ਗ਼《投资时报》研究员∧  王子西
近期，“生鲜电商第ઐ一股”每Ε日优鲜Āe;（MF.O）消息面不断。
6月6日，该公司Δ公告称，因美国存托股票收盘价连续30天每股低于1美元，公司已收到纳斯达克退ટ市警示。而自4月20日至6月21日，每日优鲜美国存托股票已连续43天每股收盘价低于1美元。且截至6月21日，公司登陆纳斯达克交易已接近一年。
在收到退市警示之前，该公司还因未能及时提交2021年度财报，被纳斯达克出具通☻知函。同时今年5月底，每日优鲜APP还被工信部通报限¯期整改等信ⓤ息。
不是没有ý好消息，今年6·18期间，每日优鲜平台上应季ફ瓜果、冰淇淋和ⓑ酒饮等消暑类商品销量增长迅猛，且其与京东超市的合作订单量比平日增长超2倍。
梳理公司业绩《投资时报》研究员注意到，2018年至2020年及2021年前三季度，该公司净亏损分别为22.32亿元（人民币，下同）、29.09亿Ņ元、16.49亿元、30.17亿元，三年9ਪ个月时间内，该公司已合计净亏98.08亿元。而每日优鲜长期陷于亏损泥潭，与未能跑通前置仓模式有关。
由于长期亏损，每日优鲜资金面也不乐观，经营活动产生的现金始终处于流出状态，经营基本需要依赖融资完成。截至2⊗019年末、2020年末，该公司资产负债率均超100%，处于“▤资不抵债”状况；截至2021年9月末，该公司资产负债率虽有所改善，但仍处于高位。而迟迟未提交的年报，或更加重了投资者对公司业绩的þ猜测。
ⓖ 每日优鲜2022年以来股Λ价走势（美元）
消⌈息面连’连
事实上，自今Î年4月7日以来，每日优鲜股价便呈下行趋势。4月18日、19日，公司股价收盘于0.98美元¹/股（不复权，下同）、1.0美元/股，短暂Á横盘后，便自20日起一路下行，每股股价再未回到1美元以上。
也就是说，截至6月1日（包括当天，下同），公司收盘价低于1美元/股，已30个交易日；而至6月21日，已43个交易日，当天每日优鲜美国存托股票收盘于0.28美元/股，总市值不足∋0.6亿美元，与上市当天收盘价9.66美元/股相比，股价已ય暴挫97.1%。
按照纳斯达克上市规则的相关规定，上市公司收盘价若⇓连续30天每股低于1美元，便会收到退市警示。而据公司公告Ād;，纳斯达克下发收盘价低于相关规则要求的通知函日期，正是6月2日。
且据纳斯达克²上市规则，该公司尚有180天或至2022年11月29日的合规期。在180天合规期内，若公司ADS（美国存托股票）收盘价至少连续10个交易日为每股1美元或更高，才能重新获得上市合规确认；但若在今年11月29日前，仍未恢复合规，公司有可能获得额外的180¥天合规期。
值得注意的是，就在此前ૄ的5月24日，每日优鲜还公告称，因未能及时提交2021年度财报，公司被纳斯达克出具通知函。在此公告中，每日优鲜解释，未能及时提ϖ交原因是，由于ઠ董事会独立审计委员会进行内部审查，无法完成年报的审计及相关表格准备。
如若再加上5月底，“每日优鲜”APP被工信部通报整改、૩北京每日优鲜电子商务有限公司（下称北京每日优鲜）被北京市朝阳区人民法院强制执行5ા32.85万元，不到半月时间，“ι生鲜第一股”已消息面四起。
《投资时报》研究员注意到，每日优鲜APP 被通报整改，所涉问题是超范围收集个人信息。据天眼查信息¾显示，截至6月16日，ð北京每日优鲜涉及法律诉讼达两百多મ起，其中2020年最多为100多起，2021年、2022年则有60起、12起。
મ前µ置⇒仓模式盈利难
◘公开资料显示，每日优鲜是中国社区零售行业的创新者和领导者，2015年公司首创前置仓模式（即DMW模式），经营线上线下一体化的即时社区零售业务，能够实现ૉ用户的快速配货。目前，公司业务模式为基于前置仓的即时零∨售业务、智慧生鲜市场业务和零售云服务业务。
虽然前置仓业态能满足用户的即时需求，但低毛利率、高履约费用、π以及需求规模有限、难以向全国渗透、重资产运营低规模效应等“∋痛点”存在，前置仓模式难以盈利。
梳理公司招股书及季报可见，2018年至2020年及2021年前三季度，每日优鲜录得净收入35.47亿元、60.01亿元、61.30亿元、55.47亿元，录得净亏损分别为22.32亿元、29.09亿元、16.49亿元、30.17亿元。从数据来☺看，该公司营收规模逐渐增长，但2021年î前三季度亏损金额大幅拉大，若粗略计算，不到四年时间公司已合计净亏98.08亿元。
盈利ਮ指标方面，上述三年及一期，公司毛利率仅为8.6%、8.7%、19.4%和10.7%，多处于10%左右或以下的较ⓣ低水平。履约费用则由2018年的12.39亿元，增至2019年、2020年的18.3ઙ3亿元、15.77亿元，2021年前三季度为16.19亿元；履约费用率分别为34.9%、30.5%、25.7%和29.2%，未能稳定在25%以下。
有券商对比行业内相关城市成熟仓的经ρ验，对履约层面盈利进行敏感性测算，认为å客单价、单仓订单量和毛利率是实现履约层面盈利的主要影响因素。在毛利率25%假设下，客单Œ价达到58元、单仓日单量达到1000单时，可实现履约层面盈利。
对比每日优鲜2021年季度情况，该年第二季度，公司完成订单总数2380万份、每单均价为96.1元；第三季度为2870万份、88.4元。而截至2021年6月末、9月末，公司前置仓数量为625个、631个，粗略计算，这两સ个季度公司单仓日单量约为317单、3❄79单，离千单规模还有较大一段距离。且上述两季度，每日优鲜的毛利率也仅ⓛ为7.5%、12.3%，更是离毛利率25%的假设条件尚远。
每日优鲜2018年û◑以来净收入及净亏损情况（亿元）↑
ૣ两年“资不抵债∼”？
¶ 此外，该∫公司资金情况也不乐观。
2018年至2020年末及2021年9月末，每日优鲜融资活动产生的现金净额为39.73亿元、ⓕ-0.82亿元、22.75亿元α、35.21亿元，经营活动产生的现金净流出-17.24亿元、-19.67亿元、-16.12亿元、-19.57亿元。可见近几年，该દ公司经营基本依赖融资解决资金需求。
且截至2021年9月末，公司现金及现金等价物为21.72亿元、受限现金1.76亿元，流动″负债为32.23亿元。其中，短期借款及可转换票据7.56亿元、应付账款16.52亿元。੬应付账款近几年基本呈增长态势，由2018年的7.39亿元，增至2019年、2020年的14.19亿元、10.8ૢ8亿元，公司现金流动紧张可见一斑。
💼 事实上，截至2018年末、2019年末、2020年末Ąf;，每日优鲜的总资产分别为37.54亿元、21.02亿元、21.63亿元，总负债为18.61亿元、27.42亿元、30.69亿元，公司资产负债率约为49.6%◙、130.5%、141.9%，两年末均处在“资不抵债”的状况。
截至2021年9月末，该公司总વ资产、总负债分别为41.57亿元、35.92亿元，λ资产负债率虽降到86.4%，但负债指标仍处高位。而迟迟未提交的2021年报，难免不让投资者对公司业绩产生“猜测”。☺
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