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ઘ来░源：资本深潜ક号
Λ作者 |φ 陈嘉懿
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编辑ਯ ઐ| 袁畅
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冯∪福章，人称“军工一哥”。√
他自2014年到20ઽ20年，连续7年包揽新财富最佳¦分析师军工行业的第一名，也成为了唯一获得白金分析师称号的军工行业分析师。
他曾在中信建投、安信证券研究团队Ņ出任管ફ理角色，2021 年 8 月૪他加入招商基金，任研究部总监。
⊗ ા 2022年3月以来，他开始管理自己在首只公募基b2;金——招商高端装备，在经历了A股市场备受考验的三个月后，他的基金正收益超过5%。
« Í这是怎么做到的？他对军工行业有何看法？
ો 金句Ÿ集锦ß：
ⓟ1Ö、在全市场30个一级行业里，军工行业的增速还是有比较大的优势，Ä至少会排入前1/3，且确定性较高。
2、在军工产业链的上中下游中，第一选择是上游，比如一些信息化产品，也包括一些材料类的Ψ公司，因为上‾游公司更容易拓展应æ用范围。
01
©ઐ军∧工板块业绩增速靠前
高端装备投资肯定离不开对军工行业的总体判断，冯福章表示，对军工行业的看法要区分不同的时间维度——从中长期的角度来će;看，军工的景气度和配置的性价比依然存在。
他回顾了军工在过去十几年的业绩表现，除了2018年有少数子行业出现过负增长，其余ષ年份军工行»业整体都是正增⊇长，这是军工行业的重要特点。
尤其是2020年以来，§这个行业摆脱长期业૧绩增速个位数的ਬ阶段，景气度出现了比较大的提升。
随着行业净利润的增速回温η，上市公司业绩表现改善，一些股≥票的涨幅也开始出现比较大的变化。
他预期，考虑未来一年以上的时间维度，军工行业的增长确定性还是非常高。在去年（2021年）全行业指标性个股净利润增幅平ਬ均40%的基础上，今年（2022年）仍然会有30%以上的增幅，依≡然保持中高速♩的增长水平。
在全市场3૪0个一级行业里，军工行业的c8;增速还是有比较大的优势。即使不是增速最快的行业，但至少会排入前1/3િ，且确定性较高。
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☎ 02δ
军工é投资不Ò能²过于短期
冯福章同时认为∑，ઘ随着国防预算水平的提高，以ë及装备费用向航空装备、航天装备等方向倾斜的趋势延续，军工行业内细分行业的增速会持续分化。
当然，如今军੨工行业的增长分化，不会像以前那样∋剧烈，不能指望很多公司出现©100%以上的增速。
冯福章发现，现在部分机构会把精力放在对中报的预判上，寻找一些中报预增þ高或者业绩增速快的公司，但这对♩军工股而言过于短期了。
在他看来◙，军工投资还是要侧重中长期的思路，发掘上市公司中长期的内在竞争▧力，以及在行业里边的竞争地位，进而做一些比较大的重要的判断。ⓒ
03
关注产业链上游
在细分的行业⌊选择上，冯福章明显感▥觉到上游‰的军工上市公司增速会相对比较高。
这背后的逻辑是：上游产品更容易拓展品类、拓展应用ਮ领域，同时国产化水平的提升也留足了发展空间ࣻહ。
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所以在军工产业链的上中下游中，½冯福章的第一选择是上游，这包括一些信息化的产品，也包◈括一些材料类的。
他介绍，20⁄22年，材料类上市公司的涨幅不仅在军ૢ工产–业里，在整个A股市场里都算涨幅靠前的。
对于一些机构担心的上游增速回落，利润向中下游转移的问题，冯福章认为，这种情况无法排除，业界也都在密切观察。但从目前看，还是上游里的公司增速快、治理好、业绩突出。从ï概β率上看，在上游里更能找到好&#ffe1;股票。
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ગ兼顾中下游Ø治理改善标的
当然，对于∼估值较低，产业位置偏向¼中下游的公司他也不会忽视，尤其†是治理持续改善的投资标的。
他说，军工板块的中下游公司往往比较大型的国企为主，营业收入经常有几百亿的规模，但是毛利率、净利率较低⊃，提升·空间较大。∗
这类公司更应关注公司治理的改善，☜以及其他可能引î发业绩改善的因素。因为收入规模很大，哪怕利润ઐ率提升半个百分点，对于净利润而言，影响都非常大。
这个方面，可以重点关注一些指标和细节，比如国资委࠽和所↓述集团对经营的要求，比如是否存在股权激励计划，是否有定增计划或仍在定增锁定期等等。
Γ 冯福章还认为，下游产业链里的标的改善是相对∪个别的，不会所有的企业á一夕之间全都变好，也不是具备股权激励的都会表现好，所以，精选标的非常重要。
0ς5
Ö关⇐注下游Ąf;需求“放量”
按照产品的方向来看，冯福章表示એ会ⓕð紧盯下游需求放量的方向。
比如飞机，一个重ੇ点型ü号的诞生可能会带动一系列上游材料、机载设备、终端件、信息化产品等发展。
这些产业链不仅机会大，周期也比较长，而一旦它形−成突破后，上述环节还可能拓展品δ类的应用。不仅在A产品里放量，未来也会用于B产品、C产品。有થ些时候，会出现超预期增长。
Ñ留心观察，一些军民品相结合的上市ω公司，新股ઽ表现也更为突出。
它们有的从事先Κ进材料的生产，同时做军品、民品，有的可能是生产一些通信上的设备，以前大家Ÿ不太关注，但是看招股说明书、行业数据♦，这些公司在民品市场的拓展也非常快。
这些技术和应用，目前在民品领域里只是刚开始，一旦拓展开来可能会很容易做大规模，也很容易出现新的收入增长点∅。这方面的细分产业方向包括碳纤维、连接器、憨Μ汽车相关雷达等等。
此外⌋，下游的一些整机厂也在出现积极变化。这些公司以前估值特别贵℘，现在已经有一些治理改善ß的边际变化。
如果真的落实，不管是公司的动力Ç，还是ℜ国企改革的要求，外部市场Æ的订单变化，共振的力度会很大。
当然在下游♬环节，很多机会还是个ⓦ别的，需要精选的。પ
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事a1;件投资需要择时能力
∨ 有一些投资者比较喜欢关注资产证券化和国企憨改革的方向。冯福章认为，这类标的确实弹性特别大，一旦看准涨起来也非常快。
ì 但同时，一ર旦判断“失准”，股价跌起来也会非常快◈，对这类“双刃剑”的机会，可能需要非常好的“择时”能力。
而且做国企改革的事件投资，不仅是时Η间节点的预判，更包含对大盘方向的掌»握，难度是比较大的。所以，他一ઙ般是不太愿意参与的。
但↵他认为，如果这类事件选择和其他策略有所重Þ叠Ú，在基本面逻辑确定的前提下，多一些改革预期，他也不排斥。
07
如今的军工ૄ投资更理性☎
作为一个入行近20ੜ年的投研人士，冯福章对整个行业的纵向观察👽也独具慧眼。
他观察到，∫机构和北上资金近年在军工上的配&#ffe1;置是明显增加的×。
2006年、2007年的时候，ઙ大机械行业Σ，机构的配置比例大概在8%左右，但如果把军工单独拆出来的话，只有约0.5个Ω百分点。
Ν 十几年后，大机械的配置比例有所下降，但军工的比例提升到3个ϑ百分点以上，出现了一个颠☏覆性的变化。
另外，2010年前，军工行业里几乎没有💼个股进入主流宽基指数，而现在，在沪深300指数里γ，有10家军工的公司，从家数考虑，军工行业的入选公司数已是市场平均水τ平。
而如果没有基本面的变化，军工企业是不可能批ઠ量进入沪深300指数的、也进⇒不了机构重配的视野࠹的。
当然，冯福τ章也看到，2022年以来，一些短ਲ਼期的机会也在军工板块里演绎。但总体来说ⓨ，现在的机构投资者更注重基本面好、有相当的业绩增速、公司治理结构好的个股。
08ખ
关注其他高端装备制造业࠷
除了军工∴之外，冯福章还把视野投向高端装备制造行业，υ这些领域，他现Á在重点关注两个方向。
其一ρ是，除了军工之外的其他的高端装备制造业，比如半导体设备、光伏设备、锂电设备Ξ、新能源汽车的零部件和整车、医疗器械，还有计算机的硬件和通信设备等等。
他表示，高端装备制造是一Γ个非常广ë阔的方向， A股里边80%左右的这种公司都算是Κ制造业相关。
他会在里边找出相对高端一些的，体现在财务数据上研发费用占比高、毛利率净利率高、增长相对快，子行业受©益于战略新兴产业等等，这些是属于比较੍重点的 关注方向。
同时，他也关注这些产业中国产水平不断提高的趋势。随¸着经济发展和结构转型，目前在各☎个行业方向Ξ，包括半导体设备、机械、汽车零部件等领域。国内企业的技术水平越来越高，打开的市场空间也越来愈大。
其二是非高端੪装备制造业的其他方向。这样的方向配<置相对比较少，往往是以绝对收∨益为主。
比如4月初的ⓞ时候，他对军工进行了一些仓位上的调整和下¡降。同时布局了一些别的方向的公司，但这样的安排本身比例不会很高。
本期责任编◊辑 ਖ਼倪静
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