“国内露营鼻祖”探路者：风口来了

　　主业废了就转型，病急就⊄跨界，只要壳还在，一壳养三代！“„国内露ૢ营鼻祖”探路者：风口来了，主业没了

　　来§源：市值风Π云 ਭ

　　才过ફ☞去5年ℜ，跨界失败的教训又忘了，可见在资本市场，玩跨界有多香。

　　作者&nbਰsp;|&nbÉsp;扶¯苏

　　编辑∝ |&nb›‘sp;小白

　　最近，风云君发现朋友圈里晒露营的人越来越多了。逛公园的时候，草ક坪上搭满颜色☎鲜艳的帐ૉ篷或天幕，底下坐着一溜聊天和野餐的人们。

　　઼风云君偶尔逛了回迪卡侬，一进门便发现ਜ਼展示区的最显♠眼处摆放着帐篷、便携桌椅、防潮垫等户外露营用品，且选购的人熙熙攘攘、络绎不绝。

　　为此，风云君还特意去A股溜达了∅一圈，发现了一家在风口上起飞的公司അ牧高笛„（603908.SH），从底部算起，已经涨了差不多三倍了。

　　（日K线。又有&#263f;研报又能交易的注册઴制股票交易软അ件：市值风云APP）

　　这让风云君牵挂起了一位老朋友——“曾经”专营户外用品的国内知名品牌探ε路者（300005.SZ，“公司”）。股价走的´那叫一个惨淡啊，就好像露营这波风口压根跟它没啥关←系一样……

ખ　　（月੨K线。来◊源：市值风云APP）

　　而搞笑的是，公司正是从੤一顶帐篷起家、最初专注于越野帐篷研ય制的¯“正宗”露营概念股啊！

　　露营概念的鼻祖，到底是怎么错过露营这波大风口的呢？被投资者抛弃，到底☎发生ⓘ了什Ù么呢？

　　毕竟，股市炒的就是听风就是雨，业绩？现金流？wⓠho TM caΓr—e！

　　´追风口的人，被风口抛弃Ņ◙

　　当风云君翻开公司年ⓠ报的时候，一切就ö都明白了。੤

　　原来公司前几年已经把主业Ξ玩废了，都快活不下去了，为了保住“一壳养三代”的A股割韭菜发财牌照，去年已经跑去追风ਪ了：公司在2021∧年确立了“户外业务+芯片业务”双主业发展战略。

　　公司∀表示，Ç要通过切入Mini/Micro LED显示驱动芯片领域，打造“第二ζ增长极”。

્　　（来源：公司2ਰ021年报）&#ffe0　;

　　风云&#260f;君不禁想Α到一句话：还是ο缘分太浅啊。

　　众所周知，半导体芯片属于技术∠密集型行ο业，需要ਨ持续的研发投入和深厚的技术积累。

　↓　风લ云君满脑子都⌈是懵圈问号：

户外用品与新业务LED芯સ片之间，有啥共同µ之À处吗？

⊄“&´nbsp;

内心膨Α胀☼也得要有基础吧¥？

&nbτ੒ટsp;

é是不是只要上市了„，跨‹界就无师自通了？

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八杆子打不着的业√务，’就因为是上市公司，所以一切物理δ规律、经济学规律就都管不着咱了？

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公司管理团队要૟不要重学一遍ઘ微ਖ਼积分？

&nbÃsp੖♤;

公▨司¤哪来的Δ勇气呢？

　　另外，公司在2021年还发生了控股股Ņખ东的变更&#222e;。

　　2021年1月，原控股股ઽ东兼实控人盛发强和王静夫妇作价3.4亿元，将5.Ñ9%的股权转&#222e;让给通域众合。

　　交易后，通域众合实际可控制公司13.7%的表决权，成为新੭控股股东，ਊ实控人变઴更为李明。

　　截至最新，通域众合及其一致行动人通域基金、百益钎顺共同持§有公司λ18.7%的☎股权及表决权；盛发强和王静持股12.6%，拥有7.6%的表决权。

　　（注੪册制炒股Ņ神¤器市值风云APP）

　　这是∠"要新人新气象Ý了？

　　2021年业绩👿改善ਖ਼，扭亏为盈§

　　2021年，公司实现营收1&#25a1;2.4亿元，同比Η增长36.2%。这是公司营收持续下滑3年后，首次恢复’正增长。

　　2017-2020年&#25c8;，公司营收从30.3亿元的高位，一路下滑至只剩下2▤020年的9.1亿元。Ι

　　2021年业绩的改善，ફ得益于疫情反复和居家时间延长，消费者对户外æ活动的需求愈发强烈，因Í此带动户外用品的购买需求。

≅

　　户外服装、户外鞋品和户外装备，是公司的前三大细分产品‍，2021年分别占营收的73.0%、16.0%和9.ⓡ4%。

　　上述三大户»外产品均于2021年实现了高增长，同比增速&#263a;分别为33.3%、5ó2.1%和35.6%。

　　（∫来源：公∋司2021年报）′

　　公司的毛利率，在202—1年达Š到了40.4%，为近5年的࠽最高水平。

　　更难í得的是，公司2021年实现净利润5400万元、扣非净利润1900∂万元，均较Ø去年同期扭亏为盈。

ਭ　　不少投资者对ò公司户外业务的发力充满期待。互动易显示，近期投资者对公司的提问，多数围绕“露ઐ营”话题。

੠

　　&#261c;（γ来源：互动易）

　　从最新披露的Ψ季度业绩来看，公司目前也૤仍然受益于这一趋势。2022年一季度，公司实现营收2.1૩亿元，同比增长14.4%。

　　（来源：公司♪202¹2年િ一季报）

　　公司最近也表示，近一两年因疫情而催生和激发出的线下露营消费需求，હ即便疫情ⓜ过þ后也并不会迅速遇冷或快速滑坡。

　　从市Ã场渗透率上来讲，国内露营市场仍处Õ于初级阶段，仅有1%-3%的渗透率，而欧美国家却能达到10%-15%。考虑到国内市场人口基数大，这项户外活动具有非常广→阔的增长空间。

　　（来源：公司2022ô年6月15日投资÷&#260e;者关系活动记录表）

　　风云君要是公司股东和管理层੖，此时一定铭感五内、感激疫情ય带来的行业机„遇，立志深耕户外用品市场，迎合消费者的新需求。

　　不过，દ公司似乎志不在此ü&#25a0;。

　　国内M☻ini ÖLED即将爆发，公司：我也想发ઍ生点儿关系

　　（一）看中Mini ░Lਖ਼ED商机，∫收购韩国企业

　　2021年9月，公²司宣δ布以自有资金2.6亿元收购北京芯能电子科技有限公司（“北京芯能੘”）60%股权。

　　北京芯能∋于2022ઍ年起正੏式成为公司的控股子公司，实现并表。

　　此¾次交易股权的出售方为上海芯奉企业管理合伙企业（有限合伙），背后实控人是韩国人Kim Jin Hyલuk。◯

¦　　（来λ源Β：公司收购公告）

　　©北京芯能全部资产⋅的账面价值只有3986万元，公司因此在2022年一季度确认了੐2.3亿元的商誉。

　　公司收购北京芯能的目的，主要是为获得其位↑于韩国境内⊆的全资子公司Silicon Inside（“SI公司”）。🙀

　　SI公司的主要业务为芯片设ૄ计与开发，据披露，其技术包括MiniÝ LED直显和背光芯片、Micro LED背板芯片和压力触控芯片ઢ。

　&#25bd;્　（来源：á公司收购公告）

　　公司Ņ看中的，正ª是Mini/Micro LED显示驱动芯片在国内的☏商机。

　　（来∨源░：公司收购公告）Ι

ⓟ

　　Micro LED为LED行业的前沿技术，目前全球范围内尚未实现商业化大规模应用。Mini LED，则્视为在Micro LED之前的过度阶段，ਪ该技术日益获得下游应用。

　　苹果（AAPL.O）☻近年来的新款iPad，已经全部用上Mi੖ni LEDœ技术。

　　对于电视、手机、笔记本电脑等其他终端产品，苹果、三星੆、TCL科技（0੏00100.SZ）等大厂商也在不断推Ε出Mini LED新品。

　　目前 的行业共识是，Mini LEDô将在接下来≅数年内实现爆发式增长，并带动相关驱动芯片的需求。

　　国内LE♫D芯片龙头三安光电（600703.SH）દ的营收增速也能印证，Mini LED⊆驱动芯片正在经历大幅放量增长的阶段。

　　（注册‹制炒Ü股神器市值±风云APP）

　　（♪二）‡现有技术路线非主流，成长空间ø小

　　北京芯能原本Þ只从事LED芯片的“研发代工”κ，即为有需求的企业客¥户提供设计和技术服务。

”

　　公司计划在收购后，将北京芯能的主业转为自主研发LED显®示芯片，并从事芯片封装产品的生&#256d;产和销售。

　　（−来源：公司收购公&#25bd;告ⓕ）

　　然而，芯ä片业务其实并不如其描Ù述的≤那般充满前景。

　　目前，Mχini LED有直显和背光两条技术发展路径，分别对应Mini ΞLED直显芯片和Mini LED背ਨ光芯片。

　　在¶国内，Mini LED背光是公认的主流发É展技术。这也得到了多家LED产业链上市公司财报信ë息的印证。

　　三安光电表示，Mini LED领域里，无论是应用厂商还是终端ੑ客户，都更“"青睐背੆光技术”。

　　（来源：三હ安光Ù电20੭21年报）

　　☜封装，是芯片制造Ñⓑ工艺的必经环节；中游封装厂商所应用的工艺，也能反映出行业发展趋势。

　　国星光电（ï002449.SZ）∈表Ε示，要一方面“加强直显技术储备”，另一方面“扩大背光产能规模”。

　　（来¢源：国星光电઎2021年报ૢ）

　　瑞丰光电◯（30&#25c8;0241.SZ）ⓡ表示，在“做大做强Mini LED背光业务”的同时，“发展Mini LED直显差异化特色业务”。

　　（来ς源：瑞丰¡光电2021年¶报）

　　综上，封装厂商同样是将Mini LEࣻD背δ光视为当下的主流，而将直显视为技术路线的储备或补஻充。

　　再±来看公司所收购的技术路线。就披露，北京芯能对于ੋ直显⊇和背光的Mini LED显示芯片均有研发。

　　（来源：公司2⊕0Ú2ੌ1年报）

　　不过，北京芯能计划在短期内投产的是一Ι种名为“Los PKG”的封装产品，后者是将૎直显像素驱动芯片和RGB灯封装到一起，ਫ਼用于制造室内及室外直显LED数字显示屏。

　　也就是说，憨Los PKG并不涉及Mini L੬ED背光技术，而是直显技Â术。

👿

　　那么，直&#256e;显技ⓥ术在LED领域是否具备广阔的市场空间呢？

　　从下游终端应用看，第三方数据显示，2021-20લã26年，预计国内整体«LED显示屏市场规模将从7280亿元增长至9291亿元，期间CAGR仅为5%。

　　ઢ同期，Mini LEDৄ背光市场规模预计从188亿元增૩长至1250亿元，期间CAGR高达46%。

　⊆　⁄（来源：亿度ਜ数据）

　　也就是说，预计未来整个LED¬显示行业的唯一主要¥增量，来自Mini LED背光……，跟公司短઱期内投产产品没啥关系。

　　另੏外，对于仍处研发阶段中Mini LE੎D背光芯片。公司此前言之凿凿地表示，预计▥在2021年末完成流片及验证。

　　&#ffe1;然而，在2022年1月深交所问询函的回复中，当深થ交所问及北京芯能的目前产能૨及产量时，公司表示PKG产品将在今年6月投产，却并未提到Mini LED背光芯片的具体进展。

　　值得੫一提的是，公司‡还ä打算为其直显产品自建封装产线。

　　据披露，北京Ÿ芯能的首条PKG 产线目á前已在韩国完成组建，目前已在韩国具备生产能力，只待国内厂房建成后进行整条产线的搬迁，并计划于2022年6月底正式在国内投入生Η产。

　　今后数年内，公司打算&#256e;◙为PKG产品修建共5条产∗线。

　　（来源：公司2022年1月对深交所问询æ函਩的回复公告）β

　　公☻司对于直显和背光的投入意向ϖ和力度，孰重孰轻，显而易见。ો

à

　　主业表现乏力，વ病急乱投医੒

　º　（⇑一）非首次跨界经营，此前以失败告终੦

　ૌ　事实上，这并不是公司第Õ一次跨▤界经营了。

　ઝ　2015年，公司表示已不再满足单一的户૨外用品主业，而⌉是要确立户外用品、旅行服务、大体育三大业务协同发展的战略布局。

‘　　于是，自2015年起，公司跨行业收购了易游天下、ৄ极之美、美景联动等多家企业。其中，最大一笔投资是以2.3亿&#25a0;元收购旅游企业易游天下75%的股权。

　　公司在2015年因收购确认了高达3.0亿元的商ખ誉。尤其值得一提的是，公司当年收购极之美产生商誉1442万ਗ਼元，而当年马上又计提了商誉减值609੊万元。

　　这次大૪规઩模跨界经营以失败告⇓终。

　　શ2017年，公司宣布“回归初心”，专注户外用品主业，逐步剥∝离和退出其他业务，并因此对此前收ⓞ购的6家子公司计提商誉减值2亿元。

♪

　　时隔多年，公司显然又忘了当初的教▤训，以及“ਊ回归初心”“专注主业”的宣言了。

　¶　∑（二）传统主业已无法造血Õ

　　而支撑公司任性跨界的底气，或许是其多年੪来☏积≠攒下的、不算微薄的家当。

　　自2017年以来，公司货币资金和交‚易性金融资产合计的账面价૦值始„终不低于12亿元。

∫

　　截至20૪21年末，公司持有货币资金5.7亿元，交易性金融资&#266a;产6.8亿元，流动性充足。

　　同时，截至20♨2⌈1年末，公司没有任何短期借款和ª长期借款。

　ੜ　不过，公ࣻ司选择跨界的原因或许还在于，੢长期以来来自主业的危机感。

　　2017年以来，公司多数年份的经营活动现金流为♥净流出Ι水平，近5年累ρ计净流出3.6亿元。

　　>传统主业已无法实现“造血”，公司长期૜处于ä吃老本的状态。

Ε

　　另外，公司虽然一直对投资者声称，ા看好疫情后户外用品市场的复苏机遇，安抚投资者，但行动上却颇有暗度ü陈仓的味道。

　　长期以来Ǝ，公司存货跌价准备比例较高。即便‡是2021年业绩大幅改善，公司仍加大了存货跌价准备的计提比例，从期初的41%提升至期Ö末的44%。

　　这≈显ભ然不是一个好兆∈头。

　ો　截至202&#256e;1′年末，公司存货账面余额为5.0亿元，存货跌价准备高达2.3亿元，因此存货账面价值为2.7亿元。

　　૯（来源ૄ：€公司2021年报）

　　风云君对于公司跨€界进军LED芯片业务，并‘ª不抱过多期待。

　　公司在尚未有芯片产品实现量产之际，便大张旗鼓宣布已确立“户外+芯片”双主业战略，表ਫ਼示要Ë在国内Mini LED背光产品迎来放量前切入，&#25d0;抢占技术高点。

　　实际上，收购来的技术恐怕多半也将沦为“噱头”。迷之自信不要Θ紧，∗要紧的是自建封装产线将使收购标的一改此前的轻资产运营模式，未来经营杠杆将大幅增加，放大风ਠ险。

　　言辞高调、૥ⓛ行ƒ动空洞，这难免令人担忧公司会重蹈上一次跨界失败的“覆辙”。

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