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无论是从中国资产配置还是全球资ⓤ产配置的角度♫来看，中国股票都是其青睐的一类资产。
目前仍是γ近期股市的一个底部，伴随着宏观环境的改善、经济政策支撑加→大，情绪还有较大d3;可能性出现进一步回暖。
中国股市与海外市场‾因素的关联λ近来也明显减弱。§
本轮房地产的底部应该已经出现∗在去年底今年初，未来的缓慢复∑苏大概ⓣ率会持续。
Υ 我们目前比较关注6月份以及7月份的经济数据，能够在多大程度上验证本轮经济复♣苏的力度。
美国ࢵ经济是否会步入衰退•，不能简单只看通胀和美联储加息状况，而是还要看基本面、看私人部门的一个承受能力。目前这种承受Ê能力是很高的。
ï6月21日，♩瑞银资产管理发布2022年中投资展望指出，考虑到中国宏观政策出现明显反转且经济处在复苏阶段，中国股票会进一γ步“交易复苏”，估值修复和盈利抬升皆可期。无论是从中国资产配置还是全球资产配置的角度来看，中国股票都是其青睐的一类资产。
另υ一方面，Ņ该机构认为全球发达市场股票还有比较大的下行空间，要等到美联储政策“见顶”之后才会逐步出现ટ反转。历史上，在美联储收紧政策时美国股票估值就开始反弹的情况是不存在的。
'中国股市与ζ海外因素ⓒ关联减弱
ક 盈利修复将在未来几个▥季度体⇐现
在年中展望会上，瑞银资产管理（上海）董事、资产配置基金经理罗迪当天对媒体表示，中国国内市场的整体流动性仍然Ċb;处在相对比较宽松的环境之下੫。“中国经济ટ周期步入复苏阶段，需要政策对经济进行托底，而通胀并不会成为比较明显的掣肘。在这样的背景之下，国内金融市场可以持续维持相对比较宽松的金融环境。”
从股市情绪面来看，从5月中旬以来情绪出现明显的回暖，目前仍是近期股市的一个ća;底部。伴随着宏观⇑环境的改善、经济政策支撑加大，情绪还有较大可能性出现进一步回暖。
另一方面，中国股市与海外市场因素的关联近来也明显减Ċa;弱。罗迪分析指♤出，过去两年美元走势对中国股票影响加大，并且呈现负的相关性。ਫ也就是说，美元指数越强，中国股票下行压力越明显。
但从5月份以来，这个关系出现了一定程度的变化：美元走强的同时，中国股票并没有跟随走Õ弱，反而是走强了。“全球流动性继续收紧，但中国股票进一步走强，反映出市场逻辑更多关注着中国宏观经济发生的变化。”他说。同样的情况也曾在2019年上半年出现，当时全球金融条件收紧、美元走强，但中国市场受益于中国经济当Κ时ઐ的复苏周期。
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附图&n™bsp;美元对中国股票的影响在减弱
今年5月下旬开始，北向资金开始大幅流入A股，表明外资对中国股票的情绪出现了非常明显的反转。“这里▧面很多是对冲基金等交易区间比较短的资金，但这些资金永远是市场里Ë跑在最前面的，当这些资金带来了市场情绪回暖之后，其他久期比较长的资金慢慢会进一步î入场。”
瑞银资产管理认为，中国经济当前上行周期ણ复苏的斜率可能不一定很高，这取决◑于后期政策层面是否出现调整。而政策层面调整很大程度上取决于实时经济数据对于复苏的验证Ād;。
“我们目前比较关注6月份以及7月份的经济数据，能够在Ψ多大程度上验证本轮经济复苏的力度。”罗迪表示，如果力度相对不够，那么有∋希望看到更多稳增长政策进一步出台。考虑到疫情不œ会短期内在全球消失，即便是复苏达到比较理想的状态，中国宏观经济政策也不会快速收紧。
在这一ća;背景之下，中国股市不会改变中期（6-12个月）复苏的走势，估值修复☞应该会持续，而盈利的修复会逐步在未来几个季度体现到股价当中。
α 房地产或可持续复苏但¹并非V型
ê黄金中期配置价值有限
ⓟ针对市场广泛关注的房地产市场，瑞银资产管理认为Š，本轮房地产板块的复苏不会很快V型反弹。要先从商品房销售的复苏开启，才会逐Þ步带动整个房地产投资的回升。
这☻是因为，经过了两年的疫情，居民对房地产市场的热情不会很快回到此前高度。同时©，大部分房企面临一定资金压力，需要通◘过房地产销售回暖来缓解，它才会出现新一轮的投资。
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👿 目前来看，房地产市场预期正处在逐步稳定过程当中，需要看到商品房销售从收缩逐步回升到与去年持平，然后再看是否进一步增长。“我ø们认为这一过程不太会是逐月的，可能会以逐个季度，甚至稍微更长一点的时间逐步回升。”另一方面，本轮房地产的底部应该已经出现在去年底今年初，未来的缓慢复苏大概率会持续。
© ◐贵金属方面，瑞银资产管理认为，在美联储加息的大背景之下，黄金作为不付息商品，其估值相对较贵。从中期的配置的角度来看，当前时点黄金的吸引力比较有限。
罗迪表示，美联储加息过程短期内不会结束，可能要持续到明年上半年。因此，黄金的价值在中长期可能会面临下行的压力。尤其是，如果说拉长时间来看的话，目前黄金价值处在历史高位。上一次金价达到历史的高位是在2012-201ઞ3年左右⌉，当时也正值ⓞ美联储开启一轮加息的前夕。
美国私人部门盈余可ઠ缓解衰退压力Ý
对于全球市场高度关注的美国及部分发达经济体是ã否会出现衰退的问题，瑞银资产管理认为，伴随着美联储进一步加息、金融条件持续收紧，美国经济可能会进一步的放缓»。但由于过去两年美国及欧洲出台大规模财政刺激，给企业及居民（私人部门）带来大量▥盈余，某种程度可以缓解经济衰退的压力。
罗迪从高通胀和私人部门资产负债表两个维度进行了分析。历史上，在高通胀环境下，也就是实际通胀超过核心通胀4个百分点时，美国在最后Φ一次加息两年之后避免进入衰退的概率只有20%，也就是有80%的概率会进入衰退。但从私人部门资产负债表来看：当资产负债表更加健康的时候，也就ઘ是历史上金融盈余百分位排序偏高的情况下，美国最后一次加息之后两年内避免衰退的概率将近80%。也就是说，从居民资产负债表的健康程度⊄来看，美国在未来两三年出现衰退的概率可能只有20%。
“这一组历史概率分析起码告诉我们，美国经济是否会步入ća;衰退，ઢ不能简单只看通胀和美联储加息状况，而是还要看基本面、看私人部门的一个承受能力。目前这种承受能力是很高的。”罗迪说˜。
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