♩ ਜ市值风云੍
股价大涨三倍ćd;后，公募↔基金才反应过来，开始大举加仓Χ。
Ąf; 光伏是我国绝对优势产业。最近10年来，我国光伏♦企业牢牢控制着全⇐球70%的市场份额。
中国军团在逆变器市场更是独领风骚，据《全球光伏》统计，2021年光伏逆变器全球出货量前六∉名公Ü司中有五家是中国企‹业。
光伏产业快速发展催生了上游生产设备产业的崛起，国ü产制造设备在光伏领域正挑起大梁。今天分享的这家公司，其产品在细分领域有着80%以上☎的市场占有率，最近几年的业绩增长迅猛。
一࠷、股价涨300%，公募‹¨基金才反应过来
帝尔激光在2017年的招股说明书披露，公司与很多全球光伏组件出货量居前的企业开展合作，Û包括晶ઙ科能源、天合▨光能、隆基股份、阿特斯太阳能、晶澳太阳能、韩华新能源、东方日升等。
根据EnergyTrend关于主要太阳能电池制造厂商PERC—与SE产能数据统计，截至2018年底，主要光伏电池厂商的PERC工艺产能中约77%采用了公司（帝尔ઙ激光）的设备，SE工艺产能中约86%采用了公司的设备，占比较高。
从市场占有率看，上市公司在光伏产业的相关生产设备的市场占有率非常高，属◘ࣻ于典型的&#ffe1;细分领域龙头、单项冠军。
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(一)∑后ਫ਼知后觉的公募基金
照理说，这样的公司应该从上市那刻‹²起就会受到天天把“价值投资”、“长期投资”挂在嘴边的公ਜ਼募基金关注的啊。
⋅ ³巴Ö特，并没有。
帝尔激光于2019年5月17日Κ上市，公募基金Ç扎堆大比例持仓则是在其上市1年半后的2020年四季ψ度。
投资机构持仓帝੪尔激光变动见下表ৄ：
从图表可清晰看出，帝尔👿激光刚上市的2019年，只有少数几家机构关注并持有其股票，而ν从持股数看，知道2020年二季度末，公募◈基金的持仓数才超过其他机构（QFII、保险以及私募基金）。
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从帝尔激光的股价走势看，公募基金进场妥妥的当起了轿夫，抬轿→子。（👽话说，貌似公募基金经常干这事，不信可以下载市值风云App，搜一下之前的研报）
截止2022年一季报数据，91‾只基金…或产品（含北向资金）持有帝尔激光1767万股，约占流通股£本的18%。其中招商系基金有36只，合计持有781万股，占91只基金或产品持股数的44%。
显然，招商系基金是该˜股的机构投资者中最大玩家。
(二)擅长高抛低吸的“−北向资金”
2020年ⓛ6月以来，外资通过沪股通（下称“北向资金”）持仓帝尔激光持仓规模均不算高，并且呈现波段操纵特征，截止2022年6月7日，持仓数增长237万股，º创持仓以来的较高记录。
2020年7月上旬至9Ë月中旬，北向资金开始加仓帝尔激光，最高持仓数逼近2ÿ00万股░，期间，该股从86元上涨到140元，区间涨幅超过60%。
2021年5月Τ下旬至7月下旬，该股从106元上涨至195元，区间涨幅超过80%，而与此同时，北向资金◯Ä持股数从150万股减至50万股。换言之，伴随股价的上涨，北向资金一路减持。
⊇而这期间正是上文提到的公募基金建仓的ੜ时间段，显然，公募基金又妥妥抬了回轿子。
而2021年四季度，股价再次上涨，主要推手也是¥公募基金，当期增Š持了1000多万股，当期从2021年10月上旬的128元上涨到255元，区间涨幅接近100%，而北向资金从持仓则是比较有规律的高抛低吸。∪
北向É资金再♠次验证了其高È超的炒股技术。
Ζ二、营α收5Μ年增长15倍
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帝尔激光成立于2008年4月，2019年5月1ⓖ7日上市。主营业务为精密激光加工解决方案的设计及其ણ配套设备的研发、生产和销售，目前主营产品为应用于光伏领域的精密激光加工设备。
公司客户有隆基股份√、晶科能源、天合光能、尚德电力、晶澳太阳能、阿特斯太阳能⌉、东方环晟、协鑫集成、晶科能源、东方日升、通威股份、亿晶光电（维权）、爱旭太阳能等国内外大ⓟ中型光伏企业集团。
公司⊆充分受益于2017年以来下游光伏企业新一轮的扩产周期，产销规模逐年扩大，201ਫ6年销售量仅56套，而到2017年就增至142套，增加近2.5倍，2021年则达635套的销售量Κ，是2016年效率的10倍。
伴随销售量的大幅增长，营收也同步增长。2016年营业收入不Υ到7⇔700万元，2020年首次突破10亿元，达10.7亿元，2021年继续增至12.6亿元，期间的5年时间营收从7700万元增σ长至12.6亿元，增长超过15倍。
▒Ι 如此高的成长性，令人眼前ૌ一亮。
相对而言，净利润、扣非净利润增速小于营ó业收入增速，后者在2016至2021年复合增长率为75%，而净利润、扣非净ⓦ利润为66%左右。
公司营收的大幅增长主要得益于隆基股份等公司的扩产，2019年获得隆基股份至少2.8亿元的合同订单，2Ψ021年5月至2022年κ5月，获得新增6.7亿元的合é同订单，占2021年营业务收入的54%。
(一)ૄ客户ી与供应商情℘况
从上市公司披露的数据来看，对前五大客户∏销售收入及占ú比很大，20→21年前五大客户贡献了超过60%的营收。
♨所以啊，大客户的扩产是该公司保ਮ持ਗ਼增长的重要提前条件。
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赚大钱除了靠自身实力，还得靠大环境，靠国运，这要赶在2012年前后，那估计就被一把大浪拍死在沙•滩上ω了。
需要特别指出的是，帝尔ö激光对前五大供应商的依存度也很高，2019年至2021年的采购金额占比分别为57%、54%、Ý53%，尤其是2021年其对第一大供à应商的采购额占比高达38%。
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而这个ટ供应商极有可能为国外企业JD UnionPte☎.Ltd.。
根据上市公司相关公告信Ρ息，2018年至2020年，向国d3;外供应商采购金额占总采购额均在38%以上。
从上市公ੇ司招股说明书披露信息看，所使用的主要原材料ü为光学部件，包括激光b2;器、振镜等，主要来自于欧洲、北美、亚洲等多地。若从欧美终端供应商的采购受到限制，可能会导致成本增加、研发和生产流程延误；若欧美终端供应商封锁、禁售，则将导致主要原材料面临断供的风险。
显然，这家所谓的国产激光设备企业，其重Ç要部件还是来自国外，自主可控还有很长的路要b3;走。
(ú二τ)研发投入”情况
从研发投入来看，随着营业收入的增长，帝尔激光研发投入增加很快，上市之前的研发费用少得可怜，也就几百万ç规模。201Β9年上市后研发投入就猛增至3600万元，而2021年更是突破1亿元，达1.03亿元，占当期营业收入的8.24%。
同时，该公司的研发人员从2ધ01ૡ7年的38人增加至2021年的211人，增加近5倍。
值€得注意的是，帝尔激光在2016年的研发投入才400万元，2107年不到960万元，如此少的研发投入，造的是સ♫啥设备，让其在2017年销售量就大爆发？
从࠽某种程度上看，这充分受益—于ⓕ行业需求的大爆发。
(三ćf;)募投℘项目进展缓慢ⓔ
≈ ì公司的࠹募投项目可谓命运多舛。
“帝尔激光生产基地项目”和૨“帝尔激光研发基地项目”，实施地点均在武汉市东湖新技术开发区未来科技城。2019年5月上市募资资金ૡ后，因受武汉军运会期间大气环境质量管理临时性措施等因素的影响，于2019年12月才取得项目的建筑施工许可证；此后又因新冠肺炎疫情影响，直至2020年5月完全恢复施મ工状态。
“ઙ帝尔激光精密激光设备生产项目”和“帝尔激光研发及测试项目”，实施地点ਊ均在无锡市锡山经济技术开发区，项目计划建设的厂房、实验楼等建筑物用于精密激光加工设备生产以及研发活动。受疫情影响，该项目进度也有Ì所延缓。
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此外，部分机器设备系向国外供应商采购，采购进程也比较缓慢，真到了“有£钱花不出”á的境遇。
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根据上市公司披露的募投项目进度情况看，扩产能的项目进度均没有超过40%ò，需要η较长时间才能有新增产能投放。
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ࢮ(⊂四)减持套现17亿元
套现Þe;一时爽，一直套现一直¤爽。
虽然募投项目进展缓慢，但并不影响ય大股东和董监高们Ú减持改Ξ善生活。
截止φ今年一੧季度末，实控人李志刚及其一致行动人段晓婷、武汉速能合计持有上市公ϑ司约54%股权。
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自2020年以∫来，该公司董监高及其他股东频繁减持，截止2020年6月7日，累计抛售超过1240万股，套现¸金额接近17亿元——而同期，上市公司创造的净利润累计为7.5亿元。
显◘然，卖股票可比经ℜ营主业来钱快多了Σ。
三、à同行业κ比较Ü
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帝尔激光与大族激光、华工科技、捷佳伟创、迈为股份、金辰股੦份等公司同属于激光设备制造企业。
ઙú先做个讨论，毛利率高，净利ੋ率就一定高吗？
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同一家公司如果出现二者背离，Ö是什么τ原因导致的？
(一↓)⌋收入规模垫底但毛利较高
先看收入ઝ规模，整体看，大í族激光、帝尔激光等5家公司的收入均保持增长。
大族激光无疑是目前国Ç内激℘光设备龙头企业，2021年在激光设备业务上的销售收入接近112亿◯元；
捷ਲ਼佳伟创、迈为股ς份的收入增长较快૧，2021年分别达50.47亿元、26.6亿元；
帝尔激光收入ર规模最&#ffe1;小，为12.6亿元。
从毛ર利率看，6家公司都呈现下降趋势，2021年均低于40%。ⓐ
大族激光、帝尔激光 的≥毛利率Ǝ略高一些；
华è工科技、迈为股份、金辰股ë份均在30%左右；
捷佳伟创毛利率最低，只有16%，从毛利¼率看似乎∧该公司只是一家组装ફ厂。
毛利率高的企业，净利率不一定高，相反，毛利率较ઐ低的公司，净利率不一定低。−
Κ从销售净利▩率看，帝尔激光最高，2021年为30%；其次是迈为股份，而销售毛利率最低的捷佳伟创，其净利率却比较高。⇐
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这其中是什ò么原因呢？
一般来说，毛利率高而ਊ净利率低，ćd;可能有两大原因：⊕一是税金缴纳比较多，二是经营中期间费用支出比较大，经营成本高。
此外，还会受到资产减值损失、☜研发νⓡ投入、营业外收支等方面的影响。
Œ ã(二)期间费˜用率较低
◑ 1、期间费‚用率较低
期间费用包括销Ë售费用、બ管理费用、财务费用。从期间费用率看：
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最高的是♩大ø族激光；
金辰股份与Ι迈为股份的比较接近，在19%上░下；
最低的是捷佳伟创ક，Υ202λ1年为8%；
帝尔激光的期间费用દ率变动比较大，上市后明显下降，2021年♧为12%，低于大族激光、金辰股份、迈为股份μ。
ⓝ需要指出的是，通常而♧言毛利率高则说明企业的产品具备较高的议价优势和技术含ૄ量，但是毛利率低并不意味着销售净利率就低，二者不构成直接的勾稽关系。
2ξ、研发费用率‹上升à较快
ⓜ从研发费用率看，迈为股份、帝尔激光增长比较明显；捷佳伟创、华工科技比较稳定，但相对较低；大族激光研发费用率长期保持在9¶%上下较高水平。
与同行§相比，帝尔♠激光的收入规模较小，但增长较快，≥销售毛利率和净利率均较高，期间费用率控制较好，处于中游水平，研发费用率保持较快上升，已达到行业中上游水平。
ρ四、财务ⓛ简析：手握20亿元资金，但销售回款能力下降
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(一)手ⓗ握大量现金
由于2019年、2021年募投项目推进∏缓慢，目前该公司账上有大量现金，截止2022年一季度末，货币资金5.8亿元，交易性金融资产Í1.2亿元，此外还有13亿元的银行大额存单（其他流动资产），合计达20亿元，占流动资产的近6成。
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(二)存货占◘比较高
2018年Λ以来存货增加明显ⓘ，2021年底存货账面价值6.▒65亿元，占流动资产的20%。
从存货分类看：发出商品占比最高，达4.67亿元，占存货账面价值的70%，这部分一旦经客户确认后可转为销售Π收入；其次是在产品，原材料ρ不⇒到4800万元，占比约7%。
通常而言，发出商品憨、在产品不需要计提跌价准Ö备或计提比例较低，而原材料则是计提跌停准备的比例较高，进而影响当期利润。
ઘ 存款情况良好࠽，大额跌ⓒ价损失的可能性较低。
非流动资产↑部分中的固定资产、在建工程规√模较小，不再展开分析。
Äⓨ(ૣ三)合同负债占比高
ⓖ 帝尔激光ੜ的π负债情况非常健康。
截止2022年一季度末，流动负债中有4.11亿元为合同负债，即预收合同款，这是™预收客户订单保证金或预付金，在未来一个时期内订单合同的保证。ી从这个角度看，企业的合Āf;同订单还是不错的。合同负债占流动负债的60%。
其次κ，主要是经营性负债，即应付票据及应付账款◙1.6ૣ亿元。公司没有短期借款。
非流动负债中有7亿元的应付债券，为可转债，该部分债券的年化利率非常低，第一年至第六年分别为0.4æ%、0.6%、1.0%、1.5%、2.5%a1;、3.0%ζ。
整体来看，该公司资产负债结构比较简છ单，手握大量资金，存货增长较快但以等待客户确认或验收的商品为主；负债端更简单，短期借款、长期借款暂无，合同负债和应ö付债券是主要负债，前者是上市公司占客户便ৄ宜，后者是占债券投资者便宜。
(四ਪ)回ઢ款情况有所下降◑
从经营性现☼金流来看，2∏019年是分水岭。
在此之前，经营性现金流入均大于当d3;期营业收á入，å二者的比值大于1；
◯
而此后，经营性现金流入小于当期营业收入，并μ且二者差额呈现扩大趋势，2022年一季度二者的比值为0.66，创2016年以来最低ੋ值。
此外经营性现金流净额与扣非净利润的比值就更明显了，2016年以来均没ⓚ有超过1Ζ，今年Ÿ一季度二者的比值仅仅为0.25。
ρ 两个♧指标说明企业的销售回款不ó太好。
进而再来â看应收票据及应收账款情ⓨ况Ρ。
从上方图表可清晰看出，该公司的应收票据及应收账款、应收款项融资增加较快，2019年新增1.52亿元，♬而同期的营业收੪入约7ⓗ亿元，新增占营业收入的22%。
再以2021年为例。如果不考虑应收款项融资（银行⋅承兑汇票贴现）的话ⓖ，ਲ਼2021年末，应收票据及应收账款达2.94亿元，占流动资产的8.5%；若不考虑13亿元的募投资金，则占流动资产的14%。
正ਊ是因为Λ应收票据及应收账款增长较快，才导致其经营性现金流与营÷业收入存在一定差额。
整体看，帝尔激光的业务起步晚，规模小，但在下游市场巨大需求带动下发展很快，资本市场也给予了较高的期待；但愿其能坚શτ持主业，真正成为一家自ƒ主可控的光伏设备制造企业。
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