下半年

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　　中国基金报记者&Ν²nbsp;曹雯璟&nbºsp;方丽

　　2022年上半ê年即将收官，回顾上半年的A股大盘走势可谓是一波三折。在美联储加息预期升温、乌克兰危机、上海等地疫情反复三轮负面因素੫的冲击下，沪ω指从年初3600点上方一路下行，一度跌破2900点。

　　不过5∧月以来，随着政策面持续回暖，市场情绪有所修复，沪À指延续强&#ffe0　;势反弹趋势，又重新回到3300点区域。市场行至目前点位，从今年下半年维度看整体投资机会在何方？哪些领域更值得布局？

　　中国基દ੦金报就此专访了今年业绩领先的绩优基金经理，"其中包括

　　嘉实੢基金成长÷ય风格投资总监、基金经理姚志鹏，

　　汇添富基金TMT投资઺▩小组负责人、基金经理杨£瑨，

　　万ੑ家基♬‍金投资研究部总监、万家臻选基金经理莫海波，

　　银¦华基હ金业务副总经理ણ、基金经理 李晓星，

　　¿前海开源基金执行投资副总监、基金经理崔宸龙，ƒ

　　汇丰晋信基金投资总监、基金经理陆Ÿ👿彬。õ

　　从这些基金经理来看，大多数认为下半年仍会有结构性机遇，相对看好新❄能源、消费、新能源જ、θ军工、地产等领域。

　　姚志ι鹏：下半年会迎来资产定价的巨ભ大修复，整体上更看好⌊新能源领域，尤其是新能源汽车的机会值得期待。

　　杨瑨：预计下半年市场将呈现明显🙀的੦结构性分化，在TMT领域，更看好互联网、软件等行∇业板块。

　　莫海ਠ波：对下半年保持中性偏乐观♪的态度，继续看好低估值且高分红的能源板块‏、以及龙头房企等。

　　李晓星：对­于下ℑ半年的市场会比上半年要乐观，看好新能源汽车、▧能源金属、军工、传媒、计算机以及半导体等。

　　崔宸龙：预计下半年个股和有੝优势的个别细分行业会有更好的表现，看好新能源整体的投资机会，&nbspખ;比如锂电、光☻伏和新能源运营商方向。

　　陆彬：相对看િ好下半年的市场机会，在核心资产里面，会选择关注新能源汽车，光伏&#25a1;、医药和લ互联网。

　　♤ⓟ看好下半年行情

　　Ô预计市场将呈明显结构性‌分化

　　中国基金报记者：近期市场有所回暖，A股已经从低位反弹近500点，20ਨ22年上半年即将结束，您如何看待下半年市场，会如何ϑ演绎？ξ

　　姚志鹏：从整个市场大部分的成长类行业来看õ，肯定二季度是比较差的季度，各行各业都受到了不同程度的影响。对于下半年，伴随疫↔情的逐步有效防控，正常经营会持续逐步恢复，当然有一些行业恢复快，有一些行业恢复慢。回到资本市场，或者更聚焦的股票市场，本质上大家用的是金融领域的定价δ公式在定价，你买资产是对未来的贴现。

　　上半年，当大家对അ未来或公司未来的价值悲观时，第一你不相信未来这个公司或行业可以赚很多钱，第二即使你ÿ相信，也不愿意对其进行定价。由于这种悲观情绪的渲染，相当于把未来的市值打了无数折，甚至都不算了，所以股票就下跌了。但伴随稳增长的逐步落地，经济各项指标的逐步转好，大家的情绪在慢慢修复，当大家回到心平气和的状态中，大家马上意识到૦此前的过于悲观。按照经济真实的基本面，终归会有未来，这也就意味着下半年我们会迎来资产定价的巨大修复。当大家把那些悲观的情绪释放完之后，当市场回到心平气和的状态的时候，市场会相对冷静下来，会考虑我们的经济周期中枢究竟在什么位置，哪些行业是结构性扩张的，哪些行业结构性收缩，哪些是因转型升级而受益，哪些是因转型升级而面临淘汰，会回到基本面上来。更重要的是，我们要相信中国经济长期向好的内生力量，相信时代所不断赋予的产业机遇。

　　杨瑨：预计下«半年市场将呈现明显的结构性分化，不同的行业板块将呈现差异化的市场表现，我们将立足长期投资的理念，ë做好投资布局，抓住市场分化环境下&#256e;的投资机遇。

　　崔宸龙：A股近期的快速反弹是对于前期恐慌性下跌੠的修复，叠加疫情已经得到初步Θ控制，经济基本面快速恢复，给予投资者更多信心，因此市场近期表现较好。展望2022年下半年，全球高通胀的压力依然存在，未来通胀的走势依然会极大的影响各国政府的货币政策，我们⇑看到近期美联储继续加速进行加息，期望以此压制过高的通胀。如果下半年通胀能够被控制在较为合理的空间内，则全球权益市场大概率将会继续上行，尤其是之前受到加息压制估值的成长股，预计将会再次迎来较好的投资机会。国内市场的成长股在近期引领了市场的反弹，而本轮上涨更多的是对于之前悲观预期的修复，下半年的机会更多的会基于行业和公司的基本面情况，优秀的行业和公司大概率会继续保持快速增长，因此预计下半年个股和有优势的个别细分行业会有更好的表现。

　　陆彬：随着企业逐渐复工，国内情况稳定向好，企业⊗生产经营将逐渐恢复正੡常，我们也会相è对看好下半年的市场机会。

　　李晓星：&#ffe0　;随着疫情逐步得到控制、财政逐步发力、地产市场逐步触底、促进消费举措逐步落地，我们判断宏观经济会呈现一个逐季加速的状态，Σ大部分上市公司的基本面情况会逐渐改善，所以♠我们对于下半年的市场会比上半年要乐观。

　　莫海波：下半年经济大概率仍将继续修复，但复苏的µ节奏需要密切跟踪。与此同时，我们看到5月份的房地产数据依然不佳，下Å半年的稳增长政策☞依然有空间。总体对下半年保持中性偏乐观的态度，继续寻找机构行机会。

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　　仍需关注ૢ多重内外部不确定性因素∼

　　中国基金报记者：站在目前时ਫ点，您认为影响股市行情的核心因素પ有哪些？ë

　　姚志鹏：今年以来，尤其是上半´年，市场并ર不完全是一个基本面驱动的市场，是宏观驱动的市场，所有的因子都是宏观驱动，包括全球经济的相对不景气、美联储加息等，加上海外流动性收缩等等。但是这些因素并没有构成一个所谓的熊市，只是盈利高增长的行业、企ભ业都比较少。

　　另外，今年有两个新增的宏观变量对市场£产生直接影响，一个是俄乌冲Å突，另一个是疫情。俄乌冲突是把本来就已经相对疲软的大宗商品往上推高了一点。虽然俄乌冲突带来☏全球油的价飙升，加大了交易滞胀，大家担心油价往上推高通胀，而通胀会加大美联储流动性的收缩力度，但是油的走势还是不太明朗，这在一定程度上会加大全球经济的不明朗性。

　　另外就是疫情，疫情对投资的影响不仅仅局限于供应链、线上/线下消费产业等，它对组合的搭建、标的的选择也会有一定的影响。自2020年开始，疫情的阶段性爆发或多或少改变了很多生活习惯，重塑了我们的很多需求，比如¯现在我们习惯了线上会议。同时，你会发ⓚ现很多行业结构跟以前不一样了，这些ⓛ都会使得从投资角度对行业的评估也需要发生变化。

　　杨瑨：目હ前来看，影响股市行情的核心因素主要有以ð下几点：首先还是疫情的影响。无论是前期股市的回调，还是近期的反弹，都与国内疫情的走势息息相关。当下疫情防控整体上呈现出持续向好的局面，为经济复苏提供了良好的外部环境。但多地仍有病例散发，对部分消费及服务行业仍有相当大的影响，后期要保持经济复苏的势头Æ仍有赖于做好疫情防控。

　　其次是俄乌战争导致的大宗商品价格走高，推高了原材料价格，࠷导致国内制造业成本高企，压缩了利润。而且石油价格大涨也导દ致国内汽柴油价格上升，增加了⌈居民出行成本。不过目前，俄乌战争对市场的影响已经逐渐偏弱。

　　最后是国内外的财政货币政策的影响。国内稳增长政策开始发力，政府正在加大退、减、缓税费的力度，改善ⓟ了企业和居民现金流，货币政策方面，也在大力增加信贷投放量ó，加大小微企业扶持力度。海外，联储加઼息政策持续推进，导致美股及海外市场不断回调，海外市场走势对A股也会产生一定的扰动。

　　崔宸龙：我们认为核心因素在于全球通胀和国内经济政策。从当前的≤位置看，股票市场基本修复了之前恐慌性下跌的部分，因此੆能否继续上涨取决于上述提到的全球通胀情况，美联储加息进度以及国内经济基本面情况。如果在通胀能够被控制的前提下，国内对于经济又有刺激政策，则看"好下半年的市场。从当前的情况看，国内已经逐步针对汽车，消费等等领域都陆续出台了刺激政策，我们看好国内政策对于整体经济的呵护的持续性。

　ζ　陆彬：未来我们会重点观察三个指标，分别是银行的社融数据、房地产的销售情况、以及中☞微观层面企业的订单情况，以判断未来企业盈利的走势。同时我们也将关注进出口业务的恢复情况，关注ⓚ其环比增速能否走向平稳。

　◙　李晓星：国内经济复苏的速度、海ਰ外流动性的的变化以及海外债务危机ੇ的发展。

　　莫海波：核心因素主要包括四方面：一是国内经济复苏的'节奏和强度；二是稳增长政策进一步੎发力的空间；四是海外货币收紧的节奏和预期以及欧美等国潜在Ù经济下行或者衰退风险。

　　继续⋅选择高景气度行业的

　　优势品种、注¶重盈੟利和估值匹配૦

　　中国基金报记者：相对Ε上半年，下半年的投资策略上是૟否会有所调整，下半年您在投资策略上怎么做？ⓕ

　　姚志鹏：整体上看，我们的投资视角不会太短期，而是伴随经济与产业周期，寻找大级别的机会。我们的观点比较明确，从未来5年的维度看，新能源智઼能汽车有机会成为资本市场最重要的β机遇之一，新能源车的渗透率有望远超全市场最乐观的预期。所以，在产业级视角上，对这一投资主ⓓ线的把握不Ø会改变。但同时，也如上述问题讨论过的，我们需要看到疫情等因素对投资的一些影响，所以在投资组合比重上也需要有一些适时的安排。比如，一些确定性比较大，可以预期长期回报率不错、波动率小的，会加大这一类资产的阶段性配置；还有一些因市场情绪导致估值已相对便宜且基本面大势向上的，也会加大相关的配置。

　　杨瑨：下半年希望更多Å挖掘景气度、投资逻辑相对独立的个股，如果是市场充℘分认知ਭ的股票，在此阶段或无法收获明显的超额收益。

　　崔宸龙：我的投资策略是长期投资，因此不会因为市场的短期波动进行大的调整。基于企业持续创新能力带来ઞ的长期增长能力做投¿资是我个人坚持的最底层投资原则，我们认为优秀的企业大概率是可以穿越牛熊的，它们为行业甚至整个社会创造了更多的价值，让我们的生活变得更加美好。因此大概率也可以从创造的超额价值中赚取合理ણ的利润。下半年基于对市场整体情况的判断，我们会继续坚持投资成长行业和公司，加大对于新技术，新产品的关注和研究。在一个较为平稳的整体市场环境下，这些企业的表现往往会更好。

　§　陆彬：投资策略上，当前市场环境下，我们整体倾向于维持对股票的超配，原因是从自下而上的角度出发，我们仍能找到潜在风险回报较高的标的。我们将重点选择未来盈利有改善预期以及中期净资产收益率有望保持稳定的行业和个股，重点关注金融、科技和高端制造等行业，力求分享行业增长♠带来Ê的收益。

　　李晓星：我们的投资策略和投资方法是不变的，还是以景气度投资为主，买入长期景气度向上的行业里估值合理的☻优质&公司，赚取公ਜ਼司业绩增长的钱。我们下半年的投资策略还是均衡成长，重点关注消费和科技行业中，业绩有望持续增长的优质公司。

　　莫海波：整体市场经Ê历上半年的回调后，估值处于低位且盈¶利能力较强的优质઩公司较多，随着市场的逐步回暖，我们会适当扩散行业的配置范围，更多的挖掘这类公司。

　　看好新能源、消费Ζ、军&#260f;工、地产等领域੝

　　中国基金报记者：相◈对来说，您对下半年更看好哪些行业板块、细分领域的投资机会？为◙什Ö么？

　　姚志鹏：整体上，我੎们更看好新能源领域，但新能源领域中的不同细分行业的生命周期是不同的。其中，站在当前时点看，我认为新能源车的投资位置相对较好，现લ在的新能源车就和10年前的太阳વ能一样，过去10年太阳能相关股票涨了100倍，新能源汽车同样有大的机会值得期待。

　　此前，因为疫情导致部分电动车的供应链出现一些问题，造成相关行业数据上“较弱”，但实际上，这个行业还是很强的，随着政府稳经济举措陆续落地，传α统车稳住阵脚，电动车也将恢复高速&#256f;增长，而这一行业本身估值比较低，潜在机会就更大了，整体而言，新能源汽车ⓓ在成长前期，处于趋势强化阶段，但具体路径还要探讨。

　　新能源领域τ中的其他细分行业中，表现则有一定分化。像风电领域，2021ü年该领域的相关企业的经营现金流就有所恶化，这类企业的估值未来会面临较大压力。而光伏领域，比风电领域稍微会新一些，但可Ë能也已经发展到临近成熟期了。储能则处于更早期的混沌状态，很难判断估值高低，这确实是比较好的投资机会，但只有等行业发展清晰后才能判断出比较好的介入时点。

　　杨瑨：在TØMT领域，更看好互联网、软件等行业板块。因为随着疫情ô防控持续向好，疫情对行业的扰动已经逐步减弱。而且，经过前期的反垄断和行业整顿，行业竞争格局更加清晰，发展环境更加有序，企业战略更加聚焦。◯

　　崔઩宸龙：看好新能源整▧体的投资机会，具体看好三个细分方向：锂电、光伏和新能源运营商。其中光伏是清洁能源的生产端，它是生产端的代表技术，在topcon等新技术的加持下，ϒ光伏整体的发电转化效率将会继续提升。锂电池则是储能端，即应用端的代表技术。随着下游对于电力应用场景的不断增长，尤其是移动的应用领域，包括新能源汽车，便携式储能等等，锂电池的需求呈现出爆发增长；而新能源运营商，它是一个长期可稳定经营、稳定增长的行业，空间很大，同时可以稳定持续的增长。

　　陆彬：分不同风格来看，在核心资产里面，我们会选择关注新能源汽车，光伏、医药和互联网。尤其是新能源汽车，当前大家对于新　能源汽车的需求是比较悲观的，认为整个经济可能有压力，同时海外的原材料价格的上涨也会给需求带来压力，同时大家看到新能源行业涨了三年，经过这些企业的盈利的快速增长，过去一段时间股价经历了&#256d;一定的回调，尤其是3-4月∞份调整的幅度会比较大。

　　当前ο新能源汽车的估值，我们认为已经是过去3~5年的底部的相对低位，但是对于新能源汽车的长期需求，我们仍旧是比较乐观的，因为大家也∠看到了&#25bc;油价高企，我们通过数据的一个跟踪，我们也并没有看到明确的需求的压力，所以说我们会在核心资产里面，重点关注以新能源汽车、光伏为代表的新能源行业以及医药和互联网整体的核心资产。

　　成长股方面，随着过去市场的调整，我们看到了非常多的公司估值和业绩ⓐ的匹配度是越来越高了，那么因为PEG成长类公司主要包括高端装备、新材料和TMT的很多公司，这些公司长期的成长性，我们从自下而上的研究来看是比较明确的。但是往往这些公司的估值波动会比较大。在他们业绩的上行期的时候，或者有新产品♨或者爆款产品出现的时候，他们可能会迎来估值的快速上升，也会随着业绩的周期和估值的周期，⇐可能会带来投资机会

　　目前来看，我们认♡为计算机传媒等这些 TMT行业的一些公司，吸引力–可能在显著上升，同时高端装备和新材料一直都是我们产Ω业升级的重点方向。我们一直会综合地结合产品的情况，高端装备和新材料的订单的情况，进口替代的情况来优选个股来做投资。

　　李晓星：因为全球的地缘政治摩擦，以及可能出现的欧洲债务危机，我们对于外需相对谨慎，更为看好ø内需相关的行业。消费看好食品饮料、地产链消费品、社服、消费医疗、医美以及化妆品；科技看好新能源汽车、能👽源金属、军工、传媒、计算机以&#263b;及半导体。

　　莫海波：ਜ整体市场经历上半年的回调ા后，估值处于低位且盈利¼能力较强的优质公司较多，随着市场的逐步回暖，我们会适当扩散行业的配置范围，更多的挖掘这类公司。

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　　下半年我们预计全球通胀维持高位， 继续看好低估值且高分红的能源板块；房地产稳增长政策仍&#25bc;有进一步发力的空间，继续看好龙头房企基本面的改善和市场份额提升。此外，会适当关注估值已经调整下来处于相对的低位消费、新能源、军工等板块的优质公司。

　⌉　核心资产将表现੓分化

　　中国基金报记者：今年以来，“核心资产”三大赛道（食品饮料、生物医药¥、新能ö源）出现了较为明显的震荡下调，您如何看待“核心资产”α目前的投资价值？估值水平还高估么？经调整之后长期配置价值是否已显现？

　　崔宸龙：上述三个领域之前遇到的问题有相似之处也有不同之点，年初以来的回调从市场整体层面看，主要是♥由于高通胀带来的全球加息和货币紧缩。因此我们看到绝大多数的行业和公司是无差别的下跌。而不同点在于上述不同行业的投资方法不同，行业特点不同。总体看，目前核心资产的估值处于合理偏低水平，未来能否进一步修„复需要看行业和具体公司的增长情况。从长期配置的角度，目前大概率是一个较好的位置，因为这些行业中的好公司基本上是最好的资产代表，它们长期的投资回报率大概率是会优于市场&#25bc;的整体水平。

　　莫海波：除了食品饮料估值分位数依然在70%的相对高位以外，新能源估值都已经在50%分位以下，ક而医药生物估值更是处在历史最近五年10%以下的低估值分位。赛道&#25bc;股的调整主要原因还在之前市场预期较高，医药生物也有部分政策影响。这些赛道中长期的成长性是较好的，现在市场已经重新ⓚ调整预期，不少优质个股的迎来了底部的配置机会。

　　杨瑨：由于其业绩稳定性较强，A股食品饮料板块一直是机构投资者配置较多的行业，虽然经过了一定程度的回ο调，但整体上看&#260f;，估值Ý仍不算便宜。在食品饮料行业中，具备较强定价权、有进一步发展渗透空间的个股值得长期配置。

　　姚志鹏：俄乌冲突、疫情散发等ઍ因素冲击经济，信心也受到影响，所以今年以来许多板块都出现了明显回调，新能源作为成长旗手，市场关注度更高。但疫情的影响是短期Š的，一旦市场情—绪平复，经济面出现好转迹象，核心资产价值会得到很好的修复。

　　如&#ffe1;同过去早期投光伏，很多投资者觉得不确定太大，2018年熊市时，这些光伏龙头企业的市值只有现在的1/10、1/20，且已经可以看出太阳能替代火电的可能性，为什么那时候不买反倒后来涨了20倍、30倍时成为了热门股？这就是人心使然，上一秒还是“世&#266c;界末日”，下一秒就是“永远的神”，这种估ⓟ值剧烈波动的机会不常有，出现时就要抓住，当下正是布局权益的好时机。

૯　　成长风、Ü价值风੎或都有机遇

　　中国基金报记者：今年上ä半年明显价值风格占据上风，请问下半年还会如此么？您更看好价值还是成长ੜ？&#261c;

　　莫海³波：目前我们判断经济仍在修复的轨道中，宽信用政策仍≈将延续，社融和信੪贷增速大概率环比继续回升，这种情况下流动性更多去往实体经济而非金融市场，因而在风格上，我们认为价值板块迎来盈利的修复和改善，可能是更占优的板块。

　　崔宸龙：如果通胀能够Σ被控制在合理的区间，我更看好下半年成长风格的回归。主要源于我个人判断长期的通胀水平会回归到偏低的੕水平。目前的通胀情况主要是由于各种因素集中爆发后的结果。长期看新能源等新技术的快速应用和渗透将会进一步抑制通胀水平的上升，虽然在能源结构的转变过程中会面临一些小的波动，但整体的大趋势一定是光伏等效率更高的能源生产方式不断压低全社会的能源成本。因此在长è期低通胀的环境下，成长股将会持续的受益。

　　姚志鹏：对于市场上大多数成长类行业而言，虽然二季度是比较差的季度，疫情散发使得各行各业都受到不同程度的影响，行业恢复需要时间。具体到股票市场，大家觉ਭ得艰难是因为我们在用金融领域的定价公式给股票定价，股票价值的本质是未来现金流的折现，当对未来悲观时，不相信未来可以赚很多钱，即便相信也不愿意去定价，所以把股票未来的市值打折了，但是，拉长时间维度来看，疫情对经济的影响是短期的，一旦∼市场情绪平复，经济面出现好转迹象，资产价值也会相应的得࠽到很好的修复。

　　港ࣻ股ਫ਼估值૟低于A股存布局价值

　　中国基金Å报记者：自五月初至今，港股迎来一波显著反弹，不少港股科技股、互联网中概股也有所回暖。站在目前的这个时点，您认为港股投资价值是否大于A股，后续估值上升空间如何？看好哪些子行业？&›nΜbsp;

　　崔宸龙：港股市场整体的估值水平一直较低，但是在过去的几年时间中我们‡没有看到港股市场的估值修复，反而在这种低估值水平上一直维持。从整体投Α资价值角度来看，港股市场整体的投资价值很高，尤其是我们看到很多A+H两地上市的公司，它们的H股折价率很高，但每股背后对应的资产是一致的。我个人目前看好港股的新能源，尤其是新能源运营商的ઠ投资机会。互联网公司如果在国家相关政策明确后，也会迎来基本面的反转。

　　莫海波：港股科技股和互联网中概股有所回暖，主要在于两方面的原因：一是经历一年多的下跌后估值确实已经处在历史低位；二是近期也有一些互联网监管政策放松的预期。但因为港股流动性比♤较大受到海外货币收紧影响，未来一段时间，A股和港股盈利同步修复，但A股的流动性好于港股，因此­相对来说还是更看好A股。具体来说，ς港股的消费、互联网的部分龙头公司确实已经有了比较高的配置价值。

　　杨瑨：从可比行业来看，港股估值显著低于A股。港股整体由资金推动，若接下来中国稳增长政策持续发力、疫情防控持续向好、经济回暖势头不ⓟ变，那么港股∝估值的上升空间预计将大于A股。∂在港股市场，消费服务、互联网等板块中有着A股较为稀缺的优质标的。

　　通胀成为市场风પ险点ⓨ

　　♣中国基金报记者：内外部因素作用下，您认为，当≈前及¥下半年市场的风险点有哪些？

　　崔宸龙：主要∋风险点依然在通胀。如果俄乌冲突进一步加剧，那么在冬季来临之前，我们会看到欧洲的能源价格会不断上涨，从而进一步加强全球的通胀，而在通胀没有能够被控制的前提下，则全球的货币政策空间很小，甚至不排除做出超预期的紧缩以应对失控通胀的可能。如果这种情况发生，则全球权益市场的压力会进一步加大。因此通胀是需要我们重点&#25d3;关注的核心因素，目前我对于整体通胀的控制还是比较乐观，但实际情况还需要紧密跟踪和调整。∂在这一点上，一些无法预测的因素反而会决定通胀的走势。

　　姚志鹏：如果说后续没有爆发太大的风险事件Æ，那么接下来应该是风险持续修复的时间了，至于修复到何时取决于市场信心重建及经济复苏的速度。目前，我们最大的困惑是钱不够用，需要买的股票太多，时间也不够用，情绪将好ⓢ公司的估值压至我们能接受的水平，这种时刻在历史上也不常有，我们要做的就是在大家不敢买的ૢ时候，研究清楚，重仓，等待收获。

　　如果跳出今年来看，如此多的风险事件集中发酵的时刻在历史上也是不常见的，因此对于基民而言，¥当下就是布局权益类资产的好时机૤，最终的收益是按照经济周期级别收获的。⊇

　　莫海Τ波：主要关注的风险主要有三个：一是国内经济修复的力度可能受到外需走弱等扰动，而不达预期；二是全球通胀超预期，海外（主要是美联储）收紧的力度和节奏都可能大超预期；三是欧美国ⓨ家在通胀和流动性收紧压力下，经济可能先后出现衰 退。

　　李晓星：能源危机导致的通胀已经成为了全球要解决的问题，由此可能会带来流动性收缩和债务风险，使得海外的需求出Þ现下降。海外的ી流动性收缩、债Î务危机以及需求下降，对于中国公司的影响，是值得持续跟踪和评估的。

　　杨瑨：下半年市场主要的风险点集中在：一是后续稳增长政策的力度不及预期，将对经济回暖和股市走势产生较大扰ચ动；二是房地产市场的走势，因为房地产产业链对于整个经济©增长的贡献占比较大，如果新房销售面积持续下降的势头无法有效扭转，经济增长的动能将受到削弱；三是出口是否会持续保持较好的增长势头，特别是对欧洲出口如低于预期，将影响市场走势…。

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