中信证券发布研究报告称，受益于内外部冲击的扭转，5月起港股上行拐点确立，下半年将延续复苏行情。春节后的俄乌冲突、海外货币紧缩放大了港股的离岸市场属性，年初以来恒指一度下跌26%。但5月起，国内局部疫情逐步得到控制þ、稳增长政策加码，带动投资者信心回暖，上行拐点确立。展望下半年，前期压制港股表Ü现的外部风险因素已逐渐消退，且内部稳增长政策支持下，基本面触底反弹趋势已现。港交所ETF通、SPAC等新政的推出料也将带来新一轮的改革红利。结合港股的估值优势，该行判断全球资金将延续5月下旬以来持续增配的趋势，推动港股在下半年继续修复。预计下半年港股市场整体将呈N字型上行趋势，建议关注：1)三季度：预计疫情影响逐步减弱将带动复工复产主线走强，以及财报期业绩确定性强的石油、化工等板块;2)四季度：地产销售增速转正后大金融板块的估值修复;可支配收入增速反弹、财富效应显现后利好的消费板块;3)整体下半年：监管常态化下，估值低位、业绩触底反弹的互联网板块，以及安全边际强、有持续和稳定分红能力δ的高股息标的。
内外冲Ò击逐步扭转，5τ月起港股上▤行“拐点确立”。
受益于5月以来的反弹，年初至今恒生综指跑赢标普500指数10.7个百分点、甚至小幅跑赢沪深300，彻底扭转了去年7月以来的“滚动型熊市”。由于港股离岸市场的属性，春节后的俄乌冲突、海外货币紧缩在3-4月份显著放大了投资者对国内产业监管、地产信用风险、局部疫情以及美国中概退市法案等事件的担忧，恒生指数ⓝ跌幅一度高达26%。3月16日，刘鹤副总理在金稳会上针对稳增长政策、地产风险、中概股监管、平台经济治理、香港金融市场稳定性等议题均给出积极指引，带动市场信心显著修复。短短一周内，恒生指数回升超20%。但3月下旬以来，国内局部疫情再度发生，多个城市的疫情防控政策对基本面的拖累逐渐成为市场的核৻心关注点。5月至今，随着散点疫情逐步得到有效控„制，各项稳增长政策频出更加速了基本面触底回升，港股拐点确立。此外，5月中旬以来，港股成交额亦显著反弹，已从此前的约700亿港元提升至1400亿港元，进一步印证了投资者信心的回暖。
预计下半ο年五∈大因素将持ⓡ续推动港股“聚力复苏”：
展望下半年，预计前期压制港股表现的外部风险因素如俄乌冲突、中概退市、对港股市场流动性b2;担忧等影响已逐渐消退;且内部稳增长政策ⓘ支持下，基本面触底反弹趋势已现;ETF通、SPAC等新政的推出预计也将带来新一轮的改革红利。结合估值优势，该行判断全球资金将延续5月下旬以૦来持续增配的趋势，推动港股在下半年继续修复：
1)流动ξ性预期转暖：目前投资者仍预期至明年一季度，美联储将延续激进的紧缩路径，但领先指标已预示美国消费和就业或在下半年快速恶化。衰退风险加剧下，美联储或被迫ૢ上调通胀跟踪目标，以缓解实体经济ਠ增长和金融体系稳定性的压力。三季度后，海外中资股市场的流动性预期有望转暖。
2)稳增长政策发ⓠ力：局部疫情得到控制为稳增长政策发力奠定基础。货币和财政政策有望持续宽松，带动实体融资成本下行、专ⓜ项债发行预计也将继续保†持较高水平。产业方面，“因城施策”意味着按揭利率仍有下降空间;疫后纾困、促消费等政策也陆续出台，有望带动未来消费复苏;互联网监管进入常态化阶段，更加夯实了投资者对港股新经济板块信心。
3)二季度基本面触底后将快速回升：随着局部疫情有所缓解，叠加稳增长政策不断发力，5月以来我国基本面回升趋势已现。当Ο前上海已经实ο现社会面清零，并全面复工、复产、复市，物流运输困难也初现边际改善，国内经济进૦入阶梯型复苏阶段。
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4)盈利料反弹、估值有优势：随着基本面触Þe;底回升，预计下半年企业盈利也有望逐步反弹。5月底以来，该行跟踪的港股四大指数今年的盈利增速预测均已企稳，结束了年初以来的持续下修趋势。FactSet一致预期也显示，恒生指数2023年的净利润增速有望反弹至13%以上，在2022年下半年估值切换的行情中，港股的估值优势将ઍ进一步凸显。
5)新一轮资本市场改革红利：下半年港股市场也会始终坚持金融开放，ETF通拓宽海外投资渠道，有利中长期资金入市;SPAC的开启将丰⇓富在港投资标的，增强港股市场的多元化与吸引力;国内首批REITs即ࢵ将解禁，具备高股息的优质海外REITŸs有望吸引投资者关注。港股市场始终坚持资本市场改革，不断优化和引入新的投资渠道及金融产品，为投资者带来更多选择。
展望下半年¡，预计港股市场整体‘将ψ呈N字型上行趋势。
预计，当前至8月，外部风险逐步缓和，内部稳增长政策持续发力推动基本面环比快速复苏，中报期以前，预计多重利好将推动港股持续上涨。8月中下旬起市场波动或将加大，一方面个别行业中报的业绩不确定性或导致盈利预期下修，另一方面市场对于9月FOMC会议尚存较大分歧，且不排除美国对华态∫度或在美国中期选举前或有反复，这三大因素可能届时加大港股的波动。但预计1ર1月初内外部风险再度消化后，随着全球流动性的逐步转暖叠加港♫股显著的估值优势，估值切换行情料将从四季度中起再度利好全球资金增配港股。
配置主线上，该行建À议关注：૪
1)整个下半年：监管常态化下，估值处于ৄ低位、业绩触底反…弹的互联网板块料将迎来持续的估值修复;另外，年初以来港股估值显著回调，部分价值和周期板块安全边际和股息率优势Τ凸显，这两大主线值得长期关注。
2)三季度：局部疫情影响逐步减弱将带动复工复产主线走强，推荐基建、半导体、汽车、ⓨ光伏等板块;俄乌冲突以及国内基本面复苏下预™计短期油价仍将维持高位，带动能源板块业绩高增，推荐石油、化工等℘板块;
3)四季度：അ稳增长ℜ政策大力支持下，预计地产销售增速有望转正，地产信用风险的消除将催化大金融板块的估值修复;经济的复苏也有望带动可支配收入增速反弹、叠加财富效应的积累，消费板块业绩有望回暖;
风险±提示：1)美联储超预期收紧货币政策;2)发达国家陷入大规模经济衰退或滞胀;3)地缘冲突进一步升级;4)国内产业监管或针对境外上市企业的监管措施加严δ;5)Λ稳增长政策推出不及预期。
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