2બ021年全球半导体市场规模达到5559亿美元，创历史新高，与2020年的4404亿美元相比增长了26.2%，中国占比约一半（数据来源：智研咨询）。因此，中国半导体产业发©展已成为下游产业升级的内在动力与需求，同时上下游也将促进半导体产业的发展。
对资本市场而言，ⓐ近几年半导体这条赛道也变得越来越热，如何合理评估半导体产业的发展趋势？其中又有哪些需要规避的陷阱？近日，ε钜派资产股权投资部总经理钱晓波先生与同创µ伟业董事总经理陈凯先生就上述问题，展开深入对话。
对半导体行业મ的░发展与投资ąc;机会之观察
钜派®„钱晓波：૩
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目前对整个半导体行业持怎样的看法‰？ૡ
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⊂ ◙同创伟业陈凯：
近年🙀来，国家高度重视半导体行业发展，社会关ó注度亦水涨船高，毕竟这是一个5000亿美金左右的大市场。
目前，中国是全球第℘一大半导体产品消费国，且ρ远远超过第二名及第三名，但是其中80%以上的份额被国外厂商所垄断。进口总量更是超越原油，≠成为第一大类进口商品。从国家安全战略角度而言，半导体又面临着被卡脖子的情形。综上所述，半导体由此迎来了强劲的上升势头。
从全球经济发展角度来看，半导体是各类新技术的底层技术支撑，新能源电动车、5G、AI、物联网等行业都需要半导体作为其技术基♡础，即使没有中美贸易战，半导体行业本身也会面临发展升级的需求；其次，中国经济体量达到目前的水平之后，需要提升核心技术自主掌控的能力，包括华为、小米等企业都在加强核心能力建设，因此形成产业与企业发展的内在驱动力；第三，由于国家关系、国家战略等多方面原因，以及与产业各界人Φ士的沟通，我们体会到，半导体行业必须自主可控的需求已越来越迫切，国内企业迎来“分切市场蛋糕”的机遇。
对投资机构而言，半导体行业是一条长坡厚雪的赛道，未થ来一定会涌现出不少优秀的企业。对同创伟业♦而言，我们早期布局的标的，有的是高成长型企业，有的则已શ成为巨头型企业。
® 钜◯派钱a0;晓波：
λ 由于半导体投资机会的大量涌现，曾经聚焦于消费、医疗等领域的股权投资基金，也纷纷涉足这个领域。请问陈总，您觉得应如何看待这一现象？投资过程中需要注意些什么？◊
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ⓨ 同创伟业陈凯®：
确实如您所言，目前半导体行业的投资热度很高。从好的一面而言，资金投入必然推动ૠ行业加快发ο展，会让早期进入此行业并已取得一定成绩的企业获得更大的发展动力，而不好的一面则在于，资金扎堆进入，泡ν沫便不可避免。
对同创࠽伟业而言，我们2011年开始布局半导体行业，2017年全面进入该行ⓞ业，近两年一开始上下游系统性布局。
ર 半导体是一个庞大的产业体系，涉及到诸多环节分工Ċb;，客观而言，“▨坑”还是不少的。
总结经验教训，我们认为，首先要确认企业身处于一个大的成长赛道，并有潜质成为一家业内优秀企业，“紧抓成长性”是我们始终践行的投资第一原理。然而，“乱花渐欲迷人眼”，令人眼花缭乱的技术却造成了一定的迷惑性；其次，我们始终贯彻“支持头部企业不断做大做强，支持企业在‘卡脖子’领域填ι补空白”。部分细分领域，国内市场格局已基本定型，头部企业份额越发稳固之时，有些小企业依然努力挤入，这可能▦会让其背Å后的风投资本面临一定的风险，而这也是我们尽量规避的地方；最后，需要高度警惕“伪创新”，避免由于信息不对称而“被忽悠”，当然，这需要具备相当程度的专业能力做底层支撑。
对半导体全⊥产业链进行布局γ的前瞻性思ਪ维
૨ ❄钜派钱৻晓波：
您原先任职于中芯聚源，ⓚ主要是聚焦于产业资本ਫ਼，为什么后来选择加入同创伟੬业？
同ÙÕ创૯伟业陈凯：
这个转变，其中有思考，也有机缘。↑同创伟业自੨2011年开始行业分工，聚焦医疗、科技、TMT三大领域，每个领域均有15-20人投资团队，并进一步细分到各ç个子领域。
2017ⓠ年同创伟业正ૌ好进行第二次行业分工，半导体行业自成一块，对行业研究、投资决策、基金管理都带来了诸多益Β处，也是吸引我加入的重要原因。
ς 同创伟业在投资半导体上已初具独特优势，我们将涉足领域概括为“半导体ળ+”。因为同创伟业对半导体全产业链都进行布局，尤其是产业上下游。这种布局带来的巨大优势是，下游企业往往是中上游企业的客户，我们可以通过与下游“客户”的交流，了解到中上游企业更真实的状况，从而获得极具商业价值的信息。反过来，我们又能通过上游项目，发掘出不少有别于市场广泛知晓的“水下”项目。毕竟·，高知名度意味着估值或已不菲，影响最终收益。
对同创伟业而言，找到好企业、顺利入资仅仅是开始，通过产业赋能，陪伴企®业成长壮大才是更重要的目જ标，目前同创伟业所积累的600余家合作企业集群便是很好的资源。需要了解的是，好企业往往不缺钱，它们更需要在&#ffe1;长期发展中得到不止于资金方面的深度支持。
←钜派钱晓波ચ：
在同创伟业布局Ñ的过程中，目前与∅贵司合作的半导体企业整体状Υ况能否介绍一下？
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👽 同创∋伟业陈凯：
同创伟业原先是一支综合性的大基金，随来逐渐进行行业分工。目前a0;已经入资几十家半导体企业，其中十多家已经完成上市，且近→两年上市、过会或者排队等待的企业数量呈现加速上升之势。
上述情况也与基金结构的演进是匹配的。一开始我们是通过综合基金涉足半ણ导体，后来团队专业化之后，特别设立的半导体主题基金，无论是投研能力还是资产配置，都▤与综合基金的运作c8;大为不同。
对于主题基金而言，我们坚持的原则是“做精不做多”。主题基金规模一般都不会特别大，一期设定为5个亿，很快就完成了募资与投放，而二期暂定为8-10个亿ÿ，其中吸纳了不少一期的基石基金。原因在于，基石基金看到了一期的成绩，并对同创伟业的运营模式较为认可。之所ৄ以要控制规模，是因为我们更希望每一笔投资，都可以进入真正优秀的具备成长为伟大企业潜质‹的公司，助力其发展之余，也让投资人获得满意回报。
如何为半导ⓕ体产¡业主题基金Υ制定战略规划
∠钜◙派钱晓波：
目前启动的第二υ期半导体产业基金，会与第一期有何不同？是否会更专注c8;于某Û些领域？
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³ 同创੨伟业陈凯：
▥
同创伟业及基本完成半导体产业的全链条投资。从一期半导体主题基金开始，我们便专注于“核心赛道”与“卡脖子”两方面。攻关“卡脖子”的企业，容易形成行业壁垒，有望成为行业巨头。一期基金主要覆盖中游的晶圆制造，👽以及上游的材料与装备企业Ι。二期同样会秉持一期的风格。
૪
从半导体行业分析来看，下游设计公司已经非常多，其发展主要限制于中游产能不足。半导体是一👿个⇐比较特殊的行业，如欲扩产，就需要购入上游装备及材料，但是目前大部分相关产品都控制在美日欧发达国家手中，许多技术获取也受到相当程度的限制。
装备与材料的长期受限，一方面源自于技术难度，另一方面则来源于客户υ壁垒。一旦客户❄用惯了国外产品，就很难改换成国内厂商。
但是现在投资逻辑在发生变化。一旦√晶圆厂达到相关标准，那么就不必太担心销售问题。另外，近年来国家对装备这一块的支持力度很大，中下游客户也期望其快速崛起。装备材料又有集中性趋势，投资窗⊥口期很短，未来很有希望诞生一批À优秀企业，甚至出现冲击国际头部的企业。因此，我们认为近几年将出现很好的投资机会。
另外a1;，这些高精尖β企业的自身发展与国家战略同频î共振，在资本市场所获得的支持亦有目共睹。
ω 钜હ派钱晓波એ：
对于半导体的“技▩术ćd;壁垒”，我们都看过很多相关报道，但¶是“客户壁垒”则知之甚少。您能否详细介绍一下？
ß同创伟业ⓗ陈凯∠：
客户壁વ垒是半导体行业的一个重要特点દ，也是我国半导ૡ体发展长期落后于国外的核心原因之一。
半导体生产对可靠性的要求非常高，很多时候并非单纯的成本导向。高技术壁垒的产品，拓展客户是一件难度很高的事情。以装备为例，一年甚至两三年的导入周期是很正常的，但是对一家初创企业而言，如果两三年仍ૄ处于验证阶段，那么就有可能危及到ⓕ企业生存&。不仅难以获取市场份额，而且装备材料企业还需要基石客户长期陪伴，助其完成工艺迭代，才有望终成精品。
ਗ਼ 上述原因导致૨宏观上整体产业Ü比较薄弱，但因其在经济发展中的关键位置，以及全球局势导致的投资逻辑改变，撬动国产装备材料的客户壁垒弱化，反而使其具备很大的投资机会。
当然，正如前面所言，这ƿ个机会窗口不会持续太⌊久，一旦各细分领域的国产龙头出现，投资窗口即会关闭。毕竟，一旦国产供应链趋于稳定，客户不愿也不必花太多资源给更多后进企业试错的机会。而壁垒并非坏事，如果一个行业没有壁垒，或者护城河很浅，那么很容易૯变成一片“红海”，这对长期投资而言不一定很友好。
钜派⊆钱ਠ晓波Λ：
Ú那么您为目前正在运作的第§二支半导体基金设计了怎样的战略蓝Χ图？
♣ − 同创伟业陈凯β：
这支基金依然秉持着ⓝ我们一◙贯的投资理念，首先是关注“成长性”，包括所处赛道具备高成长性，且赛手（企业家）也有带领企ਖ਼业成长为一流企业的能力。
我们仍会聚焦于上游装备、材料、制造，解决目前“卡脖子”难题☞的λ企业。我们不仅♠会继续扶持一期基金所投入的优质企业，同时也在积极储备其他项目资源，其中不乏有望成长为全球龙头的高潜质企业。
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