萤石网络能成为C端市场的海康威视吗？

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♦　　 市值观察 作ઢ 者 / 蓝色Ι多瑙河

　　萤石网络&#261c;过会科创↓板，这家以智能视频硬件为入口，云服务Ê收入表现亮眼的物联网公司，会成为C端消费市场的海康威视吗？

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　　瞄准Cω端☞

　　彼得林奇在“十三条选股准õÁ则”中提到‘要关注从母公司分拆出来的子公司上市的机会。

　　理由是，分拆出去&#256f;的ੑ子公司往往有着十分良好的资产负债表，且它的管理人员能够自由地大展手脚，创造性的提升公司的盈利水平。而且分拆公司的股票经常Β被作为红利或股息配送给母公司的股东，不受机构投资者的重视，因此成了散户寻找大牛股的风水宝地。

　　“萤石”最早诞生于2013年，是ઠ海康威视旗下的一个安全智能生活平台，次↑年该平台发布了“萤石云APP”，形成“智能硬件+物联网服务”的业务雏形，并于2015年开始公司化运‘营。

ⓖ　　在海康威视的财੖报中，萤石网络通常与™“海康机器人”等其他七个子业务一块被视为创新业务。但不同的是，萤石网络具有明显的C端属性。

　　海康威视是全球首屈一指的安防大厂，其客户主要为政府机构以及大中型企੧业等。自2015年起，由政府投资拉动的安防订单支出开始放缓，加上AI技术对ê传统硬件安防市−场的冲击，海康威视的当务之急是寻找新的业务增长点，比如，瞄准C端智能家居消费市场。

　　&#256f;海康威视对萤石Τ网络的初步规划是“利用公司◈强大的视频核心技术，从智能家居切入到消费级物联网领域”。

　　而萤石网络自公司化独立后૤发展步伐十分稳健。其智能产品一路从“智能摄像机”拓展到“智能锁”、“智能窗帘机”、“智能陪护机É器人”等四大矩阵，“萤石云”服务亦不断向外开放，吸引了众多企业客户的参与。2019年，形成了“1+4+N”的业务Υ布局。

　　其中，“1”代表云平台服务，“4”◘代表以智能家居摄像机、智能入户、智能控制、智能服务机器人四大自营©产品，“N”代表智能新风ી、智能净水、智能手环、儿童手表等其他智能家居产品。

　　与之相伴的是公司业绩水涨船高，萤石营收从2017年的10亿元增长至2021年的42.4亿元，4年翻了4倍સ；净利润从20ਗ਼17年的刚👽刚盈利到2021年的4.5亿元，完成了创业早期的资本积累。

　　不过，萤石的故事远没有讲完，凭借海康威视的强大技术赋能，以及本次ⓕΘ上市获得的资本支撑，&#260e;公司有望向科创板兑现一个物联网平台级公司的愿景。

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　　不止硬ⓞ件Ò

　　因为继承了海康威视的技术基因，萤石网络被一些市Ξ场Ü人士认为其仅仅是一家智ਫ਼能硬件公司。

　　ⓒ࠷对此我们有不同Α的看法。

　　萤石网络收入∀虽然以智能硬件销售为主，但“云平台服ç务”的收入占比不容忽ä视。

　　招股书显示，201¾9年-2021年，萤石网络的云平台服务收入分&#25a1;别为2∉.6亿元、4.2亿元、5.4亿元，分别占同期公司整体收入的11.1%、13.5%、12.8%。

　　“服务α收入”为何如θ此重要ࢵ？

　　小米࠷就是一个样板，参考资本市场对小米的估值逻辑：“硬件”与“互联网服务”分开单独估值†。其中以智能手机，物联网硬件业务形成的利润被赋予硬件公司的估值，而互联网服务业务形成的利润享受互联网公司的∨估值。

　　Î这也是雷军坚Õ持Κ小米是“苹果+腾讯”的底气所在。

　　某种ϒ意义上讲，萤石网络的云服务业务与小米的互联网业务有异曲ਮ同工੫的作用，即能提升公司估值。

　　事实上，从利θ润贡献的角度看，这一逻辑ફ也站Ñ得住脚。

　　招股书显示，2019年-2021年，萤石网络“云服务业务”的毛利率分别为69.65Υ%、79.03%、7ી4.28%，相较之下硬件产品的毛利率分别◐为25.57%、27.99%、29.39%，前者是后者的两倍多。

　　而结果是，ê萤石ú网络云服务业务在营收占比不到15%的情况下，贡献了公司近三成的毛利润。

　　这种硬件与服务“双轨运行”的盈利结构，在估值&#263a;上会将萤石网◘络从单纯做智能੫硬件的公司中区分开来。

　　而萤石的云服务业务是否ਊ具Ä备持续性，也是影响其估值的ਯ关键因素。

　　根അ据ÿ招股书，萤石网络的云服务收入主要来自«两部分：

　　其一，针对普通消费者用ੑ户提供੫ⓢ的多媒体服务、消息服务、AI服务等家居场景的付费增值服务；

　　其二，针对企业级客户提供的设备&#25c8;接入和运维保障∞等基≈础服务，以及全栈式开放云平台服务；

　　第一部分收入与萤石网络的智能硬件销૞售数量相关，ਬ用户只有购买了相关智能硬件，才ઝ能根据需求进行二次增值服务消费。

　　第二部分收入与萤石云平台上的入驻企业数量有关，目£前，萤>石云服务已经为相ø关企业开放了IoT开放平台、软件开放平台、算法开放平台等。

　　也就是说，萤੝石云服务未来收入扩张的持续性取决λ于公司“&#25bc;智能硬件与物联云平台”协同打造的生态效应。

　　而这一生态效应已经初具规模。截¹至2021年末，萤石物联云平台用户数量突˜破9500万，月活用户突破3500万，“萤石云视频”是月活用户数量位居行业前二的应用，同时云服务开放平台境内外▨注册行业客户超过20万。

　　这意味਩着，萤石的物联云服务收入增长刚刚进入快车道，Μ离天花板还非常Æ遥远。

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　　两À大引擎ૄ

　　从当前的融资♣金额与发行股本可推算，萤石网络发行市值将超过186▥亿元，是2021&#25a1;年净利润的41.5倍，与同类公司相比这一估值并不低。

è　　那么，萤石网络靠û什么来消化这♫一估值？

　੬　我们认为，不论是智能硬件业ⓦ务，还是云服务业务，萤石网络均处在一个相对良性的发Û展阶段。

　　首先，在智能硬件方面，萤石网络所在的家居安防市场不仅规模非常大，而且γ还处ñ于低渗透率阶段。િ

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　　根据数据公司Statista分析，2020年全球智能家居市场规模达到276亿美元，其中家居§安防市场规模超过66亿美元，而到2028年至少超É过百亿美元。

　　而我国智能摄像机、智能门锁、智能控制、服务机器人等领域相对于发达国©家均处在低渗透阶段。艾瑞咨询报告显示，2019年，我国智能锁渗透率仅为约5%，同期韩国渗透率达到80%；ਲ਼同期，我国智能摄像机渗透率◘仅在10%左右，而美国、英国、德国的渗透率都超过33%。

　　渗透率提升是驱动企业规模扩઴大的关键&#263a;途径，萤石网络将在很长一段时间内受益于这一推力。¾

　　其次，物联网云平台方੢面，萤石云视频不仅以“Ë智能视频”为切口打造了一个差异化的物联网平ç台，而且目前市场地位非常靠前。

　　国内排名靠前的物联网平台有小米的“米家”及华为的“OceanConnect”等，但萤石∝网络与上述同行不同的↓是“萤石云视频”是以视频终端为入口构建起来的物联੧网平台。

　　相对于米家以“智能±音箱”语音内容为切口打造的物联网生态，视频在传输θ、储存、AૉI计算等方面的有更高的要求，用户其对云服务的需求也要高于其他入口构建的物联网平台。

　　这&#25a1;一特点使得萤石网络的云服务更具有需£求刚性。&#266b;

　　根据艾瑞咨询的数据，截至2020年12月末，ત中国生活领域物联੢网设备接入数量达到约1પ1亿台，萤石物联云平台接入设备数占国内同类物联网云平台比例约为9%，排名相对较低。

　´　但公司视频类设备接入数占国内同类物联网云平台⊕比例超过30%，处于第一梯队。ો

　　ੋ“领先的视觉物联网平台”这一定位，为萤石网络在未来物联ી&#263a;网平台的竞争中建立了足够高的差异化壁垒。

　　上°述两大优‰势将是驱动萤石网络迈向国内头部物联网平台公司的双引૪擎。

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