叫板天赐、新宙邦

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　∧　ø作ર者：卷发胖大星

　　来源：♫格隆汇ⓤIPO-A股打新

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　　近期，新能源赛道再一次Φ成为了↑市场的“宠儿”！

　　锂矿、动力电池、光伏、新能源车等细分板块百花齐放，龙头宁德时代²、天齐锂业、比亚迪Γ等走出了强劲的反弹⌊态势，一时间市场再度提及“进入技术性牛市”的观点，好不热闹。

　　在此背景下，打新市场又将迎来一家≈电解液龙头。瑞泰新材（301238.SZ）将于明日正式Ð开启申购，其发行价格为19.18Ο元/股，对应的市盈率为23.71倍，以发行股数推算，公司发行市值约140.65亿元。

　　ࣻ那么，’瑞泰新材究竟值不值૎得申购呢？

　　ਠ宁德时代为第一大γ客户

　　说∨到瑞泰新材，不得不提及其母公司江ν苏国泰（002091ૡ.SZ）。

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　　江苏国泰，想必大家并不陌生。其原本是一家以消∧费品进出口贸易为主业的公司，近年来转型新能源产业，瑞泰新材便是其在新能源领域布局的核心子公司之一。乘上新能源赛道风口，江苏国泰股价也在2021年5月乘风而起，一度冲至16.99元/股，ਪ创下历史新高。

　　此次分拆瑞泰新材在创业板上市，江苏国ζ泰直接持有公司90.91%股份，并通过控股企业国泰投资间接控制公司3.64%股份ç，为其控股股东。而国际贸易公司持有江苏国泰33.3%股份，为公司的实际控制人。除此之外，金城创融、金茂创投、产业资本各持有公ષ司1.82%股份。

　　瑞泰新材主要从事锂离子电池材料以及硅烷偶联剂等化♣પ工新ગ材料的研发、生产和销售。

　　其中，锂离子电池电解液贡献Š公司收入的绝¤对大੏头，2021年收入占比提升至91.62%；相应的硅烷偶联剂、锂离子电池电解液添加剂的收入规模增长不及锂离子电池电解液，进而导致收入占比下滑，分别为2.39%、4.28%；超电产品及其他目前收入规模很小。

　　锂电池一直是这几年的热门话题之一，下游应用领域包括动力电池、消费电池、储能电池等。而电解液是除了锂电池正负极、þ隔膜之外的四大关&#ffe0　;键材料之一，占电池成本的ä10%左右。

　　在三大应用领域中，动力电池带动电解液市场增长空间最为明显，毫无疑问，这是全球汽车电动化的趋势。2020年之后，全球新能源汽车在疫情冲击下逆势增长，2021年全球销量达到644万辆，同比增长98%，预计到2025年销量将突破2300万辆。国内关于新能源汽车，更不必多说，肉眼可见在补贴政策下，ρ路上的新能源汽车比以往多了不少，预计到2025年中国新能源汽车新ø车销量达到汽车新车总量⇒的20%左右。

　　得益于此，全球电解液出货量不断增长，由2015年的11.08万吨增长至2021年的56.8万吨，年复合਩增长率达到31.2%。其中，中国锂电池电解液的੬出货量占比高达80%以上，可以看到，全球电解液市场前五大席位都α被国内厂商所占据，天赐材料、新宙邦、国泰华荣（瑞泰新材子公司）排名前三，市占率分别为26%、14%、12%。

　　拥有一定领先地位，为瑞泰新材带来优质的客户资源。目前，公司产品已进入到宁德时代、LG化学、新能源科技等ⓣ知名企业供应体系，其中，宁德时代为其第一大客户，销售收入占比接近50%，为此，公司此次募投项目其一，计β划投资3.13亿元在宁德建设锂离子电池电解液生产基地，预计ૠ投产后将实现71000吨/年的锂离子电池电解液、6000吨/年镍氢电解液、2600吨/年有机硅材料和400吨中试产品的生产能力。

　∫　毛利率有待提升

　　受益于行业景气度，瑞泰新材的业绩呈现良好的增长态势。2019年-2021年，公司实Š现营收由16.57亿元增长至5‾2.03亿元，年复合增长率为77.21%；相对应的归母净利润则由1.77亿↑元增长至6.02亿元，年复合增长率为84.55%。

　　期间内，受到上游原材料价格波动Ø的影响，公司毛利率波动较大。2020年，公司主要原材料六氟磷酸锂的平均采购价格在6.97万元/吨，较20⊂19年下降了约1.39万元/吨，而2021年六氟磷酸锂供不应求，导致价格上升明显，公司的平均采购价也提升到了19.95万元/吨，进而影响其毛利率由2020年的28.06%下降至20ઘ21年的21.45%。

　　尽管如此，સ但值得注意的ο是，同行业可比公司的毛利率下降幅度更小，甚至出现增长，天赐材料、新宙邦的毛利率水平均在35%左右，杉杉股份2021年毛利率反而提升至25%，如此来看，公司相较于前两大龙头，在盈利能力ï及成本管控方面还有提升空间。

　　瑞泰新材亦意识到上游原材料制约其利润水平提升，也计划与新泰材料合建六氟磷酸锂♦，预计年ਪ产能300–00吨。虽然此举有利于瑞泰新材的毛利率会有回升，但今年以来，随着六氟磷酸锂产能释放，相应的价格已进入下行周期，不排除后续产能过剩、格局恶化的局面。

　　当前来看，电解液市场仍处于行业高景气阶♥段，而产能☻瓶颈却扼住各大企业扩张之路，因此扩产成为众多业内企业心照不宣的发展方面。公开数据显示，瑞泰新材的电解液产能在7万吨/年，处于超负荷生产，预计到2023年将扩产至18.બ1万吨/年，但相较于天赐材料、新宙邦2023年预计产能，仍有较大差距。短期内，瑞泰新材恐怕难以从前两大巨头中抢夺更多的市场份额。

è　　小♪结੍

　　综合来看，瑞泰Õ新材所处的电解液市场正处于高景气周期，公司作为行业先入者，过去几年在市场中௄排名第三，短期来看，其优势地位或将持续。不过，随着新进入者进入及行业公司积极扩产，公司能否保持竞争优势还有待商ⓩ榷。

　　从投资角度来看，公司此次发行定价及估值水平并不高，而且行业老大天赐材料的市值在860亿元、老二新宙邦321亿元，‡杉杉股份516亿元，瑞泰新材仅发行140.65亿元，处于略为低估水平，笔者认为瑞泰઒新材此ભ番创业板上市，大概率会有溢价空间。

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