意见领â袖 | 沈建光&ⓐnbsp;张¬晓晨
新冠疫情以来美Ρ国实施了现代货币理论（MMT）政策，虽有效对冲了疫情冲击、避免了经济深陷衰退，但终究没能躲过其通胀致命伤，也为经济增长带来了诸多后遗症í。去年…年初开始，我们一直在反复提示美国本轮通胀的持续性和危险性，并坚持认为所谓“通胀暂时论”是明显误判。6月16日美联储宣布一次性加息75BP，为1994以来首次，实际上正式宣告了美国通胀失控。笔者认为，当下美国经济已处于滞胀之中，但美联储为控制通胀却不得不继续加大紧缩力度，这一情景类似1970-80年代的“大滞胀”以及“沃克尔时刻”。展望未来，从滞胀到衰退仅一步之遥，需要警惕美国经济“硬着陆”的风险和后果。
通胀见Î顶👽论破产，美联储被迫急速加息◑
5月CPI大超市场预期。美国5月CPI同比8.6%，不仅高于预期值，也高于3月的高点8.5%，再次刷新↔近40年新高。其中，食品和能源价格受俄乌冲突影响再度大幅抬升，同比分别为10.1%、34.4%；内生通胀因素持续强化，住宅和租金涨势依然较快，∋服务业å持续修复之下CPI核心服务价格已连续两月年化环比上涨超10%。
美国通胀见顶论调已被打破，不可低估其持续性。4月美国CPI同比放缓之时，市场不乏通胀见顶的声音。但去年以来我们在《美国经济持续复苏的三大挑战》（《中国外汇》2021年第22期）等文章中−就反复强调美国通胀由“六大因素”（货币政策极度宽松、供给瓶颈、能源短缺、工资上行、房价租金上涨、进口输入性通胀）共同推升，当前不仅得到充分验证，俄乌冲突以来部分Ú因素甚至有所加剧。
通胀失控之下美联储被迫઼大幅加息。面对居高不下的通胀形势，6月美联储议息会议不得不再次提升加息幅度。尽管鲍威尔声称“加息75个BP不会成为常态”，但O∠IS掉期交易数据显示市场预期美联储7月和9月将继续加息75个BP；6月发布的点阵图则预测来看，2022年底联邦∞基金利率预期中值已大幅上升至3.4%。
美国²í滞ਠ胀正在恶化
年初之时，我¾们曾在文章《展望2022：美联储的底牌和中国的应对》中£指出，美联储本轮加息不仅要抑制通胀、更要竭力避免衰退½，两难困境之下的实际操作节奏难于把控，稍有不慎就有落入滞胀的可能。
如今来看，美国滞胀已成现实。几轮加息之后，通−胀并未得到有效遏制；经济前景也并不乐观，6月议息会议大幅下调了美国增长Ąe;预期，2022、2023、2024年底GDP增速预测◙中值分别仅为1.7%、1.7%、1.9%。最新经济基本面数据则显示滞胀局面仍在恶化，尤其在俄乌冲突等外部因素影响下，经济天平有从滞涨滑向衰退的可能。
一是劳动力市场的结构性矛盾突出。5月美国新增非农就业再超预期、失业率也稳定在3.6ß%的低位。👽但最新的劳动力参与率（62.3%）仍比疫情前低1.1个百分点，失业率数据并未反映出劳动人口的减少，后者已成为当前就业市场火爆、职位空缺的主因。此外，广义的U6失业率（包括连续12个月未找到新☎工作而退出劳动力市场的人）连续两个月上涨，就业市场有边际降温的趋势。
二是ⓓ经济供需两侧均有问题，增长隐忧仍存。5月美国零售环比下降0.3%，为去年12月以来新低，剔除通胀之后的实际消费增速在回落。6月密歇根消费者信心指数录得创纪录新低的50.2，补贴政策退潮叠加高通胀之下，前期支撑ρ增长的消费需求已开始显露颓势。供给侧Ú也依然紧张，5月纽约联储制造业指数大幅回落，新订单和出货量均明显下滑，6月未见明显改善。
三是劳动生产↓率下滑值得关注。根据美国劳◊工统计局数据，今年一季度美国非农企业劳动生产率环比为-7.3%、为75年以来的最大跌幅。从原因来看，除疫情之外，劳动生产率下滑同时反映了劳动力供需缺口、基建投资不足、工Î资快速上涨等多个因素的综合影响。
四是加息已在推升美国债债务压力。今年全年，美国共有约6.6万亿美元国债到期续作，国债收益率上行将大幅抬ભ升新发行国债的利息负担，我们粗略估算，预计今年美国国债利息支出将比去年增加至少1500亿美元。中长期来看，根据美国国会预算办公室（CBO）最新发布的《10年Λ经济和预算预测报告》，由于利息负担的增速持续大幅高于税收增速，利息支出占财政收入的比例在2024年就将突破10%（一般认为是警戒水平），导致财政赤字规模加速上升，进一步影响债务可持续性。毫无疑问，债务«压力抬升将明显制约财政支持经济增长的政策空间。
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警î惕美国经济“™硬着陆”
ਫ਼ 以上分析表明，未来需要高度警惕美国经⌉济继续滑向્“衰退”的“硬着陆”风险。
从议息会议声明的最新表述来看，美联储“平衡术”已难以为继。除“坚决承诺将通胀率恢复到2%”以外，本次声明删除了“预计通胀将回到2%的目标，劳动力市◐场将保持强劲”这一长期使用≥的说法。鲍威尔也提示大宗商品Φ价格波动可能会使美国经济失去软着陆的可能性，明确传递了对增长前景信心不足的信号。种种迹象表明，为优先抑制通胀，美联储正在调高对于经济衰退风险的容忍度。
这不禁让人回想起美∨国在1970-80年代的“大滞胀”和“沃克尔时刻”。上世纪70年代到80年代初，美国CPI同比两次高于12%、d3;经济深陷滞胀泥潭。为应对这一局面，1979年沃克尔出τ任美联储主席后开启超常规的货币紧缩政策、联邦基金利率一度提升至20%，以此对抗通胀并取得了良好效果。
∑ 在我ਨ们看来，“大滞胀”时期和“沃克૪尔时刻”对当下至少有三点启示：
其一，抑制本轮通胀可能需≡要美联储更激进的加息。近期美国国家经济研究局（NBER）发表的一篇工作论文指出，如剔除通胀计量方法差异的影响（主要是住房价格方面），美国本轮通胀的严重程度已经和“大滞胀”时期接近，这意味着即使œ不是“沃克尔时刻”，美联储想要控制本轮通胀也需要进一步加大紧缩力度。
其二，美国经济“硬着陆”的可能性正在大幅上升√。沃克尔上台后坚定地采取紧缩货币政策，以大幅压低需求为代价遏制了通胀，但同时也使美国陷入了“大萧条”后最严重ζ的经济衰退，1980年三▦季度美国GDP当季同比一度跌至-1.6%。当前而言，美联储急速加息不仅正在压低需求，还将制约财政政策空间，由此导致经济衰退的可能性已在上升。
其三，资产价格波动的风险将放大。年初至今，标普500和纳斯达克指数已分别下跌了23.5%和Λ32.7%≅，未来加息仍将大幅上升，બ还可能进一步导致股市大幅回调。
(本文作者介绍：京东Á集团副总裁，京东科技集团首席¨经⌋济学家、研究院院长)
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京东集团ⓘη副总裁，京东科技集团首席经济学家、研究院院长
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