典型妖债之永吉转债：上市首日遭蓄意爆炒

　ਊ　可转债玩疯了！新规突袭！典型妖债之永吉转债：ξ上市首日遭蓄意爆∨炒，一起来扒扒正股成色

　ફ　来源：&nÃbsp;市值风云&nΘbsp;

　&#263e;઴　此次新规要给“妖债”浇冷水ੈ，能成功吗？

　　6月17日，为防止可转债市场过度投机，深圳/上海证券ਜ交易所分别起草了一份《可转换公司债券交易实施细则（征求意ⓛ见稿）》，同时发布了一份《关于可转换公司债券适ⓚ当性管理相关事项的通知》文件。

　　两份文件的ੈ主要†看点在于：∉

1પ、上市首日实行57.3%和-43.3%涨Ψ跌幅，ણ次日设置20%涨跌幅限制；

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2、ⓔ对બ新投资者增设“2年交易经验+10¨万账户资产”，存量投资者不受影响；

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3、在可转债最后੘交易💼日的证券º简称前增加“Z”标识；

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4、增设可ⓞ转债价格异常波动和严重„异常波动标∃准；

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5、满足特定↓情形的，&#261c;增加交易公开信息，੓即“龙虎榜”。

　　监⌈管的重拳≈出击对付的就是当前可ν转债市场的炒作热潮。

　　典型的一个例子就是永吉转债，该可Ó转债上市首日便被资金恶炒，中一签 盈利近3000元，收益堪比新股，一时间拿下“π妖债”头衔。

　　当赌桌上洋溢着一૥片Â赚钱氛围，你是选择远观，还是也想上桌开赌呢◐？

　　还是先ω看看牌桌底下Λ，谁⁄在出老千吧。

´　　可转债“玩ⓕ疯了”，░首日涨幅破纪录

　　5月17日，永吉转债以150元顶格开盘，随即触发临时停牌，收盘前最ζ后3分钟复牌，再次被拉升超150%，最终全天收涨2Ç76.16%，中Ë一签盈利2761元，刷爆历史记录。

　　在市场Α爆炒后，永吉转债转股价值80.14▒，转股溢价率高达369.4%，也就是说正股需大涨369.4%，才对得起现在转债的价格，可转债价格相对于当前正૊股价虚高，泡沫成分极大。

　Σ　因可转债价格走势与正股走势严重偏离，永吉转债自5月19¢日开市起停牌核查્。

　　炒作永吉转债的始作俑者ਜ਼开始浮出水面：5月‎23日，上交所对郑泽坚名下证券账◊户限制交易上交所债券3个月。

　　（”来源：上海⇑证券⇓交易所官网）

　　根据ⓠ文件详情，郑某‘分两次，在间隔30秒内，砸入近‌500万元，两次申报价远高于市场价，进而拉升转债价格。

14：ਰ57：02，以333.4Ρ4元价格申报买入1笔，共75ⓗ0手，申报金额250.08万元，申报价高于市场最新成交价7.56%，申报量占同期高于最新成交价总申报量的67.81%；

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14：57：25，以432.7દ7元°价格申报买入1笔，共537手，申报金额232.40万元，申报价高于ä市场最新成交价8.37%，申报量占同期高于最新成交价总申报量的71.03%。

　　可转债减持ψ只有董È监ⓞ高和持股5%以上股东受短线交易的限制，且不论董监高持股比例高低，买入后六个月内都不能卖出。

　　因此，根据永吉转债前十大持股情况，除控股股&#256f;东永吉控股持ε有41.5&#266a;2%外，其它持有者均不受减持限制，即当前市场流通盘大概在8500万。

　　截至6月17日，公司可转债ઙ每日成交੝额不低ર于2亿，而最离谱的近90亿，换手率也一直处于高位，意味着筹码在一天内被来回倒腾。

　　（ⓕδ来源ਖ਼：集思录）

ઙ　　由于永吉转债发行盘仅1.46亿，加上可转债T+0交易−特点，永吉转债具备了被炒成“妖债”的前提条件，一些游资完全能以个人之力左右价格走ੌ势。

　　风云君整理了当前市场溢价率排Ǝ名前十的可转债，可以看Ņ出整体规模小于5亿，绝大部分低੤于3亿，盘子都偏小。

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　　（来源：集思录，截ⓚ至2022ર0617）

　　据宁稳网数据显示，首日涨幅超ⓡ100%的除永吉转债外，还有3月申૪购的聚合转债，中一≡签盈利1335元。

　　但从首日收盘价估算的单签收益来看，首日获利超550元的12只转债中，有®7只是在今年发行的，੓足以表明今年以来转债市ⓑ场的升温。

　　（来દ源：宁稳网，单签收赚按照首日收盘价格👽计算，截至20220617）&#260e;

　　6月8日，可转债市场成交额首破2000亿，大盘的持续调整吸引更多的投资者入局转债市场。截至2022年6月17日ⓖ，转⊥债市场平均溢价率Š为57%，而年初该值为34%。

੖　　≥（来源：集思录，截>至20220617）

　　截至6月17日，永吉转债相对正股溢价率仍超ù300%。相比而言，同行业第一梯"队的东风股份（6੠01515.SH）也发行了可转债，但其溢价率仅35%。

　　转股溢价率ⓟ是可转债价格相对于转股વ价值的溢价程度，中间还包含了市场对于正股价进一步走高的预期，那么永吉转♪债背后的正股如何呢？

　　风云君只想说：可转债价格严૞ 重偏离Ê正股基本面，投资者注意风险。

Ö　　ⓓ主&#ffe0　;业严重依赖第一大客户

‾　　公司背后正股为永吉股份（੘603058.SHε），实控人是邓维加和邓代兴父子。

　　2016√年上市之初，公司业¹务以烟标产品为主，兼顾药∼盒等包装印刷业务。

　੨　2👽017年，公司收购૜了金马包装，新增铝纸及框架纸业务（卷烟包装的重要内衬），同时新增了酒盒业务。

　　烟标θ和酒盒的印刷行业都存在一定区域性′，永吉股份所在地贵州省具有烟草、中医药和白酒等产业优势，公👿司营收主要集中于省内，2021年省内营收占比达94%。

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　　药盒、铝纸及框架纸俩业务发展相对平稳，规Ú模也相对较小，酒盒业务从2017年的0.02亿增至2021年的0.9亿，占营收比重从0.61%提升至21.6%，用公司的话来讲，已经形成“烟标+酒盒”双轮驱动的Σ发展战略。

　　烟盒毛利率历年高于35%，而酒盒毛利率则在4%-22%之间波动。相对而言，酒盒业务盈利能力较弱，202λ1年仅产生0.0Î9亿营业利∪润。

　　该业务શ处于前期市场开拓阶段，公司为迅速切入并૜抢&占市场选择牺牲掉部分利润。

　　此外，纸制品包装企业提供的是定制化产品，生产成本与销售规模具有较强相关性∝，同类产−品生产规模越大，相应的成本越低，而૟当前公司的酒盒业务规模还较小。

　　酒盒业务主要由子公司永吉盛珑开展运营，该ા公司成立于2019年，聚焦的目标客户为国内૙酒类客户，为其提供&#25a0;手工盒包装业务。

　　2020年9月，公司公告永吉盛珑将建设3.2万平方ધ米办公生产厂房及配套È设施，建设期18个月，总投资约为人民币2亿元。ⓕ

　　开篇提到可转债的募集资Φ金Š中，大头就ⓨ是用于永吉盛珑酒盒生产基地建设项目。

　　（来‘源：公☞司Ë公告）

　　公司表示，2021年底，随着该生产基地逐步投产，公司预计新增酒标产能将进一步提੩升酒标业务发展，但根据2¹021年年报，该项目工程ν进度仅20%。

　　（注：2021年年报Ú）⇐&#263e;

　　公司打造酒ⓦ盒作为第二利润点的一个重要的原▣因在于，烟标下游客户☏高度集中。

　　截至20ã21年底્，前五大客户销售额占公司营收比重仍高达85%，其中，第一大客户ਗ਼贵州中烟的销售收入占营收比达72%。

　　但原因其实也不尽然，烟标印刷的下游为卷烟生·产企业，每ô年全国烟草产量∨对应需要同等数量的烟标产品，因而烟标印刷行业的发展直接受卷烟行业发展影响。

　　我国卷烟在201∴4年、2015年达到销量高点后，受卷烟提税顺价以及国家控烟政策的叠加影响，全国卷烟产销量出现大规模下滑。从201ⓠ8ચ行业去库存周期接近尾声至2021年，卷烟产量维持1%左右的缓慢增速。

੡　　（来源：੦દ国家统计局）

　　据伟立控股（02372.HKÈ）招股说明书披ર露，2016-2021年中国卷烟包装纸行业复合增速为3બ.1%，并预计2022至2025年复合增速仅约2.5%。

　　（θ来源：伟立控股招👽股说明书20220610Ã）

　　中国卷烟&#25a1;包装纸制造行业规模不▥大、&#263a;发展缓慢，加上烟标市场集中度低，竞争分散，再叠加公司收入结构的单一以及客户集中度较高，业务扩展势在必行。

　　可转债募集ૡ资金的第Τ二个用ત途是偿还澳洲并购项目贷款，彼时并购的是一家医用大麻公司TB。

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　　持续‎走在“ਜ蹭热点转型”路上

　　1&nbs∴p; 医用/工ઐ业大麻不ચ会缺席

　　2020年，公司ⓢ取得澳大利亚公司TB45%的权益，耗资总额1.4亿人民币，产生9076万ભ商誉，截止2021年底，由于汇率变动，商誉降至8ⓨ362万。

　　TB主要业务是种植医用大麻，并为下👽游医药公司或诊ૌ所提供合格的医用大麻干花叶，以及用干花叶提取大麻素油销售给下游医用及药用客户，主要经营地为澳大“利亚。

　　据公司披露，TB公司投ψ入4ੋ00ü0万澳元建设的现代化大麻种植和加工中心，已成为南半球最大的医用大麻基地。

　　年报显&#222e;示，2021年TB的医用大麻营↔收人民币177万元，同比下降65%，占公司营收比重为0.ઙ41%。

　　而有趣的是，根据公司ó可转&#25bc;债募集说明书，202¾1年前三季度医用大麻类产品营收已经是513万元，这与年报数据有明显出入且让人难以理解。

　　公司的信披☎质量恐怕也就这◙水平了∋。

　　医药大麻毛利率在公司产品分类⊂中最高，2021年达44%，Ú但由于目前规模有限，对整体毛੢利率影响有限。

∞　　同年，公司受让了曲靖云麻51%股权，布局工业大麻。曲靖云麻已取得《工业大麻种植许可证》，在云南地区开展工业大麻的种植和应用研究，逐步积累应用链端的知识产权，ö为终端应用领ï域奠定技术基础。

　　我国工业大麻种植面积全球领先，但政府一直以来对工业大麻的ય种植及加工产业◊都有着严格的é监管规定。

　　工业大⌈麻加工许可证门槛高于种植许ⓤ可证，加工许可证具备稀缺性。目前曲靖云麻处于向行政主管机关申请相关的加工઼提取资质的阶段。

　　202അ0年，曲靖云麻营收12万，净利润Ü亏损વ24万，都可忽略不计。

　　2Â&nbƎsp; 半导体行业也有“涉猎”å

　　公司于2021年以自有资金对埃延半导体增é资扩股，持有埃延半导体51%Φ的股权，投资金额共计人民币1.07亿元👽，形成商誉4815万元。

　　埃延半导体的主要产品是研੠发和生产外延片所需的生产设备。设备所生产的&#ffe1;硅片是集成电路产业的上游，是制造集成电路的重要⇔材料；硅片下游可以应用于手机、PC、服务器、手机及汽车等行业。

　　2021年年▧报披露，埃延半导体新的反应ૡ腔及平台已经完成初步设计定型，ä开始进入Demo机台制造阶段，争取在2022年内交付客户进行验证并实现销售。

　　&#25d3;3&nb♪sp; 布局产业投资઩基金专注投资

　　2017年，公司为在进行产业拓展的同时取得资本增值收益，与基金õ管理&#263d;人上海箭征投资有限公司共同发起设立箭征永吉产业基金，重点投资文化、教育、健康以及其他新兴产业中的优ચ质创新企业。

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　　截¢至2021年底，公司出½资9500万，持股比例为65.52%，占公司总资产比重为9.3%。

　　（注：2019年૤之前，公司将股权投资列报஻于可供出售金融资产，之后则重分类至其他非流动金融资产） 

　　据公司披露的箭≤征∂永吉外投资标的，与公司主营业务相关性不Β强，以获取投资收益为主要目的。

　　营∗收下滑，私Ε募基金扛»起大旗

　　公司营收从2016年的3.3亿增至2019年的4.7亿੐，CAGR达13%，而👽之后增速明显放缓，2019-2021年CAGR为-4⊇%。

　　拉低公司营收的是占比஻最大的烟标业务，烟标੐营收从2019年的1ο.8亿降至2021年的1.06亿。

　　同行业中，与永吉股份营收走势类似的是新宏泽（002836.SZ）和β劲嘉股份઩（维权）（002191.SZ），新宏泽服务于浙江、云南等十余家中烟公司，同属于片区烟标印刷企业，劲嘉股份则是全国性烟标ષ印刷企业。

　　公司规模在行业中相对偏小，从吾评分来看，公司排名处于行业中下游位置。关于行业内各公司的ü横向评比，欢迎各位Ν老å铁前往市值风云APP搜索。

　　（注：专为注册制服务的市∝值风௄云APP）ζ

　　此外，自2੠019年开’始，公司归母净利润与扣非净利润差值逐渐Β拉大，非经营类活动的利润贡献明显上升。这主要是交易性金融资产变多，从2019年的0.01亿升至2021年的1.35亿，其中尤以私募股权基金业绩贡献为主。

　　2020年5月23日，公司发布公告，以专户࠷的形式认购山楂树甄琢资产旗下产品山楂树甄琢5号私募ⓣ证券投资基金，2021年，公司处置交易性金融资产取得的投资收益达1.24亿，占归母净利润比重 近90%。

　　（注：20Ε2૝1年&#266a;年报）

　　这也解释了¸为什么2021年公司毛利率在·下滑，但净利润却逆天增长的原因Ņ。

　　但是所谓“天道好轮回，苍天饶过谁”，2022Q1−公司净利૝率大幅下滑，只有-21%，主要是私募证券投资基金产生浮亏લ。

　·　ø总体说੩，“不务正业”总归是有代价的。

　　自由现金流首次¶净流出，υ负债ઐ可控

　　201Ν6-2020年，公司自由现金流均能维持净流入，由于酒盒生产基地及药用∋大麻温室设施投入建☼设，2021年自由现金流首次净流出1.2亿。

　　失血⊗当然得补血，自2020年起，公司负债明显上升，2021年资产负&#25a0;债率为26.5%，有息负∫债率为16.2%，主要是长期和短期借款的陡增，2022又新增了1.46亿可转债。

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　　（来源：市值风云îAPP）ઢ

　　负债规模较小，加上公司ô账面货币ટ资金充足，还有ν相当一部分交易性金融资产，整体负债可控。

　″　公司与大客户贵州中烟的货款结算方式为：贵州中烟按照货物使用量进行货款支付，货物使用完毕⌋的情况下90天内全部支付，未使用完毕的情况下Û最长180天内全部支付。

　　从现金循环天数来看，公司完成一轮☞“购存销”需占用⌋自♩己资金在200天左右。

　　分红方面，公司上市6年，分红6次，累计分红2.7亿，超过了2ફ亿ⓞ的੉累计募资额。

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　　（注：专为注册制服务的市值风云AãPP）&#25d3;

　　近年来公司持续在进行战略转型，现阶段除了烟标主业外，进一步布局了酒盒包装产业જ，也ⓙ’跨界布局了医用大麻、半导体硅外延设备等板块，还不忘设立产业投资基金。

　›　高情商：‎“我命由我੆不由天”；

　　低情商：“你咋不੬上天呢”Ò？ö

　　新板块目前的整体规模均极小，能不能£成长为新的利润增长点，需要多♧久成为新ι的利润增长点，都是未知。

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