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不到3个小时，6.2万人次线上围观，中信证券2022年χ资本市场论坛👽“投资策略主论坛”都讲了啥？
6月21日¸至7月8日，中信证券2022年资本市场论坛在线上举办。在6月22日上午举办的“投资策略主论坛”上，来自宏观、A股及海外策略等研究领域的首席分析师围绕2022年下半年宏观经济、海内外投资策略、大类资产配置等话题进行深度剖析。
截至ê6月22日午间，不到3个੍小时，“投资策略主论坛”的线上观看达6.2万ઙ人次。
♠A股慢牛重现
谈及下半ઠ年的A股市场λ展望，中信证券首席策略分析师秦培景概括为四个字：“慢牛重现”。
在秦培景看来，下半年，俄乌冲突和美元紧缩对A股影响最大的Ç时点已过，经济发展和疫情防控将更协调。一揽子稳增长政策形成合力bd;，市场对基本面改善预期不断强化，A股慢牛ਫ重现。
秦培景认为，A股慢牛行情在年内将经历三个阶段，当前正⊇处于િ第二阶Ï段。
第一િ阶þ段为5月的情绪平复期，市场风险偏好快速修复驱动超跌反弹。憨
第二阶段💼为6月至8月的估值ⓗ修复期。在这一阶段，稳增长政策密集落地；中报业绩见底后，A股将进入基本面中期修复阶段；估值Ν修复趋于均衡，成长制造、消费、医药轮动重估。
第三阶段为9月至四季⇑度的估值切换期。这一阶段，美元紧缩节奏放缓，外贸环境有望改善；行情ô步入平૧稳期，市场回归基本面驱动的相对景气优势逻辑。市场步入估值切换阶段，稳增长业绩兑现和“专精特新”逐渐占优。
私募࠽、▤外资及⊃险资
是机构增 量资²વ金主要来源
મ 支持A股慢牛行情的资金੪从哪儿来？
秦培景认为，ઐ下半年公募基金新发缓慢恢复，但存续产品面临一定赎回压力，私募、∧外资、险资成为í下半年主要的增量机构资金来源。
秦培景预计，公募‘下半年新发约2000亿元，恢复至过વ去5年来非爆发阶段的平均水平。存续产品净赎回增加，根据历史可比时期数据测算，下半年赎回约3000亿元，公募Ε渠道整体资金净流入约-1000亿元。
私募Φ当前整体仓位仍处于历史中位水平，有望随市场环境改善保持持੍续加仓步伐，假设仓位回归年初水平，对应下半年净流入约2000亿元。
外资在国内基本面修复吸引下恢复稳¶步增–配，参考2021年流入速à度，预计下半年净流入约2000亿元。
一季度市场ƒ调整打断险资去年四季度开始的加仓节奏ૡ，目前险资仓位处于历史低位ý，下半年或重启加仓至历史均值水平，对应约1000亿元净流入。
港股延续复苏 美ਗ਼股∩陷ૠ入“衰退交易”
″ 中信证券⌉海外策略首席研究员徐广鸿Æ认为，5月起港股上行拐点确立，下半年将延续复苏行情。
徐广鸿预计，下半á年港股市场整×体将呈N字型上行趋∧势。五大因素将持续推动港股“聚力复苏”：
Ņ首先，三¿季度后，海外中资股市场的流动性∪预期有望转暖。
其次，稳增长政策发力。货币和财政政策£有望持续宽松；互联网监管进入常ˆ态化阶段，Ù更加夯实投资者对港股新经济板块信心。
再次，κ二季度基本面触底后将快速回升。随着局部疫情缓解，叠加稳增长政³策不断发力，5月以来基本面回升趋势ઘ已现。
接着，预计下半年企业盈利有望逐步ી反弹，在2022年下半年估值切换的行情中，港股的估值优势将进ⓕ一步凸显±。
最后，新一轮资本੬市场改革红利提升吸引力。ETF通拓宽海外投资渠道，有利中长期资金Ρ入市；SPAC将丰富在港投资标⊆的；国内首批REITs解禁，具备高股息的优质海外REITs有望吸引投资者关注。
对于美股，▣徐广鸿认为，随着基本面的恶化，下半年美股料将持续陷♡入“衰退交易”。
在徐广鸿看来，→美股估值还未调整到位。同时，考虑到通胀、供应链、物流Ād;、强势美元等因素，预计美股业绩将延续年初以来阶段性下修的趋势。在金融条件继续收紧的过程冲，较难看到机构和散户资金持续净流入美股市场。
因此，徐广鸿预计，在美联储货币政σ策转ૉ向的预期形成前，美股预计难迎来持续反♦弹，“衰退交易”将是贯穿美股市场下半年的主题。
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复苏交易ࢮ是♪大类资产配置主线
从大类资产配置角度，中信证券大类资产首席分析师余经纬认为，复苏ñ交易是下半年ąc;大类资产配置的主线。
余经纬表示，上半年全球大类资产走势呈现出商¸品强、权益弱、美元强的特点，d0;下半年全球市场不确定性仍存，配置策略也需要“因时而变”。
余经纬进一步表示，在中性判断下，对A股而言，上半年制约A℘股风险偏好的美联储加息和俄乌地缘冲突的影响有望逐步减退，疫情约束退坡后预计稳增长政策将进入密集落地期ÂĀd;，基本面、流动性和市场情绪有望共振改善，驱动A股进入中期轮动慢涨。
对债市而言，短期宽ત信用和经济恢ਭ复可能驱动利率ƒ上行，年底海外衰退风险可能推动债市出现反弹。
海外方面，美股仍然承压，美债短期内或面ćb;临一定的回调风险，长期关∩注通胀预期和实际利率的强弱；美元短期内难ਜ਼言拐点。
大宗商品方面，全年原油价格或维持高中θ枢；中长期内影响黄金的关键预期差或在ડ于美国经济回落的速度和幅度能否大幅超市场预期。
中国经☜济将࠹拾†级而上
中信证券ધ各首席普遍看好下半年中国资产将跑赢美股资产。其中，经济基本面将稳健修复成为Í重要因素。在6月21日上午中信证券举办的“宏观与政策主论坛”上，中信证券首席经济学家诸建芳直言，“二季度是年内经济ÿ低点，下半年经济将拾级而上”。
诸建芳表示，过去的半年，全球经济遭遇了多种因素叠加的巨大冲击。但是，中国经济也显示出越是困难越向前的坚韧ⓛ−，中国政府出台了一揽子稳住经济大盘的政策措施，这些政策措施针对性强、力度大、持续性好，政策效果已初步显现。随着积极☎有利因素逐渐增多，中国经济下半年将会急起直追，拾级而上。
诸建芳预ી计，二季度是今年经济低点，三、四季度单季经济增速水平将重回强势，全年有望←实现一个在全球范围看相对合理较高的增速À水平。
诸建芳称，尽管短期面临压力，但应当看到，中国仍ੈ将是对全球增长贡献最大的经济Ç体。一方面ⓕ，我国在“十四五”期间具有5%以上的潜在增速，增长空间依然较大；另一方面，考虑到我国目前贸易体量全球第一，劳动力的数量和质量具有明显优势，且有完整的产业链布局，所以在全球产业中的重要角色在短期内无法被替代。
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