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৻ 熊市是机会市场。χ
随着ćf;估值的压缩和牛市泡沫的冲刷，具有强大基本面、专业团队和足够的跑道来抵御加密寒冬的项目，首先将生存下Ï来，然后茁壮成࠽长。这为投资者提供了一个巨大的机会。
如果 2018-2019 年的熊市带来了某种指示，那么即使在大屠杀发生时，也会有少数表现出色的公司提Æ供超b2;额回报。
例如：在整个市场相对低迷的 2019 年，Chainlink（LINK）和 Syntਫhetix（SNßX）分别反弹þ了 486% 和 2924%。
挑选赢家是困难的，但ⓗ投资者不仅可以通过关注优质👽项目，还可以通过训练自己来识别需要避免的项目，从而大幅提高胜算。
—ર让我们来看看在研ε究一个项目时要记住的一些危险信号，这样你熊市被套的资金就不会爆炸。
代币经济学关于供应和需求。虽然没有任何代币可以完全避免熊市带来的无情抛压，但代币经济学分配和供应时间表的细ⓡ微差别可以让投资者更好地了解结构性抛售d3;的来源Ε可能在哪。
当看一个代币 的供应动态时，最关键的因素是它的供应有多大比ૠ例在流通。许多代币 — 特别是 DeFi–´ 在推出时都是“低流通”的，或者只有其供应量的一小部分在流通。
这往往会导致一个项目的市值相对于ઙ其完全摊薄的估值（FDV）的重大差异，因为新的代币往往在推出后不久就Ö被提高到不合理的估值⊄，因为散户投资者会竞相购买这一小部分代币。
虽然这因代è币而异，但那些只有小部分供应在流通的代币 — 尤其是估值丰富的代币 — 更有可能在熊市中出现结构性抛售。而那些在公开市场上流通的α占供应比例较高的代币，可能会更有效地σ抵御熊市。
首先是内部人解锁，因为许多代币有很大一部分供应分配给团队成˜员和投资者。这些代币的结构通常有一个解锁期，即推出后到开始解锁的时间长度，然后是释放期²，或内部分配解◊锁的时间段。
虽然不确定内部人员是否会在代币开â始释放后立即出售他们的代币，但这些代币是来自实体的卖压来源，尽⊗管市场疲软，但他们可能已经能够以大大低于代币当前价格的成本基础获得回报。
另一个不确定因素是，私募轮的估值很少被披露，œ使得目前和未来的代币持有人处于信息劣势。
尽管存在这种信息不对称，精明的投资者可以使用 Dovebc; Metrics， Unlocks Calendar 和 Nanseⓓn 等工具来收集对这些回合的更多见解，并查看内部人士是否正在出售他们的代币。
¬伴随着解锁，许多代币也面临着来自ÿ收益率 farmer 们的结构性抛压ⓢ。即使在这个熊市中，许多协议目前都有积极的流动性挖矿计划，并使用原生代币进行激励。
此£外，许多协议最近已经转向基于通胀的 ve👽 代币模型。这ઝ些模型下，原生代币释放量会增加，以激励各种池的流动性。
无论分配机制如何，这⋅些通胀项目都会对价格产生下行∀压力，因为 farmer 们通过出售这些代币来实现ⓕ他们的回报。
ćb; 来自解锁和通胀的ο抛售增加了代币在整个熊市中继续贬值的可能性。但正如我们很快就会看到的那样，这种卖压也会使一个协⊗议失去资本，并降低其度过漫长寒冬的可能性。
ⓞ 一个项目可能难以在熊市中生存的另一个迹象是缺乏一个多元化°的财库。
根据 Deep≡DAO，DAO 财库持有超过~81 亿美元的流♠动和归属资产。其中，只有 10 ë亿美元（12.3%）是与美元挂钩的稳定币，如 USDC、USDT、DAI、FEI 和 FRAX。另外 3.918 亿美元（4.8%）是加密储备资产，如 ETH。
这个数据表明了几件事。首先，许多协议的资本化程度很低，缺乏必要的资金，无法在漫长的熊市中生存。这种¦缺乏多样化的情况也证实了许√多 DAO 的资金高度集中在一个协议的原生代币中。
这带来了一个问题，因为它将一个协议的自ૌ我维持能力与它的代币价值联系在了一起，这在市场看跌和价格下跌时带来了≤问þ题；而现在就是这样。
此外，它也表明，为了支付贡献者和其他运营费用，DAO 可能被迫以低ⓓ价向日益缺乏流动性的市场出售自己的代币。这不仅加剧了他们各自代币的抛售压力，并进一步消耗了财库的价值，而且可能导致协ⓤ议社区内的纷争，因为出售代币在代币持有者中是非常不受欢迎的。这可以进一步打击士气，使所ૠ有利益相关者的生活更加困难。
缺乏一个多元化的财库可能会迫使协议转向其他形式的融资。例如，为了获得足够的资金来生存，DAO 可能被迫转Ο向场外交易，在场外交易中，它将ખ以折扣¶价向风险投资公司或贸易公司出售锁定的代币。
这些交易几乎不可能对协议有利，因为੧它几乎没有代表代币持有人谈判有利条款的杠杆。虽然 áDAO 可能很快就会有更多的融资工具，例如通过 Porter Finance 和 Debt DAO 等协议进行债券和债务发行的能力，但这种基础设施仍处于起步阶段，且伴随着新的风险和义务，许多协议可能没有能力处理。
尽管致力于开发协议的中心化公司，如 Unóiswïap Labs，可能有必要的资金，但投👿资者和代币持有人无法确定，因为他们的财务状况几乎从未向公众披露。
查看这些财Ì库的组成是明智的，可以帮助避免那些过度将财库分配给઼其原生代ⓟ币的项目。
不幸的是，在这个游戏的初级阶段，DAO 的治理ƿ在很大૪程度上是一盘散沙。也就是说，投资者应该对一些特Š别糟糕的治理实践保持警惕。
在熊市期间，紧张局势加剧，赌注很大，而且信任不足。治理可以成就或破坏◑一个项目。通过治理ι做出的决定 — 以及执行这些决定的方式 –∀ 可以对协议的长期健康和合理性产生巨大影响。
由于 DAO 仍处于起步阶段，该行业尚未在最佳治理实践和组织结构方面达成共识。这一点，再加上代币持有人投票的扩增 — 这种做法很容易♦导致治理失控以及优先考虑将短期价值最大化 -ⓛ- 从而导致许多 DAO 落在了去中心化光谱的任何一个极端，即太中心化或太去中心化。
一૯方面，一些 DAO 发现自己处于过于去中心化的位置。虽然高度集中的权力会造成问题，但完全没有等级制度也会给 DAO 带来自身的问题。过度去中心化的 DAO 效率很低，他们无法做出快速ƿ和及 时的决定。此外，这些组织可能会发现自己受到内讧和权力斗争的困扰，使他们无法执行路线图。
另一方面，许多 DAO 是 DINO（Decentçralized in name only），也就是名义上的去中心化。虽然声称自己是 DAO，但这些组织有多种因素导致其高度中心化。例੍如，许多 DINO DAO 的代币供应高度集中于内部人员，投资者Σ和团队成员拥有超额的分配。
通常情况下，这些团队成员是唯一能够实施提案的实体，使这些 “DAO” 的Σ内部人员能够完全忽视或完全绕过他们所说的治理过程，上演“⊆治理戏剧”，以追求自己的目ઝ的。
仅在过去一周ⓖ，⊇我们就看到了几ⓟ个类似的例子。
例ૌ如，Bancor，一个去中心化€交易所，决定单方面暂停无常损失保护，这是其在 DEX ¾上提供流动性的价值主张的一个关键组成部分。
另一个治理失败的例子是 Solend，这个货币市场启动了其链上投票系统，然后立即提议没收一位鲸鱼的资金，该鲸鱼面临着大量头寸被清算的危险。虽Ì然该鲸鱼的头寸对平台的稳定性构成了潜在的威胁，而且该团队后来收回了追求这一行动的路线，但 Solend 和 Bancor 可能已经大大损害了用户和社区之间的信任Π。
投资者应该明智👽地避免那些已经显示出忽视治理倾向的协议，以及那些注意到要∪为确定和遵循最佳实践做出明确和一致努力的协议。
为了找到下一个熊市的赢家，投资者不仅要知道Δ寻找什么，还要ઐ能够识别需要避免的项目危险信号。
这些信号包括⊂：代币供应过剩（这ઘ些代币将不断受到来自内部人士和 farmer 们的结构性抛压的惩罚Ω），DAO 财库原生代币比例过重，以及治理实践不良的协议。
熊市是机会∀市ત场。你会抓住这个机会吗？
注<：原文作者为 Bankless a1;分析师 Ben Giove，ø以下由DeFi 之道编译。
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