💼《投µ资时报》☎研究员 董琳
è 受益于–新能源汽车快速发展，汽车轴承赛道再次进入投资者视野，国内汽车轴承企业也在国产替代的路上开启了新一Δ轮反击。
日前，专业生产汽车轴承的汽车零部件制造企业——浙江斯菱汽车轴承股份有બ限公司（下称斯菱股份）向深交所递交了招股申请书，¸拟在创业板上˜市。
招股书显示，斯菱股份成立于2004年11月。2015年3月，股改后的该公司在新三板挂牌。本次IPO，斯菱股份拟向社会公开发行不超过2750万股Ù人民币A股股票，占发行后总⇔股本的比例不低于25%。该公司计划募集资金4.06亿元，其中2.48亿元用于年产629万套高端汽车轴承技术改造扩产项目，0.39亿元用于技术研发中心升级项目、1.2亿元用于补充流动资金。
业绩方面，2019年至❄2021年（下称报告期），斯菱股份分别实现营收3.1亿☼元、5.25亿元、7.1ઞ5亿元；归属于母公司所有者的净利润分别为0.25亿元、0.42亿元、0.91亿元。
《投资时报》研究员查阅↔招股书注意到，报告期内，斯菱股份营收和利润均呈增长势头，但毛利率却有所波动。随着境外市场销售占比逐年攀升，其境外贸易风险或将增加。此外招股书披¥露ⓜ数据还反映出该公司面临一定的短期偿债压力。
针对®上述情况，《投资时报》研究员电邮沟通提纲至▦斯菱股份相关部门，截至发稿ૌ尚未得到公司回复。
♡ 毛利率ઙ呈波动趋势
& 斯菱股份是一家专业生产汽车轴承的汽车零部件制造企业，主要产品包括轮毂轴承单÷元、轮毂轴承、离合器涨紧轮及惰轮轴承和圆锥轴承等ąc;4个系列。
从行业竞争关系来ù看，在A股上市Ó公司中，光洋股份（002708.SZ）、雷迪克（300652.SZ）、兆丰股份（300695.SZ）及冠盛股份（605088.SH）与斯菱股份同处于“C36汽车制ઐ造业”且生产的主要产品同为汽车轴承业务。
招股书显示，报告期内，斯菱股份的毛利率分别23.58%、24.37%、24.10%，同行业可Ø比公司毛利率的平均值分别为30.79%、29.24%、23.09%。其中2019年至2020年，该公司的毛利率始终低于同行业可比公司平均值，但2021年其毛利率却反超了同ਬ行业可比公司平均值。
该公司表示，由于部分同Þe;行业可比公司除轴承产品外存在其他产品类型，毛利率变动趋势¬受其他类别产品市Ê场波动导致与公司整体变动趋势存在差异。
同时《投资时报》研究员注意到，在斯菱股份主营业务中，轮毂轴承单元及轮毂轴承产≠品毛利率变动趋势存∨在↔差异。
报告期内，该公司轮毂轴承单元毛利率持续上升，分别为20.19%、23.49%、25♤.17%，而轮毂轴承毛利率略有下降，分别为21.6%、23.57%、18⊆.88%。2021年度，轮毂轴承毛利率Υ较2020年度下降了4.69个百分点。
对此થ，该公司在招股书中解释称，ર2021年度钢材等原材料涨价较多，轮毂轴承原材料占比较高，导致成本增bc;加。且由于市场竞争较为激烈，轮毂轴承产品的涨价幅度不高，导致毛利率下降。
€ 斯菱股份和同行业可比公司主营业务毛利率情况
境外–销售或带来“d0;三Āe;重”风险
招股书显示，报告期内，斯菱股份主营业务收入中外æ销金额分别为1.ક39亿元、3.14亿元和4.64亿元，占主营业务收入的比例呈逐年上升趋势，分别为45.16%、60.4ąc;1%和66.29%。可以看到，境外营收将会是未来该公司重点投入的方向，但同时，近年来受国际贸易政策及疫情的叠加影响，斯菱股份境外销售可能为其带来三重经营风险。
੬ 首◘先，该公司或બ将面临税率提升的风险。
2018年以来中美贸易环境变化，已对全球各国多边或双边贸易产生影响。∋目前该公司销往美国市场的轮毂轴承单元产品执行27.5%的关税税率，包括2.5%的δ原始税率加25%的额外税率；球结构轴承产品执行34%的关税税率，包括9%的原始税率加25%的额外税率；锥结构轴承产品执行30.8%的关税税率，包括5.8%的原始税率加25%的额外税率。同时其锥结构轴承产品还需承担0.91%的反倾销税。
如果斯菱股份境外市º场实施限制进口或推动制造业回流等贸易保护政â策，将导¾致该公司的国际市场需求发生重大变化。此外，目前斯菱股份执行的出口退税率为13%，若未来出口退税率下调，也会对其营业成本产生影响。
除了税率，居–高不下的集装箱运价也是影响其利润的因素之一。2τ020年以来，在疫情影响下，国际航线运力较为紧张，出શ口海运市场价格呈现持续上升趋势。受此影响，斯菱股份运输费从2020年起直线上升，较2019年增长318.01万元，2021年其运费更是达到1306.1万元，较2020年增长669.42万元。
期内斯菱股份出口方式以FOB为主，虽然FOB−模式下该公司无需承担运费，但若未来海运市场价格持续上升或处于高位，੬海外客户无法承受较高૨海运费，采购预期或将发生变动。
最后，ત该公司外销业务主要采用美元结算，报告期内，公司汇兑损益金额分别为-100.23万元、545.62万元和411.70万元。虽然斯菱股份对部分外币资产进行了远期锁汇，χ但仍存在风险敞口。随着其未来的外销规模进一步扩大，人民币对国际主要货币汇率的ö大幅波动将影响公司的盈利水平。
斯菱股♧份主营业务收入☞按地区划分情况
Χ 资产负债率高ઠ于同行均值
《投ð资时报》研究员注意到，斯菱股份短期偿债能力有待提高。报告期内，该公司的流动比率分别为1、1.15、1.36；速动比率分别为0.67、0.77、0.88。而同一时间内同行业可比公司流动比率平均值分别为2.63、3.2♡9、2.72；速动比率平均值分别为2.27、2.81、2.19，两个指标均低于同行业可比公司。
同期，该公司的资产负债率分એ别为64.27%、60.41%、55.78%，虽呈逐年下降的趋势，但∩整体仍在同行业均值之上，期内⌉同行业可比公司的资产负债率平均值分别为36.41%、31.74%、35.36%。
招股书中，斯菱股份表示，由于公司目前处于业务规模扩张期，现阶段主要依靠自જ身经营积累和银行借款筹集生产→经营所需的资金，与同૮行业可比公司相比缺少直接融资手段所致。
另外，在股权结构方面，目前姜岭、▩姜楠为该公司ø的共同实际控制人，二人为父女关系，合计持有斯菱股份50.22%的股份。本次发行后实际控制人的持股比例将下降至37.66%，但仍将在公司决策中占主导地位。
虽然在上市之前，该公司已经建立了较为完善的治理结构，能保证财务的独立性和内部控制制度的有效实行，但共同实控人对公司重大经营决策仍具有实质性影响。若实际控制人利用其控股地位，对公司经营决策、利润分配等ⓤ重大事项进行干预，将可能影响该d0;公司其他股东的利益。
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