随α着各种 DeFi 协议的崩溃，收益率降低和代币价格的下降，许多 DeFi 评论员已经开始思考，我们是否发挥出了一个开√放的、无需许可的、可组合的、基于区块链的金ৄ融系统的潜力。
但是在一些领域， DeFºi 的价值主张继续闪耀着光芒。这些à闪光点也将继续证明，De∏Fi 能够实现传统金融系统无法完成的事情。
其中一个闪光点便⌋是元治理，它指的是一个 DAO 通过使用代币参与另一个 DAO 的治理过程的行为。元治理是数字组织♨为了追求特定的目标，实行的新♩兴战略杠杆。
元治理与传统金融中的投资管理有相似之处，即资产管理人可以对其资产产品的利益相关者提案进行投票。然而，DeFi 中的元治理更加透明和公开。任何元治理代币的持有人都可以使用这一工具。与 TradFi（传统交易金融）中秘密进行决策不同的是，个人投资者还有可能从છ这一趋势中找Κ到 Alpha。ઙ
DAO 是 DeFi 的聪明钱。他们是一群有着自己独特投资标准的投资者，比散户和机构投资者更了解这个行业的内部运作方式。如果能够预测或提前Š购买 DAO 感兴趣的代币，那ê么就可以找到 Alpha。
元治理代币属૮于这类资产吗？元治理的价值主张是什么？因此，DAOrayaki社区特整理了这篇《元治理终极指南》并从第一性原પ则来评估元治理代币的效用。
正如我ⓚ们上文的定义，元治理是一个 ਪD©AO 通过效用代币参与另一个 DAO 治理过程的行为。
Η 通过一个简单的例子，来帮助我们能૦够更好地理解这个定义。
首先，我们假设有♠两个以匿名公司的联合创始人命Ë名的媒体 DAOⓤ：RyanDAO 和 DavidDAO。
两个 DAO 分别运营一档顶尖的播客节目，分别由创始人担任主持γ，并发ત行了自己的原生代币：$RYAN 和 $DAVID。代币持有人分别享有 RyanDAO 和DavidDAO 的治理权。在其他事务中，$RYANઘ 和 $DAVID 持有者能够投票选择哪些嘉宾可以参加他们 DAO 的播客节目。
在激烈的播放量战争中，RyanDAO 的成员通过 Snapshot 投票，明确表示他们希望 ⓠRyan 出现在 DavidDAO 的播客中。为了实现这一目标，$RYAN 持ੜ有人批准通过场外交易来购买 100 $DAVID，这是（DAVID DAO）每周投票中达到法定人数所需的最小代币♫数量，DavidDAO 可以通过投票选择下一位来参加他们播客的嘉宾。
通β过这项交易，RYAN 的持有者现在可以对 DavidDAO 的治理提案进χ行投票。
当进行下一次嘉宾投票时，RyanDAO 可以使用其持有的 $DAVID，投票支持 Ryan 出现在 èDΜavidDAO 的播客节目上。
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虽然竞争′激烈，但 RyanDAO 持有的ઞ代币数量足以帮助他们赢得投票，他们的创始人将出现在 DavidDAO 的播客中。
Δ
通过这૪个简单的例子，我们可以看到元治理是如Ι何进行的：
一个 DAO（RyanDAO）通过使用代币（DAVIĊa;D）参与了另ⓨ一个（DavidþDAO）的治理过程。
Œ 我们还可∂以看到，ϖ元治理是帮助 DAO 追求战略目标的价值工具。
现在，我们对元治理的工作原理有¶了一定的了解，让我们深入研究一些更复杂的例子。这样我们可以更好地了解 DAO 是如何利用元治理来促进其战略利益的实现，也可以更¡好ê地理解元治理代币在这一过程中发挥了哪些作用。
迄今为止，使用元治理来实现战略目标的知名案例包‡括：Fei Protocol、Aave 和 Index Cooperative。其中，稳定币发行Ε商 FEI Protocol 通过 DPI 持有 INDEX 代币并拥有了元治理权，成功让其代币 FEI 上线了 Aave 货币市ળ场。
我们≠来详细地分析一下这∪是如何做到ડ的。
Fei Protocol 是 FEI 的发行者，FEI 是一种完全保留的、与美元挂钩的稳定币。2021 年 6 月，DAO 提出希望让 FEI 在链上 TVL 最大的货币市场 Aave 上线。Fei Protoøcol 对于此次上线ૣ市场非常重视，因为如果能和 Aave 这样的热门应用程序进行Á整合，就可以增加 FEI 的效用，从而增加对 FEI 的需求。
然而，为了让 FEI 在 Aave 上线，它必须遵守货币市场的去中心化治理程序。由于不确定 AAVE 持有人会如何投票、以及提出治理建议最少需要 8 万个 AAVE（当时价值约π 2，000 万美元），Fei 决定购买 10 万个INDEX 代币（当时价值约 250 万美元）来完成这一整合。INDEX 是ÐIndex Cooperative 的治理代币，Index Cooperative 是一个资产管理 DAO，创建了多个主题指ⓘ数和结构化产品，例如 DPI（DeFi Pulse Index）和GMI（Bankless DeFi Innovation Index）。
€ 虽然它必须针对单一资产才能启用，但 INDEX 持有人有权获得 DAO 产品包含的成分代币的治理权。所以 INDEX 就是元治理代币，也Ÿ是一种资产，其目的是向其持有人传递元治理权 利。
INDEX 元治理目前可以在 DPI 包含的五个资产中使用：UNI、COMP、YFI、BADGER 和Ö AAVE。这意味着，DAO 不需要单独购买每个代币，只要通过购买 INDEX 就可以获得这些组成资产的治理权。
经过与两个社区的密切合作，2021 年 9 月，Fei⊗ Protocol 通过持有 10ৄ 万个 INDEX 的元治理权，参与了 FEI 在 AAVE 上线的正式投票，成功完成了整合。
在这个例子中，Fei 完成了“杠杆化元治理”。这个术语被创造出来是ધ因为ਰDAO 能够“通过杠杆撬动”或扩张其治理能力。当时，价值约 400 万美元的 INDEX 能够影响 DPI 内持有的约 3600 万美元 AAVE 的投票权。
简而言之，Fei 只用了 1 美元Ô的 INDEX 就可以控制价值ψ 9 美元Ý的 AAVE。
这次投票显示了 DAO 利用元治理来追ਫ਼求战略目标的∀惊人力量和成本效益。通过 INDEX ⓕ代币，Fei 能够以便宜 9 倍的价格购买所需的治理权，而不是直接购买相同数量的 AAVE。
这一事件不仅是 DeFi 内部元治理的第一个重要实例ⓘ，它∴还标志着元治理代币†作为一个子资产类别的诞生。
在 DeFi 领域，还有许∼多元治理的著名ï案例。∋
例如，“Curve War”便是元治理Ρ行动的一个主要案例。Convex Finance 原生代币的持有者通过元治理，可以对 TVL 最高的去中心化交易所 Curvße Finance 的 CRV 释放和分配બ进行投票。
目前有超过 20 个 DAO 直接购买了 CVX，或者每两周向 CVX 持有人进行贿赂，以达到一些目的。比如，有些稳定币发行方进行贿赂是为了δ引导流动性，以加强其发行货币的挂钩力和用户的信心੬。Ð
除了在协议中使用外，⇐我们还研究了专门为最大化元治理杠杆能力而设计的ਫ代币的发展Ó状况。
目前正在ća;开发的符合这一要求的资产，是 b3;REDACTED Cartel 的gνlBTRFLY。
[Redacted] 是一个元治理DAO，旨在通过 DeFI 的治理激励来创造和提取价值。[Redacted] 是创建 Hidden Hand 贿赂市场的幕后公司，由BTRFLY 代币进行治理。在 Redacted V2 的升级中，DAO 将ⓤ采用双代币模式，其中 BTRFLY 持有人可以锁定他们的代币并得到 rlBTRFLY 或 glBTRFLY。
r lBTRFLY 持有人有权分享 DAO 产生的收入，并计划在未来几周内推出，而 glBTRFLY 将赋予持有þ人b3;享有 [Redacted] 财政部基础资产的元治理权（按本文发表时的价格，价值约 4，787 万美元）。不过暂时还没有给出 glBTRFLY 发行的具体时间表。
现在我们已经了解了什么元治理以∅及它在整个 DeFi 领∋域的使用b2;情况，现在我们可以建立一个评估元治理代币的框架。
无论是想要在其资产负债表中增加元治理代币的 DAO，还是Ò希望从¿这些实体中预测和提前获得未来利益的散户投资者，੪在探索和确定元治理代币的功效时，有三个主要标准要牢记：
首先要注意的是元治理所控制的基础代币集合，其中重要þ的一点是：对 DAO 来说，不是所有的治理权都是同等重要或有价值的એ。回顾上面的例子，Fei 只想利用 INDEX 代币的 AAVE 治理权来确保上线。尽管元治理代币 INDEX 还控制了“UNI”等其他类型的代币，但 Fei 的战略目标不是利用 UથNI 的治理权。
◐ 重要提醒：请认真↓思考元治理代币的基础治理权所赋予的效用，以及这种效用对哪类¿ DAO 是具有吸引力的。
评估元治理代币Ë时的另一个重要标准是：Š元治理的实施过程。像大ⓑ多数链上治理系统一样，元治理投票通常需要达到一定的最小投票参与门槛或法定人数，才能激活相关权利。
虽然有直接通过经济激励投票（即贿赂）ç的协议，总是可以达到这个最低门槛。但那些没有这种机制的协议（如 INDEX），已经出现了无法达到法定人数的趋势。选民的冷漠会导致治理能力的浪费。我将在下文提到，选民参与率在决定元治理资本可利用程度方面至关重Ι要。
此õ外，投资者必须时刻留意基于元治理权力的投票选项。例如，有些选项是“全投或全不投”，这意味着全部的基础代币只能投给一个选项；或者治理权是根据投票给每个选ਨ项的代币数¼量在不同的选择中按比例分配？
此外ગ，投资者和 DAO 应该注意到参与元治理的要求。例如，为了参与Convex 治理以及未▒来的 glBTRFLY 元治理，代币持有人必须将他们的代币锁定一段时间，而 INDEX 元治理并不要求参与者承担这种流动性风险。
最后一条，也是最重要的一条，投资者必须评估在购买元治理代币时是否达到了“γ好交易”的标ι准。从本质上来说，就是要确定，相比单独购买 1 美元的基础代币，DAO 是否能够通过购买 1 美元的元Κ治理代币发挥出更大的治理能力。
就像 Fei 的案例，1 美元Ä的元治理代币是否比 1 美元ⓥ的原生代币的治理权力更大？而且，根据选民参与率和所持标的资产的价值，这种杠杆化治理权力可以发ৄ挥什么程度（LGP）？
现在我们有了评估元治理代币的框架，Ü我们可以将框架应用到 INDEX 代币的ત评估上。通过这种方式≈，可以帮助大家了解如何在实践中分析元治理代币。
વ 如上所述，INDEX 持有人享有对 DeFi Pulse 指数的五种标的资产（UNI、COMP、YFI、BADGER 和 ੭AAVE）的治理权。
我们可∨以看到，目前标的资产的总价值为 2，710 万美元。在这些资产中，最有战略价值的可能>是 AAVE 和 COMP，因为它们可以发挥效用，确保在 TVL 最大的两个货币市场中上线。
INDEX 持有人可以通过 Snapshot 对上述五种资产的治理建议进行投票。为了达到法定人数，必须有 5% 的 INDEX 流通量参与投票。按照目前的价格和流通量，大约是价值ó 120 万美元的投票权。INDEX 元治理投票选项是“全投或全不投”，这意味着全部的相关资产将用于支持其中一个投票®选项。
如果投票☻没有达到法定人数，由五名 Index 社区成员组成的元治理ઽ委员会将介入并进行投票。任何 INDEX 持有人都可以参与元治理，并且投票时不需要锁定代币。
现在，让b3;我们计Ý算一下每 1 美元的 INDEXΛ 在治理中潜在的最大杠杆治理能力。
需要特别指出的是，这些数值都是估计值。如前文所述，在 IND👽EX 元治理投票中，不同提案的投票者参与率也大不相同，许多次要提案未能达到੨法৻定人数。因此，使用每个元治理投票的单一平均参与率将不会成为有效数据。
છ
正因为如此，我们将使用അ不同范ⓕ围的选民参与率来了解不同的 LGP 情况。
5੬%ફ 的治理参ਯ与率
为了‡确定 LGP 范围的下限，使 INDEX 元治Î理投票得以实施，我们将使用最低 5% 选民参与૧率来作为法定人数。
正如我们所看到的，基于可Ρ参与治理的代币的当前价值，1 美元的 INDEX 可以影响的最高治理权总金额达到了 21.98 美元；包括 7.4 美元的AAVE 和 2.46 美元的 COMP。需要指ú出的是，如果是重要的或有争议的投票，投票率不↓会这么低。
ⓥ 2a0;5% 的治理参‾与率
如上图表格所示，随κ着参与到投票的流通代੭币数量增加，每 1 美元的 INDEX 所拥有的最大治理能力ⓝ会减少。
如果参与投票的流通代币数量达到 25%，每 1 美元的 INDEX 可影响的治理能力总值将下降到 4.4 美元。虽然这个降幅看上去很夸张，但仔细研究后就会发现，☺在这种情况下，只有 Uniswap 和 Aave 使用 IÎNDEX 元治理才具有成本效益࠽，因为只有在这两个项目中，1 美元的元治理代币的影响力超过 1 美元的原生代币。
要点：我们可以发现，选民参与率如果较低，DAO 可以通过 INDEX 极大地Ād;发挥元治理代币的影响力。但是这种杠杆力量主要集中在“UNI”和“AAV♠E”两种资产中。对那些希望在货币市场上成功上市ς的潜力 DAO 来说，这种不平衡限制了它们对购买代币的兴趣。
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Δ 创઼新并没有在 DeFi 中死亡。
ñ 虽然 TVL 数字可能停滞不前，但元治理代表了一种新的、令人兴奋的方式，即 DAO 可以参与 DeFi 治理。通过元治理代币来杠杆化其治理能力，DAO 可以以更低的成本追求战略目标。此外，在评估和分析元治理代币作为 DeFi 子资产类别这方面，我们ૠ已经触ù及到了表面。
然而，巨大È的权力带来í了巨大的责任。由于一个实体通过杠杆化元治理可<以施加巨大的影响，所以担心生态系统是否会受到更多的治理攻击也是合理的。
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