智通ਊ财经APP获悉，东吴证券发布研究报告称，维持中金公司(03908)“买入”评级，预计随着资本市场改革与注册制全面推行，其投行业务和财富管理步入良好发展，维持2022/23年归母净利润预测为121/142亿元，预计2024年归母净利润达1≠67亿元，对应EPS为2.5/3/3.5元，当前市值对应2022/23年PB为0.71/0.61/0.52倍。
事件：公司发布2021年报，2021年公੧司ਲ਼实现营业收入409.64亿元，同比增长26.4%;归母净利润107Ð.78亿元ò，同比增长49.5%。对应EPS为2.23元/股;归母净资产844.22亿元。
东吴证券主要观点如下：
轻资产业务表现亮眼，信用转回拉高归母净利润增£速，高杠杆驱动ROE抬升。
2021年公司实现营业收入409.6亿元，同比+26%，主要系经纪业务(82亿元，同比+34%)和资管业务(33亿元，同比+17%)带动提升。
20ਪ21年公司归母净利润同比增速(49.5%)显著高于营收(26.4%)主ਰ要系1)2021年职工薪酬增速明显放缓，占总营收比重ષ降至51%(2021年比重达56%)。;2)公Ċb;司部分应收θ款项及股票质押式回购业务的确认带动公司信用转回大幅计提4.08亿元(2020年计提损失9.ૌ73亿元)。
截至2021年末，衍生品业务ê发展驱动杠杆率持续提升撬动ROE抬升。2021年公司ROE上升至13.81%，较202ੈ0年末增加1.79pctΦ，显著高于行业水ⓝ平(7.83%)。
投资业务对收入增量贡献最大，衍生品优势持续凸显。
1)2021ખ公司投资收益(扣除合™联营投▦资收益)与公允价值变动损益147亿元，同比+11.7%，贡献营收36%。其中2021年公允价值变动净收益实现扭亏为盈增长至126.4亿元(2020年同期为-59亿元)主要系基金ⓔ交易性资产规模大幅提升至913亿元(同比+63%)带´动基金公允价值收益净增加至51亿元(同比+38%)。
2)公司对机构客户的专业服务能力突出，χ打造一ã站式综合服务平b3;台，其中衍生品业务优势显著，截至2021年，公司衍生金融资产+18.30%至145.64亿元，主要系客户交易需求进行的场外衍生品交易规模સ增加所致。客需性衍生品交易使得公司受市场波动影响较小，收益更加稳定。
买方投顾转型逐渐成效，资管规模持续扩张。
1)2021年，公司分部财富管理收入达到112.1亿元，同比+33%。2021年公司完成财富管理整合，积极推动买方投顾转型。2021年公司相继推出“中国50”、“微50”和“A+基金投顾”买方收入资产达800亿元，同比+18હ0%，产品保有量超3000亿元。公司不断夯实全光谱客群基础，线上线下多渠道覆盖客群。截至2021年12月31日，公司财富管理客户达453.5万户(同比+22.9%)，客均资产达66万元，其中高净值客户数量达Ε3.49万户(同比+36.2%)，客均资′产达2351万元。
2)公司坚持主动管理，2021年资产管理规模大幅提升至1.13万亿元(同比+120%)，其中集合资产管理规模达5726亿元(同比+238.ડ8%)，带动资产管理收入达32.7亿元(同比+17%);中金基金坚持打造投研能力，继续推动完善产品布局，公募基金规模增长至813.07亿元(同比+50.6%)。
IPO与再融资规模高增，带动投行业务强者恒强;海外业务快速扩张。
1)2021年，公司投行业务净收入达73.23亿元，同比+17.9%，主要系A股IPO主承销金额+55.7%至761.25亿元，市场份额达到14%;A股再融资主承销金额+121%至1806亿元，市场份额达到19%;国内债券承销规模∇+19.9%至8265.8亿元，市场份额达到7.27%。
2)凭借独特的国际化基因和较早的国际化布–局，公司持续推进海外国际化布局，2021年公司海外营收占总营业收入23.5%ⓖ(2020年：20%);海外业务得到进一步扩张。公司2021年૪协助中资企业境外股本和境外债发行均位居市场第一;此外，通过收购美国金瑞基金等举措，为成为中国的国际一流投资银行奠定坚实的基础。
风险提示：1)市场成交活跃度下降;2)股市波动冲击投资;3)疫情控制不及预期。
