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Œ 意见领袖 ⊄| 夏春
日前，美联ô储一如预期的宣布加息75个基点，ë以28年以来最大单次加息幅度来遏制通胀飙升。也就是说，仅仅在这轮加¶息周期的第三次，美联储就开启了“史诗级”幅度的加息节奏。
除了大幅加息，与之前几次会议最大不同的是，鲍威尔不再强调有能力做到经济“软着陆”，而是极力避免谈论衰退，向市场清晰的传达控制通胀才是美联储当è下的绝对首要目标ì。
不过美联储还承认了目前അ通胀正愈发受到他们无法控制જ的因素推动，不排除可能更多次75个基点的超大规模加息，年底联邦基金利率将达到3.4%，这会是2008年1月以来的最高水平。
要知道在5月初的议息会议上，美联’储还坚定的认为未来几个月都不考虑加息75个基点，对于避免衰退态度坚定▦，市场一度欣喜若狂。
不过好景不长，市场也并未真正相信美联储的这一番“承诺”，尤其是在通胀和衰退Α忧虑继续加剧的情况下，美股自从上次议息会议之后，ⓘ再度下跌超过10%，今年以来标普500的回撤超过20%，正式进入熊市，纳指更回撤了30%。
债市也是一番血雨ਜ腥风，十年期美债收益率升至将近3.5%，美债收益👽率再次出现倒挂，预示美国经济明年进入衰退的风¨险大大上升。
然τ而，这次美Α联储大幅加息决策坐实之后，市场反而如释重负，这又是ˆ为何？
三次ઢ加息，市Γ场—不跌反涨的原因
美联储在今年3月启动本轮加息周期，前两次宣布加息后，市场均出现一ૌ波反弹，5月的反弹幅度不及3月。Ξ这主要与美联储的温和行动有主要关系，尽管鲍威尔的表达愈发倾向于鹰派，但联储行动仍较市મ场预期来的鸽派。
而这次的情况并不相同，市场不再是希望看到美联储继续温和，如果美联ú储μ继续对当下的通胀“视而不见”，接下来通胀失控、衰退提前，a0;要比当下大幅加息更令市场担忧。
市场对于加息幅度预期的重要转折点，正是在5月的通胀数据公布之后，这份意外的数ù据显示通胀不仅没有如期见顶回落‘，一些预期可能回落的分项ç不跌反涨，甚至较之前有加速的迹象。
而这次美联储释放出的控制通胀首ćf;要任务的清晰信号，加上市࠽场加息预期被充分的提前定价，是这次市场乐观的核心原因。
利率期货市场显৻示，市场预期美联储在今年底前加息到至少3.5%的Α概率高达80%，也就是说，在今年剩下来的4次议息会议上，平均每次都要加息50基点，累计加息至少200个基点。
加息路径，长痛ã不þ如短›痛
美联储连续加息幅度达到或超过50个基κ点的情况历史上并非没有，但实属罕见。90年代以来曾出现过5次加息幅度થ达到50基点，其中有4次都出现在1994年中到1995年初。
我们预计，Š这一轮美联储的加ਨ息路径，很有可能也类似于94年的这一轮，最大的特点是，比目前点阵图显示的加息路径来的更加激进、迅猛、í但不持久。
1994年2月加息周期开启后，美联储先是©试探性的加息3次，每次加25个基点，到5月开始加速加息50基χ点，11月更是一次性加75基点，次年2¹月再以50基点就迅速结束了这轮加息周期，累计加息幅度为300个基点。
ϑ 直到经济开始放缓，美联储在当年7月又重启降¶息。在这段加息周期里Σ，10年期美债收益率大幅上涨，但美股表现基本持平，阶段性调整的最大回撤为9%。加息结束后，经济增长，股市回升。
†经济和⇓市场，能否承受得来？
就目前美国经济而言，特别是消费和就ੇ业作为核心指标，仍然保持着强劲的势头，经济整体韧性较强。但£一些相对更领先的指标，例如制造业新订单指数、消费者信心指数等，的确透露出放缓的迹象。
我们预计，美国经济很可👽能在三季度开始放缓，四季度放缓显著，衰退更可能出现在明上半年的时દ候。历史经验也显示，美国一旦出现国债收益率倒挂，平均来说会在一年后进入到衰退，与这个‾时间相吻合。
我们一直强调，美联储加息和缩表实现“软着陆”这是几乎是一件不可能å做到的事情，根据过去的历史记录，美联储加息最∞终结果几乎都是硬着陆。1950年以来，15个主要加息周期中，有10个都以经济衰退告终。
Ÿ 不过，大家也不必对衰退过分担忧，美国经济韧性৻不宜低估，家庭和企业的状况要好于以往，抗风险和恢复的能力不会太弱。
就资本市场而言，Þ大幅加息并不必然导致股市下跌，熊市反弹可能会继续上演。但随着美国经济放缓，企业Ι盈利转弱是必然的趋势，资金成本仍在抬升，金融条件逐步收紧，美股下跌或仍有10%的χ空间。
历史数据也显示，标普500指数近12次熊市í中，在回撤20%进入熊市后，平均会Ε在接下来103个交易日内继续下跌14%后触底。
β◈寻找防À御性资产
对于投资者来说，在这段仍然至暗的时刻，首先需要在等待光明来临之前，增加防御资产和分散配置来抵御风险。在通胀持续更久的市场环境下，寻▒求在高通胀下表现更好的资产，是目前投资的首要任务之一。
而对于长期投资者来说ઍ，在未来的一到两年，不失为逐步部署中长期风险∨资∩产的重要机会。
í 历史数据显示，在通胀大于4%的时候，黄金和商品分&#ffe0 ;别是表现最好的资产，黄金的年平均回报达到了14.6%，商品更胜一Ζ筹，有17.7%的最高回报。
在股票的不同板块中，能源、地产、公用事业、必ê需消费等更具备防御性，在因子层面，低波动、质量因子表现往往较佳 。相对于股票，通胀是更加不利于债券类资产的，但有一个特例，通胀挂钩债券可以对冲通胀风险。
在传统的ੇ股债以外，房地产也是防御性资产的较好选择。以美国τ房地产REITs指数为例，在通胀高于2%的时期，REITs▣的平均年回报高达16.5%。
ભ⇓ 结ο语
就在美联储议息会议的前一天，曾帮助美国走出í08年金融危机的前美联储主席伯南克，发文“力挺”美联储，坚定认为1970s大通胀不会重现，相信当下的ৄ美联储有能力、有空间在控制通胀的同时，做出最有利于经济长期发展的决策。
ñ 然而，以美国前财长萨默斯为首的一批经济学家，则认为目前的核心通胀水平其实已经相当于1980年代的峰值。由于美国通胀中占比较大的住房成本的计算方式发生了变化，相对来说，过去的通胀周期波动性更⊥大，对美Þe;联储政策也更加敏感。换言之，想让现在的核心CPI回到2%的水平，可能不亚于当年沃尔克所面临的挑战。
尽管是我们不愿意看到的，但摆在૨美联储面前，遏制通胀、稳住就业、又避免衰退，几乎是无解的难题。美联储能否再现沃克尔的历史性高▨光时刻，此刻我们只能拭目以待。
(本文作Õ者介绍：银科控股首席经济学家，金Π融研究院ϒ院长)
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银科控股首席ૡ经济学家，金融研究院院•长
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