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来源：野马财®经
一起收购案的终止，给两家上市公司造¥成了“冰火两重天”Æ的影í响。
6月6日，宝∏龙商业（9909.HK）发布公告称，μ终止向宝龙控股收购于上<海的办公楼。至此，为期不足一个月的“输血”计划告终。
Ù 来Ąf;源：宝龙ૡ商业公告
对于终止收购的原因，宝龙商业表示，由于集团就ⓘ完成交易后收回物业部分的空置管有权作自用取ó得承租人同意存在实际困难，并鉴于当前市场环境及资本市场波动，主动终止协议项下的交易。
受Š此影响，6月7日，宝龙商业收涨7.74%，报6.54港元/股，收盘总市值为42.05亿港元。可以看到，宝龙商业此举受到投资者一众÷叫Í好。
不过，“输ι血”计划的终止对于宝龙地产（1238.HK）来讲却是⊥“雪પ上加霜”。
受此影响，6c8;月°7日宝龙地产美元债出现异动。其中，由宝龙地产发行的“PWRLNG 4 07/25/22”每1美元下跌3.3美分，至54.7美分；“PWRLNG ⓠ7.125 11/08/22”下跌1.7美分，至30.6美分，均创下近两周最大跌幅。
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一场争æ议的³“输血”计划
宝龙商业的这次“输血”计划开始于大概一个月ω前。ćf;ૢ
5月Ąe;11日，宝龙商业发布公告称，计划收购一å幢位于上海的办公大楼，代价8.68亿元。
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ࣻ 来源：Wind
其中，买方为宝龙商业全资附属公司上海商盛，卖方为宝龙控ખ股全资ς附属公司宝龙富闽。而宝龙控股就是港股上市公司宝龙地产⊄，宝龙地产则是宝龙商业的大股东。
根据公告，在公布日期，公司执行董事许华芳持有宝龙控股14.66%股份，非执行董事许华芬持股约φ6.96%，非执行董事许华琳持股约0.38%，执行董事兼公司行政总裁陈德力为宝龙控股联席总裁。而许华芳ý、许华芬、许华琳、陈德力合计持有宝龙商业73.59%。
由此看来，Ǝ许氏家族试图通过持股比例更低的宝龙商业ચ，为其持股比例更高且资金紧张的地产母公司输血的意图昭然若揭。
本次ća;交易的办公大楼位于上海ⓒ市宝山区，总建筑面积约34987平方米，且包含物业的整幢办公大楼已出租予承租人，自2020年6月28日至2030年6月27日为期1∴0年。
从价格来→看，这次收购对宝龙商业来讲是一次很划算的买卖。该物业的估值价格约为9.29亿元，而收购价♩格为8.એ68亿元，低了6.6个百分点。
不Ε过，按照开发物业的原始成本估计，这笔交易也有不少溢价。公告显示，宝龙集 团开发物业所产生的物业应占土地成本及建筑成本为4.23亿元઼。
在宝龙商业看来，这笔交易优惠且有裨益，理由是其仍持有较多的盈余现金，且该写字楼物业可提供稳定的租પ金收入来源，产生高于一般银行存款利率的回报率，可保持资产价值免受通胀影响，此外还可以作为Ã宝龙商业自用的办公空间。
ⓜ来ਪ源：宝龙੭商业公告
另外，公告还显示，此次交易代价将以现金形式ਪ支付，宝龙商业的款项需将于签订买卖☜协议后20个营业日内全部付清。
对宝龙💼商业来讲，☺8.68亿元的交易价格压力并不算大。截至2021年12月31日，宝龙商ત业的现金及银行结余约为39.92亿元。
不过，在业界看来，商管公司的在手现金有多种投资和使用途径‰，基于当前宏观和地产环境，若想将目标物业再次出售相对不易。对商◯管公司而言，用在手现金收购重型资产进行资产保值的逻辑，略有牵强。
φ 来bc;源：股吧♣
因此，这笔交易已经公⁄布便引来热议。有投资者认为“大股东这么搞确实损害了物业公司的利益，变重资产了。”也有投资者觉得“为了救爸爸无可厚非”。
੬ 而从资本市场来看，收购公告发布后的首个交易日，宝龙Î商业重挫24.29%，总市值约34.07亿港元，缩水11亿港元。
随后，ⓖ许华芳马上开展护盘救市行动。5月12日，许华芳于在公开市场上购入宝龙商业Ã合共100万股普通股Θ，总代价约为546万港元。
5月13日，宝龙商ë业股⊕价有所回升，截至当日收盘报6.20港元/股，上涨13.58%，总市值约38.70亿港元，但依然没有恢复至之前的水平。
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宝ઘ龙商业ਯ拒绝“超重”
ૄ在收购之际，τ宝龙商业对这笔交易表现出了浓厚的兴趣，并Ε给出了足够的理由。
宝龙商业认为，憨此次收购物业可为公司提供稳定的租金收入来源，产生高于中国一般银行存款利率的回报率，并保持公司资产的价值免受ૉ通胀影响。
实际上，过去∉几年宝龙商业尽管增速较慢，但资产回报率ਫ਼还是较为可观的。过去两年的ROE分别为16.31%、19λ.01%，这远高于银行定期存款，大概率也远高于此次收购物业的回报率。
由此来看Ψ，宝↓龙商业关于此次收购的理由显然站不住脚。而从最终结果来看，宝龙商业还是选择了§拒绝重资产运营。
实际上，宝龙商业是一家典型的轻资产企业，2021઼年，其商业运营业务收入为20.17亿元，贡献81.86%的营收；而住宅物业管理服务业务收入仅为4.46亿元，占比š相对较小。
> 在此之前，宝龙商业并未持有过多重型资产，若以2021年财报数据为基础，宝龙商Ξ业彼时重资产（以物业、厂房与设施+投&#ffe0 ;资性物业计）比率仅为13%，而收购该写字楼后升至31%。
♥ 业界几乎一直认为，该笔交易致使宝龙商û业重型资产比率大幅提升，与宝龙商业本身的发展基调和集团内的定位有所矛盾。
λ 由此看来，这笔交易这不符合作为轻资产商管及物管企业的运营方向Ä，是一项较为典型的物企向关联方输血的案例。
因此，这笔交易公−布不到一个月的时间，被宝龙商业果断叫停。值得一提૩的是，这是其上市两年以来最大的一笔收ì购。
一位业内人士分析指出，商管和物管企业通常都以轻∼资产Ε为运营主基调，主®动收购重型物业，加码资产厚度的做法在行业内比较少见。本次宝龙商业收购重资产物业，为母公司“输血”，打破了轻资产运营的原则。
全国੪多地“卖子∞”偿债બ
在地产行业持续下行的情况下，处置资产缓解资金危机已经成为房∪企的普Î遍选择。
为了回笼资金，除了上海½的写字楼，宝龙地产还将杭州、天津、宁波和中山市的至少四处写字楼以及青岛的两座购物中¼心纳入资产出售计划。
ⓞ 其中，位于杭州市滨江区的19ν9米甲级写字楼价值最高，据悉宝龙&#ffe0 ;地产之前开价30亿元，目前已经将至19亿元。
据“风财讯”报道，意向买◑家为中国华融资产管理公司，交≅易涉及19亿元作价，包含不超5亿元的存续债务છ等。
除此之外，宝龙地产还计划出售其在上海、杭州和厦门等城市的长租公寓，同时还试图抵押૮其在河南省新乡市和广东省珠海市的购物中心做境外抵∀质押融资ⓛ，但这些交易尚未落地。
‹ 截至目前，宝¯龙仅通过抵押杭州和阜阳的两家酒店获得了约5亿元的新增现金。Ì
显a0;然，宝龙地产的资产处置并不顺利，但其下半年将有13亿美元债务到期或可回售，面临偿−债压力较大。
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来源：企业预♬警通
据❄企业预警通˜显示，截至目前，宝龙地产存续美元债6只，存续规模18.7亿美元Ι，其中将有两只合计5亿美元债于年内到期。
在岸લ债券方面，主要由宝龙地产子公司上海宝龙实业发展（集团）有限公司和上海瑞龙投ષ资管理有限公司发行，目前¡分别存续83.09亿和37.95亿元。
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其中，“19宝龙02”将于7月15日到期，规模6亿；规模合计3.41亿元⌊的“PR宝龙B”和“20宝龙次”将于7月29日到期，此外宝龙地ࢵ产还有多只债券面临回售。
受此影响，去年下半年以来，多家国际评δ级机👽构将宝龙地产信用评级下调°，其信用资质持续恶化，再融资压力加大。
此外，bc;今年前4个月，宝龙地产仅销售152.11亿元，较上年同期减少5•4%′，这也加剧了其流动性紧张，保交付压力增加。
“新浪财经上市公司研究院”指出，卖资产，甚至当白菜卖，成♩为Ι了不少房企当下的选择。而高价卖给旗下物业公司，实则是一把双刃剑，一方面可以“收割”物业公司的其他股东；可另一方面资本市场å用脚投票，市值缩水，债务人信心流失，对公司的隐性影响也是巨大的。
对于此☎次“ਪ输血”计划的失败，你有何看法？欢迎留言评论ⓖ。
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