ⓚ 证એ券市场周刊√ 杜鹏/文
近期，易华录¥（300212.SZ≈）抛出29.06亿元定增计划，股价低位融资将会对原股东权益造成大比例摊薄。目前公司有息负债高企，账上现金仅能够支付利息，资金链非常紧张，本次定θ增能否完成至关重要。
易华录资金链紧张，与其向下游大笔垫资的发展模式密不可分，公司应收款项和合同资产金额巨大，而这其中很大部分是由关联方欠款形成，上市公司资金存在被关联方占用之嫌ⓞ。此外，公司还将ý大量资金用于参股众多企业，但õ是效益低下。
⌊伴随着资金链紧张，易华录业务规模停滞不前，不仅营收有较大幅度缩水，202▣1年净利润更是出现亏损。2022年一季度以来，公司营收仍未见明显好→转，但是通过压缩费用、研发投入资本化、出售资产，净利润实现双位数增长。
公司粉饰利润的目的થ，可⋅能是在为本次定增护航。
易华录主营业务◘为通过建设政府大数据基础设施，打造数据湖生态应用§， 2021年实现∧营业收入20.2亿元，其中政企数字化、数字经济基础设施、数据运营服务营收分别为7.67亿元、10.09亿元、2.45亿元。
û资金链紧张ક
5∀月26日，易华录发布非公开发行股票预案，拟向特定对象发行股票数量不超过1.3亿股，募集资金总额不超过29.06亿元，用于超级存储研发项目、政º企数字化转型平台关键技术研发及产业化项目、人工智能训练资源库及全域视频感知服务平台、补充će;流动资金。
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ਯ 20 20年7月份以来，易华录股价一路下跌，从高点50.81元/股最低跌至13.2元/股，期间最大跌幅74.02%。6月15日收盘，公司股价16.59元/股，总市值110.49亿元。
在股价暴跌之后，易华录推出巨额再融资ⓘ计划，d3;将会对股东权益造成大比例摊薄。⌉公司本次定增金额占总市值的比例高达26.67%，管理层为什么要在低位推出融资计划呢？这可能与其高度紧张的资金链有关系。
ਬ2022年一季度末，公司资产负债率高达68.67%；其中短期借款20.21亿元、一年内到期非流动负债a1;16.69亿元、其他流动负债11.94亿元、长期借款9.◙74亿元，有息负债大约合计58.58亿元，而其账面上货币资金只有4.43亿元，不及有息负债零头。
由于负债高企，易华录每年利息支出金额不少，2019-2021年利息费用分别为2.42亿元、2.93Ċa;亿元、2.95亿元；公司每年还有金额不小的资本支出，其≡中购建固定资产、无形资产和其他长期ો资产支付的现金分别为4.36亿元、3.13亿元、4.85亿元。
仅依赖૦目前的账面资金完全无法满足易华录的日常及发展需求，而易华录目前મ的资产♡负债率已经逼近70%，股权融资也就成为必选项。
◘ 垫资发展
易华录资金链紧张与其大量资金被下游占用有关。2022∧年一季度末，公司应收账款和合同资产账面价值分别为24亿元、54.67Ι亿元，两者合计78.67亿元，占总资产的比例੪高达53.87%。
易华录2011年上市时的主业是为政府提供专业化的智能交通管理，2013年开始向智慧城市领域拓展，2016年公司提出城市数据湖设¤想，转型做大数据应©用服务，推出以蓝光存储为介质发展ળ大数据基础设施业务。截至2021年年末，公司在全国落地33个数据湖。
可以看出，易华录的业务终端以政Ñ府为主，公司不具备议价权，垫资发展模式成为必然。Win∞d资讯显示，2019-2021年，公司应收账款周转天数分别为Ρ294天、391天、462天。
2021年，公司应收账款账龄在ઘ1-2年、2-3年、3-4年、4-5年、×5年以上的账面余额分别为10.37亿元↓、1.42亿元、8866万元、6099万元、1664万元，合计13.45亿元，占全部应收账款账面余额的48.93%，这说明公司应收账款回款并不好。
2021年年છ报显示，皓雷科技股份有限公司为易华录应收账款第一大客户，账面金额2î.66亿元。企查查显示∞，该客户实控人为戴志强，参保人数只有11人，曾于2016年收到来自人民银行成都分行营业管理部的两份行政处罚，处罚原因是签发空头支票。
与此同时，易华录还有大量的款项被关联方所⌋占«用。根据2021年年报第311页披露，关联方欠款形成的应收⊃账款账面余额12.85亿元，由关联方形成的合同资产账面余额30.87亿元，两者合计43.72亿元。
易华录资金紧张还与其大量投资参股资产有关。2016年之前，公司账面上没有任何的长期股ⓡ权投资，但自此之后该科目开始急剧膨胀，☺2021年年末达到27.53亿元，占总资产ઞ的19.13%。
但是，这些巨额投资并没有见到效益，2019-2021ℑ年公司对联营和合营企业bd;的投资收益分±别为676万元、-20万元、385万元，基本处于盈亏边缘，连银行理财都不如。
根据2021年年报披露，易华录长期股权投૧资中，参股企业数量众多，多数均处于亏损状态。其中，投资金额最大的为泰州易华录数据湖信息技术有੭限公司（下称“泰州易华录Ê”），期末账面价值6.44亿元。
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企查查显示，泰州易华录成立于ⓓ2018年2月11日，易华录持股81%，但是为何上市公司却将该企业计入长期▒股权投资科目呢？这家控股子公司不并表背后的原因是什么呢？
泰州易华录主要从事城市ਫ਼大数据应ù用，参保人数只有13人。2021年年报显示，公司对泰州易华录权益法∃下确认的投资损益为亏损-127万元。
જ业<绩欠佳
易华录业务发展高度依赖资金推动，而随着资金链的不断紧张，其业务规模出现较大幅度萎缩，ી公司2019-2021年营Λ业收入分别为વ37.44亿元、28.06亿元、20.2亿元，三年时间营收缩水46.05%。
随着营઼收缩水，易华录毛利越来越难以承受刚性ς费用支出。2021年，公司毛利额只有7.78亿元，而其当年的销售、管理、财务、研发四项费用就有8.51亿元，导致净Ād;利润亏损1.67亿元，而其2019年净利润有3.84亿元。
在2021年业绩预告披露不到一个月，易华录在2月23日更换了公司审࠽计机构，将天职国际会计师事务所更换为中勤万信会计师事务所。而天职国际的服务时间，尚不足μ3个月。
随后深交所也向易华录下发′关注函♩，要求公司说明更换审计机构的原因，易华录称与天职国际在审计工作安排、审计收费👿、审计意见等方面不存在重大分歧。
ª2022年一季度，易华录营收表现仍然萎靡，仅同比增长1.79%至5.91亿元。不过，其净利润表现却好于收入，一季度同比增长1ઠ6.28%Ν至3429万元，扣非净利润同比增长46.01%。
易华录2022⊆年一季度净利润增长好于收入，很大原因在于压缩开支，其中管理费用从上年同期的7σ310万元下降至6912万元，研发费用从2528万元下降至1759Ñ万元，财务费用从7049万元下降至6171万元。
值得അ注意的是，公司研发费用下降主要是因为其对研发投入采取了更加激进的会计政策。财报显示，公司2φ020ú年年末和2022年一季度末开发支出分别为1.88亿元、2.24亿元，期间增加额3556万元，占净利润的比例高达103.70%。
201¾9-2021年，公司研发投入分别为2.17亿元、2¥.69亿元、3.59亿元，研发支出资本化金额分别为1.6亿元、1.81亿元、2.68亿元，占比分别为73.71%、67.41%、74.76%，占净利润的比例分别为74.ਊ82%、31.63%、-187.66%。
上市公司对研发投入进行资本化处理的情况并不鲜见，δ但Ì是资本化比例达૨到70%是极其罕见的。资本化比例越高，说明研发投入资本化政策越激进。
此外，投资收益对2022年一季度业绩增长也有较大贡献。财报显示，公司⋅2022年一季度投资收益实现364⌊9万元，主要原因为处置山西太行数据湖信息技术有限公司股权（下称“太行数☻据”）与顺流交易转回确认的收益。
2022年1月25日，易华录发布公告称，拟转让所持有太行数据45η%股权，本次股权转¨让完成后，易华录不持有太行数据股▣权。
太行数据成立于2019年8月，2021年1-10月营业收入和净利润分别为73万元、-112৻2万元，期末总资产和净资产分别为4.5亿元、1.62亿元。在本次交易中，太行☜数据45%股权挂牌价格9322万元，据此计算全部权益评估值2.07▣亿元，相比净资产增值27.78%。
如果没有压缩费用∉、研发投入资本化、出卖资产，易华录20ⓙ22年一季度业绩将出现亏损，ø公司对业绩进行粉饰的目的可能是为了给本次定增铺路。
《a0;证券市场ઐ周刊》给易华录发去了采访函，截至a1;发稿未收到回复。
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