中国市场 | 5月

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　　中国市场 | 5月，中国黄金Κ需求•现复苏迹λ象

　　来源： 世界黄金协会&πnbsp;⊥ 作者：贾舒畅 世界黄金协会资深分憨析师

⇑　　5月摘ਫ要：ⓤ

5月，以人民币计价的上海午盘基准金价（SHAUPMਯ）和以美元计价的伦敦早盘金价（LBMA）均出现下跌；随着国内黄金需求的复ò苏，上海-伦敦金价差૥由负转正[1]；

5月，中国黄金ETF流出1.8吨&#25c8;（约合1.43亿美元，8亿元ä人民币）；截至月底，中国黄金ETF总持仓为੒56.7吨（约合34亿美元，227亿元人民币）[2]；

在疫情好转以及行业对消费预期改∉善◐的推动下，上海黄金交易所（SGE）的黄金出库量较ϑ上月有所回升。

　　ϒ未来展↵望：Æ

·

随着疫情ⓘ好转，中国主要城市陆续解封，短期内国内ੇ黄金需求可能得到改善；各种需求端的刺激措施也将利好中国黄金消费[3]。

　　金价৻下跌，Ε但境内外金价差એ转正

　　5月金价下跌ⓘ，主“要受到负面势能以及风险和不确定性降低[4]的影响，以人民币计价的上海午盘基准金价（SHAUPM）和以美元计价的伦敦早盘金价（LBMA）分别下跌1.8%和3.2%。人民币对美元的贬值令人民币金价表િ现相对更加抗跌。

　　5月，上海-伦敦金价差由负转正，平均为0.4美元/盎司，主要得益于国°内上游实物黄金需求的回升（详见下文）和最近几‰个月黄金进口量减઩少所致的供应缩减。

　　∅图1：5月境内外金Κ价差转正ρ

　　上海午盘金价与LBMA早盘金价之间的月度平均价૦差³（美元/盎司）* મ

　　*2014年4月以前价差计算使用的是Au9999 与♥伦敦早盘ƒ金价（LBMA）对比[5]。Ú

„

　　‌中国黄金ETF持«仓进一步减少

　　5月，中国黄金ETF[6]总持仓继续下滑，降幅1.8吨（约合1.43亿美元，8亿元人民币）至56.7吨（约合34亿美元，227亿元人民币）。随着上海的疫ય情好转和解封，以及各种经济刺激措施࠹的出台，国内投资者的风险偏好得到改善：沪深300股指今年首次实现月度上涨，∝中国投资者对黄金等避险资产的需求也随之下降。

　　χ图2：5月，中国黄金ûટETF继续流出 

☎

　　5ⓙ月上游实物黄Þ金需求较上月得到改善

　　随▧着中国本土疫情的好转和各地的逐步解封，上游实物黄金需求开始复苏[7]。5月，上海黄金交易所的黄金出库量为103吨，较上月增加19吨，同比ç2021年5月则ⓥ减少2吨。

　　同时，中国政府出台了各种经☎济刺激措施来保增长¸[8]。这些措施很可能提振了金饰零售商和Ì制造商的信心和对于未来的消费预期，从而提高了5月的黄金出库量。

　　图3：5月上海黄金交易所的黄金出库量较ⓖ&#263e;上℘月反弹

૊　　4月θ黄金进口量再⊆次下跌

　　根据海关总署的最新数据，4月，中国进口黄金27吨，较上月减少21吨，比20™21થ年4月减少84吨。在上海等主要中国城市采取较严封控措施的情况◘下，当月黄金需求减弱，我们曾在上篇月度报告中提及，同时4月上海-伦敦金价差为负值，这些都对4月的黄金进口造成了影响。

　　图4：4月中国黄金进口¢量进一ψ步下跌⊗

Ù　　黄金η进口数据来源于中国海&#263c;关总署HS7108条目下

ઘ　　来¹源：中国海关，世ੇ界黄金协会

　　∴未૎来展望

　　严Μ格的防疫措施终于等来积极成果。&#222e;5月，中国本土确诊病例数大幅减少，相关封控措施陆续放松；6月1日，上海解封，北京的封控措施也有所放宽‾[9]。

　　为稳住经济增长，中国出▤台了各种刺激措施，包括降息、减税等供应方的刺激措施，以及发放👽消费券和电动汽车补贴等需求端的支持[10]Ω。 

　　随着本轮疫情的好转，∂中国经济逐渐复苏，刺激措施力度加大、步伐加快，我♡们预计未来几个月里中国的黄金消费将会得到改善。货币疲软、通胀压力走高以及债券收益率下降等因素可能会提高投资者&#222e;对黄金的兴趣。我们还认为，稳定的金价和疫情后有望释放的婚庆需求也会有利于提升金饰消费。

　　图5：本轮疫情或ੇ即°将平息

　　每日新增↔病例数（确诊+无ਊ症状）∫

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