°Ċc; 来源：市值风云
ν“外来的和尚ਪ会念经”？风云君也来评Τ评理。
作者 ࠽;|&૯nbsp;国胜
ર ê 编辑 | 小白
近日，穆迪（≥MCO.N）将几十家中国企业的评级展望列入负面观察名单，复星国际（00656.HK）也在其中。
穆迪指出，复星在控股层面Ąf;的流动性非常弱，在国内外公开市场的融ਜ资难度较高，不过对复星在制药、金融服务、金属与采矿等领域的投资表示肯定，而且表示如果公司再融资成本没有显著提升，资产退出计划顺利执行，可能维持复星评级ì。
不得不说，大厂说👿话就是这么严丝合ì缝，到底公司有没有问题，对自己说的话有没Θ有把握，都不重要，总之就是“正面我赢，反面你输”，怎么着都对。
这一报告出来后É得ષ到媒体的广泛报道，并引起复星国际股价大幅波动。
风云君也免不了要凑凑热闹，从第一手资料出发，评估ા报告质量和结论是Ċc;否禁得住推敲。
获标普和小ય摩看好，偿债能力问ચ题a1;不大
根据同为三大评્级ćb;机构之一的标普全球（SPGI.US）报告b2;，复星债务结构稳定，获得中外资银行的长期支持，拥有畅通的融资渠道，并确认公司BB的长期发行人评级，维持评级展望为“稳定”。
Χ ▥显然，穆迪的一家之言同行首先就î不答应。
穆迪认为，截至3月底，复星在控股公司层ਜ਼面的现金不足以偿付未来12个月内到期的短期债务，而其经੬常性৻收入（主要包括相关投资分红）不足以支持利息和运营支出。
但是事实却是，复星除了账上的现金及银行结余外，还拥有大量以公允价值计量ત且变动计入损益的金融资产以及大量的债券投资。截至去年底，三者分别为963亿、425亿、193亿，完全足以覆盖一年内到期ⓖ的银行借款ਪ和其他借款。
2021年，复星国Π际EBITDA高达421亿，而财务费用为99亿，覆盖倍 数达到4.4倍，比2020Þ年的3.6倍还有所提高。不仅如此，平均债务成本处于4.6%的历史低位。
复星国际也♩表示，与全球超过100家中外资银行ⓝ建立有合作▦关系。
在穆迪报告引用的一季度数据之后，复星近期通过出售青岛啤酒股份（00168.HK，600600.SH）股份获得了41亿港元，还∗通过出售产险公司Ameri੫Trust获得7.4亿美元（约合47⇒亿元人民币），公司的流动性进一步改善。
而且为了避免海外债券价格波动对公司再融੩资能力的影响，复星今天宣布全额要约回购今Ë年到期的仅存的两笔境外债券，金额分别为3.8⇔0亿美元和3.84亿欧元。
在风云君看来，复Āe;星的偿债能力并不值得担心。风云君也纳闷儿，ા穆迪这报告是不是发错了时间？质疑的ਬ窗口期恐怕早已关上了。
无独有偶，摩根士丹⊂利（MS.US）今天发表报告，认为复星░的估值具有吸引力，市场因穆迪对复星现金状况收紧导致股价下跌是反应过度：坐拥价值超过100亿美元可供变现的股权投资组合ਜ，即使在债券市场因美联储加息承压的情况下，也拥有进一步融资的能力。
બ （来源：Ι摩根士丹利报告੍）
营收利润双¯增长，业务基本盘稳健Ý
2021年，复星的总收入达到1613亿，同†比增长18%；归母净利润101亿，同比增长26%，实现了从疫情中的大幅反−弹。
过去10ü年，公−司收入和归母净ਲ਼利润的复合年化增速分别达到13%、12%，具备难得的长期增长能力。
今年一季度，复星旗下几家核心子公司的表现也相当ç不错，风云君大体进行了′梳理。
1&nbÝsp; 医药仍坚▥持高投入👽，研发成果正在兑现
以复星医药Ρ（02196.HK）为例，一季度营收👽104亿，同§比增长29%；扣非净利润8亿，同比增长22%。
截至3月底，mRNA新冠疫苗复必泰于港澳台地区累计接种◯超2400万剂。4月，复星医药自主研发的新冠病毒抗原检测试剂盒在中国内地上市，该产品此前还通♠Á过了欧盟CE认证。
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φ 非疫情相关产⊇品方面：
ત复星医药自主੍研发的汉∗斯状（斯鲁利单抗注射液）获批上市；
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合营公司复星凯™特⌊的第二λ款CAR-T细胞治疗产品正式开展临床试验；
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复宏汉霖（026 96.HK）ⓕ授予GetzPharma在亚非欧11个新兴市场商业化汉达远（阿达木单抗注Œ射液）的独家权益；
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6月，复宏汉霖又与跨国药企Or઼ganon（OGN.N）签署协议，Organon将获得复宏汉霖两款单抗药物在中国以Õ外进行独家商业化的权益。复宏汉霖将从这笔交易中获得5.41亿美元的潜在收入ਜ਼，其中7300万美元为首付款。
这些º令人眼花缭乱的成果是复星长期坚持科创投入收获的回报，202ϖ1年公司科创总投≥入达到89亿元。
在风云君看来，在这个“高投入、高产出”的领域，复星风格稳∝健，不骄不躁ਜ਼，专注于修炼内功，值得Ý称道。
👽2 线下商铺ℜ全部恢复营业，文·旅实现强劲复苏
复星快乐板块的重要子公司豫园股份（600655.SH）今年一季度ÿ收入122亿，同比增长12%。5月2એ8日，豫园商城成为上海首个恢复线下运营ê的文旅商地标项目。截至目前，豫园商城205家商铺已经全部恢复营业。
持续一个多月的515复星家庭日活动热度延续到了“618”。整个“618”期间，复星旗下各消费品牌整体销售同比去年增长48%，其中珠宝品类同⌊比增长96%，化妆品类63%，亚一、松鹤楼、金徽酒Ì等十余个品牌同比增长超100%，诞生近百个千万及百万级爆款单品。
快乐板块的另一家重要子公司复星旅游文化（01992.HK），一季度度假村及旅游目的Ù地运营、旅游休闲服务及解决方案的营业额同比增长307%，达到42亿元，实现强劲Ô复苏。
Ρ 其中，Club Med营业额3ઢ4亿元，增长506%，延续了∉去年下半年的复苏势头。一季度，Club Med全球平均入住率62.1%，同比提高25.2个百分点；平均每日床位价格1725元，同比增长62%。
Ε▣
ó3 保险业务细水长流，提供低成本现金流
与此同时，包含保险、资管在内的富足板块继续成为公司稳∴定的现金流来源。2021年，富足板块实现收入437亿，增长3%；归母净利润52亿，વ同比增长13%。
其中，复星葡萄牙保险取੦得⇔总保费收入49.1亿欧元，增长38%；在葡萄牙市场份∨额29.1%，维持了领先地位，非寿险业务综合成本率仅93.4%。
复星葡萄牙保险获得惠誉国际ⓠA-的▒投资级评级。◊
长期积累的创新和全球化综合能力，结合深度产业运营和产业投资的双管齐下，∩复星旗下健康、ª快乐、Ǝ富足、制造四大板块表现出了十足韧劲。
此外，复星的“F½C2M生态”有效助推了旗下各板块产业运营的ਠ效率，实现了产业客户Þe;的会员化。
Ζ截至2021⇔年底，复星累计ⓣ可运营会员3.96亿，同比增长2700万，复星健康和复星星选两大平台均实现了成长。
દ 显然，风∩云君对媒体报â道中关于穆迪的观点并不认同。
今年以来，股市波动加剧，美联储已经连续三次加息。外部的不确定性增加是不争的事实，但如果据此就认为像♤复星这样¨的中国公司是能够随意拿捏的“软柿子”，那👽恐怕是挑错了目标。
ⓨ公司在开展控股型战略投资的同时，积极处ν置了一部分非核心资产，并拓宽融资渠道，ડ夯实融资稳定性，这些都是“防患于未然”的预防性措施，有助于公司在不确定性中端稳自己的基本盘。
公司的现金及现金જ等价物和⌉流动性金融资产充足，利息覆盖倍数∨也已经企稳回升。根据摩根士丹利的报告，公司股价有望在市场过度反应之后得到修复。
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