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原标题：调研笔记0614 | 远信周伟峰‘在艰难 的时候多想一些乐ò观↵的事情’
这ࣻ是草根调研第48篇调研笔ી记
一句话亮点：3200点这个વ位置，向上向下都有可能，但是机¸会大于风险ਮ。
（远信周伟峰，路演时间¾2ਜ022年6月）
Q 市场经ò历剧烈´波动，担心二季度宏观数据和企业经营数据不乐观，如何看待市⇐场环境？
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市场回到更为均衡的状态，不像四月份那么恐慌，又不会陷入过热，过去半年感受比较痛苦，因为无论结构还是市场，都发生了很大的波动，4月份的波动我们认为是超过了2018年，到今天收盘，上ਜ਼证只â跌了9.64%，双创跌了23%，500指数跌了14.7%。
今年以来大家会把波动归结于很多因素，比†如年初的通胀，但是现在的通胀比年初还要剧烈，2-3月的俄乌战争，4月的疫情，每一次都有一Ψ个特定的引发原因，但是我们总在新的原因发生的时候忘记老的原因，根源是，我们对于不确定性的担忧。
4月份我们非常非常的乐观，在历史大底如果没有勇Ý气加仓，但是一定要学到经验，每一次引发恐慌的原因不一样，但Δ是导致的估Þ值结果基本上一样。
当前，疫情相对可掌控，政ç策在加速刺激。所以当前不缺钱，也不缺事件，以汽车板块为例，购置税和补贴等政策在不断出台，我们非常关注汽车销量数据，可能中报已经不是大家最关注的主要ý矛盾。尽管短期还是会比较迷茫，但是如果投资的是一些今年或者明年都比较优质的企业，就不ણ会那么迷茫。
¶现在Α可能往上和往下的冲击都不会那么大，中报前一个月都ગ是选股换股的阶段，所以我们并不迷茫。
Q Π如何判ਜ਼断疫情࠹冲击？
一个月或者一个◯半月前，可能大家对疫情关注度更高，4月中旬开始，我们花了很多时间统计国内外的疫情数据，短期快速扩散和控制能力的阶段性失衡解决ય之后，疫情的解除也就只是时间问题。¡
上一次交流的时候，一部分与汽车供应链相关的企业已经复产复工了。疫情的冲击一方面要看冲击时间的长短，另一方面看企业间的差异。短期影响的确很大，到目前已经基本恢复正常，当时也有很多关于供应链转移ઞ的说法，我们很多转移到越南的产业都是偏中低端的，中高μ端制造业的产业环境↔是非常重要的，东南亚5年之内都没有承接能力。
企业间的差异来看，我们一直选择细分行业集中度没有完全调整到位的企业（ID：caogendiaoyanષ），很多行业龙头企业受影响不大，但×是中小企业受影响比较大，在这个过程中中小企业被淘汰是一个自然的过程，也可能出现一些加速中国产业集中的机会࠹。
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Ï Q 5月以来市场•反弹较快，客户担心追高？
我们没有办法判断市场短期走势，也没有人能每次都判断对，这也不是我们追求的风格，投资理念不是“炒股票”而是“买企业”。在你熟悉ગ的能力范围内，有一些比较好的企业可以投资，产业发展在高速增长，而这些企业估值又阶段性的低估，我们可能会更专注于选出这样的公司。ષ
尽管容易受过去半年的情绪影响，会担心波动较ਯ大，我们会用一些专业的手☞段，更平衡的行业配置，屏×蔽市场波动对客户心理和产品净值的影响。
Η 3200点这个位置Ād;，向上向下都有可能，但是机会大于ઝ风险。
੬Q 金融地产稳增长是否有õ参与？·
我☎们2021年年初提示核心资产泡沫风险，强调了合理的估值。自下而☼上寻找未来5-10年符合社会发展规律，行业发展规律，ä企业成长规律的公司。
按照ⓥ这个标准（ID♥：Úcaogendiaoyan），金融地产可能不太符合我们价值成长的选股目标，不符合20%以上的年化复合回报目标，所以主动放弃了这一类投资。
ૌ过去两ⓢ年的经验抵得上之前5-6年，市场风火轮转得越来越快，我们总是会在某个阶段跑输市场。†
对于自己能力圈的认识，基金经理要有几个很强的能力圈，要对能力圈内的行业有很强的预见性▩，但同时，不在能力圈的行业，Ċb;不懂的不投，也不投入过多的研究资源和注意Ρ力。
还有一点，从业十几年的基金经理还要提高自己的能力圈，时代在5-10年的维度变化总是非常的剧烈，要跟ⓘ上时代的Â变化。
当我¥们理解了行业的规律，很多时候我们的观点也不会有很大的变化，不会因为别人的看ટ法改变我们的看法c8;。
Q π长期投资是不是长期持有不动？如何在极ωð端行情下控制回撤？
我们并没有有意控制回撤，股票投°资一定有•波动风险，如ਮ果目标主要是控制回撤，一定会丧失长期机会。
比如去年流行的画线派，也是−市场形«‚成的风格，每个阶段都有每个阶段适配市场的风格。
应对波动首¯先是清楚波动的原因，规避ઐ波动无非就是三个方面，第一，行业分散，过去几年市场很容易把行业beta当³成alpha，去赌赛道，天然的波动就会很大，这不是非常专业的长期投资。我们不愿意赌赛道或者押主题，不希望我们的组合同涨，也不希望组合同跌。
非专业投资˜者ਗ਼在这个领域，容易循环犯ਫ਼错，押错了，又换，又押错。
第二，重视估值，估值ઝ高就是所有波动的主要来源૯，组合相对于市场的相对估值，不能偏离太远。绝对估值则要⁄针对每个企业的自身商业模式和历史估值进行纵向比较。
第三，适当对冲，私募ⓢ比公募∴还多面临了一些压力，容易主动或被动的低位止损，绝对收益导向的产品最大的伤害就是被动止损，所以通过股指对冲维持组合的beta偏离不要太大，如果对冲得当，还可以在更合适的位置，买到更多股票。
有的人认为股指期货是用来择时的，但是我们更多ç把它作为保ⓝ护组合“的工具。
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Q 以上∪三方面的收益归因如何♤？
市场震荡期，影响最大的ρ是选ϒ股，很多alpha会独立出来，我们的第Ąf;一大重仓股今年涨了30%多，选股选得好，一定会有企业跑出来。
市场£下行a1;期，行业分散+适度对Μ冲，能够保护好组合，不会比指数跌得多。
市场恐慌期，强势股票补è跌，ઍ最好的手段就是对冲，能够防止极端风险，4月25日，500跌了7%，如果你作好对冲，可以比市场少跌非常多，在股票错杀的时候还可以加♦仓，而不至于减仓。
极੭端风险可能每2-b2;3年才会发生一次，根据不同阶段的市场风险，∈调整我们的组合，3-4月我们加大了对冲仓位，4月下旬慢慢减掉了对冲。
Q 4月说，用10%以内的回撤，赢取ઞⓥ未来3-5年的空间，当时如ੋ何决策？
4月份无法实地调研，作为基金经理很痛苦，我们关注到有些企业其实实际影响不是很大，♣但是估值已经杀到上市公司看不下去的程度，我们经过和上市公司、大股东和其他基金经理的交流，也觉得可以比较平静的度过⊇这个波动的阶段。针对那些错杀的优质个股，我ઍ们带着对冲把仓位加了一倍，所以净值回来的比较快。
无论是泡沫期还是恐☜慌期，合理估值投好公司，21年初的估值泡沫终究会回归，22年4月的不合理估值也会回归·。
É੬ Q 主要关注的投资方向ë？
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今年的好处是ćb;，很多高增长的，估值超出合理区间的公司， 慢慢的出现了投资机会。
往往，3年ৄ成长1倍是比较难的，所以我们要求估值要有保护，但是4月出现ρ了很多2倍成长1⌈倍的公司，当时我们也对研究员提出了从3年1倍到2年1倍的目标。
我们依旧看好新能源汽车，光伏等高端制造◯行业，和为其服务的新型材料设备，半导体，ષ碳纤维，有一些是新上市的标的。’经过4月，我们组合的成长性更高了。
另外我们还ð在关注消费੦，关注那些受益于疫∪情变化、消费习惯变化的行业和标的。
当然，目前很多股票的反弹੬已经比较很多了，我们也调回到了3年ð一倍的目标。
Q 投资中最艰难的阶段þ？
最艰░难的阶段和市场波动密切相关，尤其是量化出现之后。∀
如果把市场੭波动比作跑步，最难的是2-3公里†，一旦跑过去就没a1;事了，表面上的痛苦，也是投资的一部分。
另外我们的投资风格在几个阶段会比较难受，一个是牛市后端，大家不顾基本面拔估值（2a0;020四季度到2021年1月），另一个是熊市的末端，长期看好的优秀企业跌到了极Å低估值，我们会提前加仓，但是市场可能进一步杀跌。
—痛苦的现ત象可能不ਰ断发生，但是痛苦的状态我们会逐步习惯。
ਗ਼ Q 远信这个平台的吸引力
最近，监管对公募基金经理的离职和薪酬都进行了限制，我们几个基金经理对于资产管理行业都有过探讨，如果认识到了财富管理行业是未来十年δ的好行业，那么我们投资一家公司的标准，和我们做一家企业的标准，应该是一脉相承的，我们希望打造一个专业的财富管理平台，一方面是投研的平台，另一方面是Ù支持的平台，所以我们一开始就把中后台的支持体系打造得很全面，同时投研角度也是互补的，4月份我们逆向的基金经理，已经∠开始看上成长股了，既看到了自己懂的东西，也看到了另一种方法论下的视角。
投资是一条长期的路，也是一条艰苦的路，经过⊄了这么多年的发展，我们对中长期要有信心，回到投资的本源，关注社会规¢律，关注行业规律，很多负面µ情绪看似传播甚广，但都值得再思考。
如同研究公司一φ样，研究哪些管理人的风格符合未来的发展，研究清楚了，才会更有信心。在艰难的વ时候ⓚ多想一些乐观的事情。
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