国泰君安：首予汇通达网络增持评级 目标价62.05港元|汇通达

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　　国泰君安发布研究报告称，首予汇通达网络（098♩78）“增持”评级，预测2022-24年营收854/1093/1361亿元（增速30/28/25%），经调整归母净利4.53/7.26/10.44亿元（增速38/60/44%），目标价62.05港元。该行认为，公司是国内领先的面向下沉市场零售行业企业客户的€交易和服务平台，铸牢供应链壁垒，深耕数字化建设，以契合国家政策为导向，α持续为乡村振兴赋能。

　ⓐ　国泰君安主要观点如下હΟ：

　　汇ö通达深耕ý下沉市场零售行业铸就扎实ⓐ根基，收入利润快速增长。

　　1）公司深耕下沉市场，线上与线下相结合，可提供以帮卖为核心的一站式SaaS服务以及以帮买为核心的六大行业供链服务；2）截至2021年底已形成覆盖国内21个省及੪直辖市、2万+个乡镇的ਠ零售生态系统，覆盖16.9万+家会员零售门店、1万+供应商，商品覆盖家电、消费电子、农资农机、交通出行、家居建材、酒饮六大品类，超18万个SKU；3）交易业务占总收入超99%，但高毛利率的服务业务增长ν迅猛；4）过去4年总收入CAGR高达30%，调整后归母净利CAGR高达47%，彰显发展动能强劲；2021年录得总收入657.6亿元/+32.5%，调整后归母净利3.28亿元/+66.4%。

　　下沉市场❄规模高&#25bd;但格局高度૊分散，消费特征与高线城市明显不同。

　　1）国↑内下沉市场覆盖常住人口在2020年底达12.3亿人，占总人口的87%；GDP占比达77.6%；2）到2025年国内下沉市场零售整体规模望达6.32万亿元，☜其中交易业务5.84万亿元，SaaS及其他增值服务4840亿元；3）按2020年面向下沉市场的交易业务规模计算，公司排名第一（阿里零售通与京喜通分列二、三），但市场份额仅0.7%，足可见竞争格局之分散，以及未来成长空间之高；4）下沉市场消费特征和发展&#260f;路径有别于一、二线市场，更讲究社会关系、及时性/便利性与本地服务。

　　Î飞轮效应助力延续高增∏长，供应链塑造及数字化赋能为重中之重。ઢ

　　1）公司通过交易业务积累会员零售门店，以此É为基础发展门店SaaS+的服务业务，而服务业务的持续渗透可增强客户粘性、同时反哺交易­业务；飞轮效应为高增长持续赋能；2）供应链能力持续增强，战略品牌持续拓展，2021年总部采购占比高达38%/+10pct，与苹果、哪吒汽车等达成战略合作；3）推进云场数字化建设，增强全链路数字化赋能能力，推动仓配等方面能力增强；Ê4）将继续深化“3+2”战略，升级下沉市场商业新体系。

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