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৻ 出⌉品｜大摩bc;财经
政策利好叠加亮眼销量，与华为造车密切相关的⊥小康股份（601127.SH）最近在二级市场上颇为吸引眼κ球。
5月30日起的五个交易日内，小康股份累计涨❄幅达到46.6ੑ%，如果从4月27日的阶段低点来计算，一ਪ个多月内涨幅接近112%。截至6月6日收盘，小康股份最新股价为69.25元，市值942亿元。
从消息面来ˆ看，小康股份本轮上涨的直接因素是5月底推出的新能源下乡政策，以Āe;及小康股份联合华为造车刚刚交出的亮眼成绩单。
去年底，小康股份与华为二度合作的产品问界M5面世，被视为华ψ为正式 入局造车的信号。相比小康股份此前在新能源赛道的尝试，问界M5表现不俗，五月ੜ交付量5006辆，在所有塞力斯新能源汽车中占比超过九成，由此带动塞力斯5月份整体销量达到5440辆，同比增长16倍以上。
政策和销量的双重Ād;利好，也拉涨了小康股份的股价。值得注意的是，在本轮上涨之前，小康股份的一份定增方案刚刚过会，计划募Ð资71.3亿元，其中43亿将用于电动车开发，20亿用于补充流动资金，其余将用于工厂升级和用户中心建设。
定增方案¯过会后，小康股份股ρ价几乎紧⌉跟着大涨，这只是巧合吗？
š 张家的两ⓦ代¦生意经
小康股份成立于1986年，创Ö始人是当年仅23岁的张兴海，最初做的是电器弹簧、汽车弹η簧这样的“小生意”。随着国内汽车行业起步，小康股份的业务范围也从弹簧扩展到机动Ǝ车减震器领域。
21世纪初，小康股份试图通过摩托车确立第二增长曲线，未果后હ转战微型车市场。2003年，小康股份和国企东风集团合资成立东风渝安车∩辆有限公司（后改名东风小康），是国内汽车行业的首个国营加民营的车👽企。
东风小康是合资公司的名字，也是其核心产品东风小康微∑型面包车的名字，到2011年东风小康微型ý车销量已经达到100万辆，成为其发展壮大的转折点，2016年小康股份成功上市。
20ભ20年11月，时年57岁的张兴海Ο卸任小康股份董事长，ö名义上退居二线，将上市平台交给“张家二代” 张正萍、张正源、张正成手中。
截至一季末，张氏家族实际控制小康股份约ë37.56%股权，张兴ς海为实际控制人。东风੨汽车控股股东东风汽车公司直接、间接控制26.52%股权，为第二大股东。
" 现任小ⓛ康股份轮值董事长张正萍系张兴Ñ海之子，现年33岁；董事张正源、监事会主席张正成均为张兴海侄子。
小康股份最终走上新能源造车这条路，也离不开张家二代的“折腾”。2016年，张正萍在加拿大留学时，仗着“有钱任性”在风口上创办了SF赛力斯电动车项目。彼时，国内新能源汽车人才紧缺，小康股份不惜花大价钱把¶负责新能源汽车业务的金康新能源总部和研发中心建在了美国硅谷。后来，为了能在技术上更进一步，小康股份又花费重金收购AC Propulsion Inc，获得电驱动系统、控制系统、电池系统等“三电”技术，正式敲开新能源造车的å大门。
2017年1月，金康新能源年产5万辆纯电动汽车项目获批；1લ0月，金康新能源获得工信部核准，成为了第9家获得“双૨资质”的车企。
Āe; 2021年和华为搭上线之Ād;后，小康股份作为“华为概念股”股价一飞冲天，从10块钱左右一路上涨到83.83元的历史高点，巅峰市值突破千亿规模。随着新能源汽车浪潮逐渐退去，小康股份也无太多亮眼产品，股价又开始了大幅回调。
će; Ν♪71亿元定增
和造车新势力一样，小康股份在入局新能源બ造车赛道后，就频¬繁进行股权融资。
201ó6年12月，上市不足四个月的小康股份就丢出了一份定增计划，拟募资39.6亿元造新能源车，这次定增规模是其IPO规模的5倍左右。不过，由于监管要求变更，这份定增计划在2017年3月最终ⓘ折Α戟。
缺钱造车，但没办法定增怎么办？小康股份在定增取消后∠的Æ半个月内，紧急拿出了一份可转债计划。2017年11月，小康股份的可转债计划发行完成，总募资15亿元。
IPO募资和可·转债给小康股份👽带来了23亿活水，彼时其尚在盈利通道中，暂时放弃了股权👽融资，转而把控股股东小康控股手中的资产逐渐装入上市平台。
2018年，小康股份以6.4亿元收购了小康控股持有的泸州◐容大86.37%的股份。2019年，小ì康股份用发行股份的方式，以38.5亿元代价向东风汽车集团υ购买其所持有的东风小康50%股权。
这两笔交易都ⓠ由∅小康控股做出了业绩承π诺，但三四年过去后，上述两笔收购都未能完成业绩承诺。今年四月底，小康控股支付了业绩补偿款13.6亿元。
小ગ康股份与控股股东完成资产腾挪后，新股上市શ18个月不能定增的禁令时效已过，小康股份再度谋划定增。2020年10月，小康股份公布了定增方案，三次修改后，该定增最终在2021年6月ϑ落锤，共引入10位投资者，总募资接近26亿元。
值得一提的是，2021年10月，小康股份还启动了H股发行工作。但在今年1月ਲ਼底，小康ð股份以全球经济及资本市场情况为由，૪暂停了H股发行。
小康股份频繁通过腾挪股权进行融资很好理解，新能源造车本身是烧钱的赛道，即Ì使已经在国内站稳脚跟的造车新势力，目前依然在为盈利而努力⊄，小康股份当然也不例外。
自从2020年转型新能源、打造赛力斯品牌后，小康股份就一直处于亏损中。2020年、2021年累计亏损35.5亿元。亏损之余，小康股份的Δ营收规模也在下滑，2021年营收约为167亿元，虽然比疫情影响最严重的2020年提升不少，但相比2016年上市当年，几乎没有太û大增长。
今年一季度，小康股份继续“流血”。虽然营收大增ća;5ß6%，达到51亿元，但归母净亏损由上年同期的5Î.32亿元扩大至8.39亿元。
截â至一季末 ，小康股份有息负债达到52≅亿元，其中短债约34.5亿元，在手货币资金63.55亿元。
表面看起来现金流无忧，但其⋅实小康股份的资金压力已经传ζ递至研发端。2021年，小康股份研发投入19.48亿元，虽然高于2020年的18.2亿元，但研发投入比却从上年的12.73%降低至11.੍66%。
值得一提的是，由ò于后期股价波动，小康股份上一轮定ੋ增差点不•赚钱，在这样的背景下，要如何加强本轮定增的吸引力至关重要。
自2021年12月下旬开始，小康股份股价一直震荡∉下行，在4月27日达到32.7元，是“牵手”华为之后的股价最低点⇒。
最近靠新能源下乡政策和问界M5销量飙涨推动Θ，小康股份强势反弹。截至6月6日收盘，小康股份最新≈股价为69.25元，距离8b2;3.83元的历史高点，只差两个涨停。
不过，目前的股价还难以满શ足小康股份的募资要求。小康股份想要完成最新71.3亿元规模的定增，发行价需要 在43.69元以上。定增方案要求发行价不低于定价基准日前20个交易日股票交易均价的80%。这意味着，定增开始前20个交易的均价至少要达到54.61元以上，参与定增的投资人才有“赚头”。截至6月6日的20个交易日内χ，小康股份均价为50.16元。
' 代bd;工厂疑云
在跟华为ૣ“搭上线”之前，小康股份在新能源汽车行业的知名ࢵ度并∧不高。
2021年4月，小康股≠份和华为的憨首款合作车型赛力斯SF5正式上市。作为改款车型，赛力Ǝ斯SF5由小康股份负责研发、制造、交付等供应链环节，华为主要负责品牌和渠道销售。
不过，这款车型或许是华为的概念太少，或许是市场竞争过大，总ࣻ之消费će;者并不买账，当年销售额只有8000多辆，作为首款合作车♦的首秀并不亮眼。
Ò 赛力斯SF5ã出师不利，华为和小康股੪份又开始二度联手。2021年12月，华为与赛力斯联合推出新品牌AITO，彼时华为声称将全面介入新品牌的规划、设计、营销、销售、服务等核心环节。
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AITO首款车型问界M5于2021年底面世，小康股份几乎赌上了全部筹码。已卸任集团董事长、退居幕后的实控人张兴海在内部信中表示，“2022年伊始，我们的当务之急就是要举全ࣻ赛力斯之力、全集团之力确保问界M5的高质量交付”。
目前ੌ小康股份共有三处生产基地ૌ，总产能45万辆。其中生产电动车的塞力斯两江智慧工厂产能只有5万辆。根据计划，设计产能10万辆的凤凰智慧工厂将在今年年中投产。小康股份对问界M5的全力保供，让才市售一年左右的赛力斯SF5一度陷入了“停产”风波。
问界࠽M5寄托了华为的新能源造车野心。发布问界M5时，华为智能汽车解决方案BU CEO余承东曾为问界M5定下2022年ⓥ挑战30万辆的销售目标。b3;
在问界M5的合作中，产品的规划、设计等环节，华为都有参与。换句话说，华为不再是分销商，而参与到整车生产制‹造中。由此也引发了外界的疑问：随着与华为合作的深入，小康股份的主动权是否下降？是不是已经沦为代工ñ厂，就像江淮汽车之于▧蔚来那样？
对此，2022年1月“，张兴海在Å投资者交流会上强调：“小康不是代工厂，也不做代工厂”。根据小康股份的说法，其在与华Σ为的合作中负责研发、制造、交付、服务以及创造全生命周期的用户体验；华为则深度参与产品定义、品控和渠道销售。
今年国内☞疫情重演，叠加芯片短缺，国内造车新势力一度面临交付困境。今年前五个月，小鹏成为销量冠军，累计交付53688辆，理想交付4737ક9辆，蔚来交付Āe;37866辆。
વ 相比之下，小康股份年内新能源汽车3.3万的销量，似乎相差不大。值得注意的是，小康股份主要新能源汽车，其实是小康股份旗下微型车的新能源版，核心产品是风∑光 MINI EV和瑞驰 EC35II。二者分别对标的是五菱宏光MINI EV微型车ਯ和北汽EV5这样的微面，与造车新势力并不在一个赛道上。
事实上，小康股份冲刺新能源造车赛道的塞力斯品牌年内销量不足1.4»万辆。在新能源造车赛道，小康股份想要与头部梯队竞争，还有很长的路要走，搭上华为这样有意造车的巨头无疑是一条比较便捷的路径。
值得一提的是，小康股份的新能源造车已经all in在华为身上，但华为合作的车企却不止小康。目前与华为合作的车企还有੧上汽、广汽、长安汽车、长城汽车å¦、吉利汽车等。
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