海通荀玉根：Q2盈利坑有多深？|工业企业

　　炒ψ股ખ就看金麒麟分析师研∅报，权威，专业，及时，全面，助您挖掘潜力主题机会！

　　重要提示：《证券期货投资者适当性管理办法》于2017年7月1日起正式实施，通过本微信订阅号发布的观点和信息仅供海通证券⊆的专业投资者参考，完整的投资观点应以海通证券研究所发布的完整报告为准。若您并非海通证券客户中的专业投资者，为控制投资风险，请取消订阅、接收或使用本订阅号中的任何信息。本订阅号难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。我司不会因为关注、收到或阅读本订阅号推送内容而视相关人员为客户；市场有风险♥，投资需谨­慎。

　

　Λ　荀玉∼根

　‌　海è通首席经济学家ⓦ、首席策略分析师

　　„⁄S08505110400ઘ06

ù投资要点

　　《策略甜Ι点》分析可能影响宏观经济、资本市场的信息，是我们日常思考的沉淀。研究是个创造性工作，策略分析师需要细致观·察、积极思辨，此报告系列不求全面，注重启发。如果说其他策略报告类似生活中的正餐，Α此系列报告好比餐后甜点，是个补充，是美好生活的一部分。 

　☼　风险提示：短઩期数据▩波动大，回归模型有误差。

　　受疫情影响，今年Q2基本面承压，5月25日的全国稳住经济大盘电视电话会议上，李克强总理指出这次的困难在某些方面和一定程度上比2020年疫情严重冲击时还大。20Q1工业企业利润同比增速为-37%（μ1-2月合并同比增速为-38%，3月单月为-ੋ35%），上市公司口径下全部A股归母净利润单季度同比增速为-24%，A股剔除金融后的增速为-52%。而本次22年4月工业企业利润ⓗ单月同比增速为-8.5%， 那对应上市公司22Q2的盈利会是多少？本文做一个简单测算。

　　定性判断，今年Q2盈利相比20Q1盈利，砸坑的幅度更浅，同时修复的速度更缓；全年看Q2或是全年同比增速低点。我们Κ在近期的月报《今年与20年的异同：疫情到股市-20220529》中分析过，相­比于2020年经济的V型反转，这次经济修复的节奏更缓，像是“浅V”。5月31日公布的PMI数据也验证了这个看法，2020年1-3月的PMI为50/35.7/52%，受ø疫情影响最大的20年2月有个深坑，但是从3月起PMI便已重返扩张区间，而2022年3-5月的制造业PMI分别为49.5/47.4/49.6%， 5月PMI虽然回升，但修复程度较小，且依旧在收缩区间。就全年节奏而言，由于21Q3的低基数效应叠加疫后稳增长政策继续发力，我们认为今年Q2便是全年盈利同比增速低点。

　　定量角度，预计22Q2全A归母净利润单季度增速0%左右，A股剔૪除金融为-10%。上市公司每个季度的利润增速可以用更加高频的工业企业利润来跟踪和拟合，参考2005-2021©年的历史数据，用工业企业利润来推测上市公司利润增速，方向上的正确率为80%，数值上的准确ⓑ率为85%（以回归模型的R方来衡量准确率）。具体的估算过程分为两步走：

　　① 历史上工业企业利润的单月环比增速具备明显且较为稳定的季节性规律，因此在4月工业企业利润的基础上根据环比规律（历史样本为2012-2021年，剔除2020年੓）计算，2⊄2Q2工业企业利润单季度的同比增速大约是-5&#266c;%。

　　② 在正常年份做业绩预测时只考虑季节性即可，但是今年数据同2020年一样受到了疫情的冲击，只用季节性规律做预测会明显偏悲观。参考2020年，20年1-2ਲ਼月工业企业利润环比明显弱于季节性后（背后的原因是疫情冲ી击），之后3个月盈利的环比改善均明显强于季节性（背后的原因是前值低基数或者经济本身修复动能较强）。前述我们判断今年基本面的修复会比2020年那次更缓，因此我们假设今年્4月之后的4个月（22年5-8月）企业盈利改善的环比均会强于正常的季节性（以历次环比的最大值作为假设），据此我们测算22Q2A股剔除金融单季度的归母净利润增速约为-10%，考虑金融后的全部A股增速为0%左右。

　　预计2022年全A归母Ó净利润⌈增速为6%，A股剔除金融为5%。在前述环比测算的基础上，我们假设今年8月以后工业企业利润的月度环比增速回归正常的季节性，据此测算2022年全A归母净利润增速为6%，A股剔除金融为5%。∧

　ઽ　风险提示：短િ期数据波动大，回归模型有ા误差。

∼

法律⊇声&#260e;明

本微信平台所载内容仅供海通证券股份有限公司的客户参考使用。海通证券不会因接收人收到本内容而视其为客户，且由于仅为研究∂观点的简&#266b;要表述，客户仍需以研究所™发布的完整报告为准。

市场有风险，投资需谨慎。在任何情况下，本微信平台´所载信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建¡议。投资者应自主作出投资决策并自行承担投资风ઞ险，任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本微信平台中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。

本订阅号的版权归海通证券研究所拥有，严禁任何机构或个人引用或转载本平台所载内容。海通证券研究所对本订阅号（名称“海通研究”，微Â信号“ht_research”&#256e;）保&#25a1;留一切法律权利。

“

ι

24小&#25b3;时滚动播报最新的财经资讯和视频，更多ρ粉丝福利扫≥描二维码关注（sinafinance）

新浪财经¼意见反馈留ⓕ&#256d;言板

All Rights Reserv≤ed ‹新浪Þ公司 版权所有