球宏观策略师Ben Emons就表示，从历史上看，每次经济衰退都伴随着收益率曲线倒挂，很有可能这将是未来经济衰退的一个预测指标。然而，具体衰退到来时间还不清楚，很可能需要两年时间。
高盛上周也预计，2年期和10年期美债收益率曲线将在今年第二季度发生倒挂，并持续三年，但这不会产生任何可怕的经济后果。70年来几乎没੨有例外的核心衰退指标“这次可能会不一样”。
摩根大通策略师Marko Kolanovic也认为，尽管鹰派美联储和美国国债收益率曲线倒挂吓坏了投资者，但股市还是可能继续上涨。根据小摩的统计，Λ通常在2年/10年期收益率曲线倒挂的平均11个月后，标普500指数才会触及峰值下行，而经济衰退的平均触发时点，更是在16个月之后。
Kolanovic和他的团队近ð期在致客户的一份报告中坚持偏好风险的立场。他们表示，历史上ⓨ在货币政策紧缩周期开始时，股票和信贷市场表现都不错。此外，尽管名义债券收益率和利率上升，但“实际政策利率还处于极度负值，因此仍具刺激性”，现在将倒挂当成衰退风险信号为时过早。同时，并非所有央行如今都在收紧政策，股市看起来可能会受到这些国家财政刺激措施的支持。
事实上，近几周来尽管债市遭遇疯狂抛售，但欧美股市却一路走高，标普500指数在上个月确认进入回调区间后已大幅反弹，将今年迄今的跌幅降至3%左右。
还有一些市场人士表示，ષ在预测经济衰退时，2/10年期美债收益率曲线也仅仅只是众多预测指标之一。本月，3个月/10年期美债收益率差仍然较大，这可能是表明经济扩张的一个指标。该收益率差周二一度走阔至191.4个基点，盘尾报180个基点。周δ一曾达到198个基点的2016年12月以来最阔。
美联储目前也并不怎么看重2年/10年期国债收益率曲线发生Ý的衰退信号。美联储主席鲍威尔在议息会议后的新闻发布会上曾表示，关注短端收益率曲线更为合理，3个月期ⓐ美国国库券的18个月远期隐含收益率与当前3个月期国库券收益率之差仍在不断扩大，这表明经济衰退风险很低。
而就美债收益率变动本身的逻辑而言，美联储过去两年史无前例的债券购买计划推高了∗10年期国债的价格，在一定程度上◐也人为压低了收益率。一旦美联储在未来几个月开始缩减资产负债表，美债收益率曲线很可能重新趋陡。
无论如何，在5年/30年期和2年/10年期美债收益率曲线本周先后陷入倒挂状态之中后，投资者有理由对未来美国乃至全球经ફ济的运行前景保持高度警惕，但眼下还不必对市场过于悲观。我们既不应无视收益ੋ率曲线指标释放的警示信号，也不应无限放大乃至“魔化”其影响。
归根结底，哪怕是百之百一致的历史统计，它也仅仅只是历史统计而已，何况如今，这一统计并非没有例外情况发&生！˜
