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µ ૪ 来Τ源：投资作业本
⌊核心ક观œ点：
1、除了少数不受疫情影响或影响较小的计算Ì机、以φ海外市场为目标的储能公司及极少数受益于疫情的部分食品ઍ行业等，大部分制造业和消费都需要把二季度的损失考虑到盈利下调当中去。2、重点关注三类投资机会，受损于疫情的部分制造业如汽车和它的供应链、非必需消费品（包括社会服务）、成长板块。
૧ 3、很多成长股跌幅很大，现在位⋅置很便宜，能够"提供2-3年比较高速的稳定回报，我觉得这是非常好的公司了。
4、今年ä大环境ⓖ下
个股的分化会很严重，行业的贝塔的机会会比较少，个股经营韧性的差异可能€导致报表出现迥异的结果。优选成长股中的ⓤ优质公司，其次再考虑弹
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新能源、军工、ળ半导体、高端装备、医药等成长股当中都♫有可配置的个⇔股机会，行业方向和去年没有太大差别。
💼 6．投资策略方面，大原则是仓位中À性；配置上是平衡配置，目前往成长股的方向倾斜；组ϒ合标的的选择上会给予基本面的确定性更高的权重；风格和行业
上持有稳Œ增长类的公司。
7、A股市场的波动才是常态持续的趋势，后续的行情应该会有一ⓥ些周折，不会简Ξ单地一直按一个d0;方向演绎。
6月7日，上投摩根副总░经理兼投资副总È监孙芳在一场直播中♣分析了行业状况和下半年的投资策略。
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以下是投资作业本（微▣信ôID：
touzizuoyÛebe“n）整理的ਫ精华内容，分享给大家：
્ 疫情í受益受损行业
疫情对很多行业都有直接而显著的负面影响。其中以华东地区为基础、或者供应链ς依赖于华东地区的企业受到的影Ó响尤其大，而那些市场在全国或者与全国性需求相关的公司也会有一Ǝ定的压力。
有些²公õ司受到的影响比较小或者不受影响će;，有几种情况：
第一种是本身供应链备货充足，或交货对运Γ输条件要Ù求不高，甚至对线下要求都不高的少数企业，它们在二季度ઐ可能就不受影响，比如计算机。
第二种是生产和销售与华东关联度不大，甚至以‾海外的市场作为主要目ਭ标市场的企业。比如有些储能公司的生产排查仍然比较正常，同时需求和交货也比较正常。
还有一些是极少数‹会受益于疫情∅的，主要是部分食品公司，比如我们比较熟知的榨菜、瓜子、牛奶等，跟踪月度数据可以看到它们的销售收入是同比增长的。¨
除此之外，大部分制造业和消费都需要把二季度的损失考虑到盈利下调当中去Ζ。有些具备在下半年重新把产能和销售收入抢回来的能力，但也要看到时候的政策或市场条件是否支持，这就需要进行跟α踪和观察。
‾重点∃关注ℜ三类投资机会
— ਮ 下半年−的情形如何？
首先，本Υí身受损于疫情的一些制造业”
，如઼汽车和它的供应链在前段时间很多公司的交货是极低的»，甚至发生停产。其实前几年就存在一些供应电商的瓶颈，芯片等供应c8;并没有出现极大的改善。
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很多િ电话会也都在跟踪复产状况，称现ત在生产还没有回到正常状况，但是都在好转，环比都在改善。
所以对¨于这一类行业，后期只要没有出现意外，可能会比较快地回到正常的产能水平，甚至还可→以通过增加班次把之ⓓ前损失的产能抢回来。像这一类的
ਫ 制造τ业，我觉得是可−以去期待的
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其次，大家对于非必需消费品前期也很悲观，由于疫情使得销售收入下滑得比较厉害，后期⌉它会受双重利好驱动，既受益于疫情缓和，也ϑ会与社会经济本身的上行同步。这一类公司也包括社会服务公司。
另外一 大块是થ成ćb;长板块。
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今年跌得最厉害的就是成长股，成长板块的跌幅很大，不少公司从去年年底到现在跌了一半。这个跌幅一来是消化了≈估值，二来也在消化不确定性。
很多成长公司都是由远期的高增长带来远期盈利的迅速扩大，但是每次行情悲观的时候大家会放大负面的点，此时大家不仅会考虑当期¿的下调风险，还∇会考虑三五年后增速下行，这些公司的估值会不会被∅压得很厉害。
但是一旦市场稳住之后bc;，我们会发现现在这个位置的股价其实算比较👿便宜了，能够提供2-3年的比较高速的稳定回报，我觉得这是非常好的公司了，投资者可能也会重新建立信◙心。
根据基本面竞争壁垒强度筛选后，再结合估值和安全度两个角度，新能源、军工、ਊ半导体、高Ω端装备、医药等成长股当中都有可配置的∉个股机会，行业方向和去年没有太大差别。
今年个股分化会很严´重，行业贝塔机Ê会变少Ċc;
但是，今年的大环境和去年是完全不一样的，即Á便到现在往后走∴可能会逐渐复苏，但今年经济还是存在压力。如此，大环境下个股的分化会很严重，行业的贝塔的机会会比较少，个股经营韧性的差异હ可能导致报表出现迥异的结果。
所以我还是要强调：在成长类板块中要优先选择优质的公司，而把弹性放在次要的位置去考虑Ņ∃。∫
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市场波动为常态，未来不会朝单ó一方向演绎
A股市场的波动才是常态持续的趋势，后续的行情应该会有一ćf;些⁄周折，不会简♨单地一直按一个方向演绎。
所以就我个人而Ï言，Ψ我的投资策略首先在大原则上是仓位中性，没有顶部，但是也不低Ÿ。
配置»上是平衡配置，根据我们跟踪的一些风险因素的变化逐步有所侧重，目前是é往成长的方向去倾斜。
૨组合标的的选择上，一定会Θ对基本面的确定性给予更高的权重，但是把弹性放在વ次要的位置。
Ö就风格和行业而言，短期持有稳增长的资产会让人心里舒服一点，但是即便在稳增长的大板块中，后面也一定会有分化，比如顺周期ý的上游资源行业、银行地产以及建筑等稳增长相关行业，它们都会有不同Ąf;的表现，之后行业内的个股就更加分化了。
ક 稳增长公司继续持ℑ有，但要把控经营预期
这个阶bd;段可以去持ª有稳增长的公司，但依然需要对公司的经营预期有比较好的Ã把握。
简单总结一下，Ç现在这个节点在风格方面没有什么特别偏重、更优的选择，其实是个股择优。然后今年估值本身可能比较关键，需要时刻保持警惕。′
ગ 所以不管是基本面也好、估值也好，我们今年«都要用同等的重视对组合进行管理。
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