《投资૩者网》宁વ斌੨
Ø 编ਬ辑 吴悦
作为香港联交所主板上市公司瑞声科技控股有限公司（2018.HK 简称“瑞声科技”）的旗下控股公司，近日ⓑ诚瑞光学（常州）股份有限公司（以下简称：诚瑞光学Υ）向上交所递交招股书，申请科创板上市，引起资本市场广泛关Œ注。
诚瑞光学的母公司，曾有“苹果第一供应商”之称的瑞Á声科技，在声学领域具有很高的行业地位，根据港交所披露年报，截至2021年瑞声科≅技在声学领域累积的专利数憨高达4883件，位居全球第一。
瑞声ੇ科技也曾在2020年12月发布公告，考虑建议分拆出诚瑞光学持有的♦光学″业务，回A股发行上市。
▩ 毛利⇐率低于行•业水平
从近期披露的招股说明书来看，诚瑞光学2019年至2021年营收不断在增长，近三年为10.72亿Ω元、Ÿ16.99亿元、24ý.22亿元，但近三年的归母净利润为-6.47亿元、-3.46亿元、-2.75亿元，扣非净利润分别为-9463.44万元、-3.76亿元、-3.25亿元，一直未能盈利。
图表1：诚瑞光◐学2019年-2021੫°年财务数据
诚瑞光学选择科创板上市，是因为根据科创板上市标准《科创板上市规则》第2.1.2条第（四）项，预计市值不低于30¯亿元，且最近一年营业收入不低Ì于3亿元，诚瑞光学符合这个标准。
ⓘ 诚瑞光学的主营业务是塑料镜头、WLG（晶圆级封装）玻璃镜片⋅及玻塑混合镜头、摄像头模组、光学传动等光学元器件的研发、制造和销售。2021年出货的摄像头达到5.Ąe;4亿只，
根据沙利文统计，以2021ćc;年度全球‹↔光学镜头出货量及出货金额计算，诚瑞光学5.4亿只的出货量，占市场份额为8%，其中智能手机镜头市场份额为10%，在全球光学镜头厂商中均排名第三。
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既然脱♦胎于瑞声科技发展起来，获得了一定的行业地位，为何诚瑞光学近几年增收不增利？
根据招股书的解释，受国际贸易摩擦、全球新冠肺炎疫情、芯片短缺等因素的影响，公司面临行业供需波动的影响。一方面，全球半导体产业链供应能力受限，芯片短缺逐渐成为∧全球电子、通信、²汽车等行业普遍面临的问题，部分客户受到一定的影响，另一方面，2020年初至今，受新冠肺炎疫情影响，⇓以智能手机为代表的消费电子产品的需求受到较大冲击。
我们从光学镜头产业链的ø情况来略窥一二。ñⓢ
光学镜头是一种基础性光电元器件♠，应用于消费电‹子、汽车电子、穿戴设备等终端领域，分为塑胶镜头、玻璃镜头ⓗ和玻塑混合三大类，其结构由多片镜片构成，镜片越多镜头的成像质量越高。
ÇΚ 图表2：三类光ćd;学镜片特性比较
光学镜头研发与â制造处于产业链中游，上游为光学镜头生产α所需的设备仪器及原材料，下游为光学镜头的应用领域，诚瑞光学则处于产Ó业链中游。
图¨片ષ3：光学镜头产业链概况
光学镜头产业链上游的代ੇ表企¾业有亚洲光学、豪雅光电等，中游厂商有舜宇光学、宇瞳光学、大立光、联合光电、福光股份等，下游知名应用厂商有海康威视、大华股份等。
根据沙利文统计，2020年全球光学镜头出货量约69亿只，智能手机光学镜头出货量占整体出货量的比例为77.5%，2020年全球光学镜头出货金额达62亿美元，其中手机、笔记本电脑、平板电脑、AR/VR、汽车、无人机、工™业、医疗及其他领域光Õ学镜头占比分别为57.4%、2.1%、2.0%、0.1%、15.6%、0.8%、2એ.8%和1.9%。
从沙利文的统计数据不难看出，目前手机光学镜头是光学镜头最ા大的细分市场，其它下游应用领域也在拓宽。ⓞ
据招股书，诚瑞光学的下游客户包括了小米、OPPO、vivo、华为、®荣耀、三星等知名手机厂商，因此在手机终端市👽场的客户集中程度较高。
2019年至2021年，诚瑞光学对前五大客户销售额，占各年度营业收入比例分别为 85.70%、84.30%、69.17%。其中与小米、OPPO、vivo、华为、荣耀等主要终端客户相关的销售收入，合计占主营业务收入比例💼均ੑ超过85%。
诚瑞光学主营业务收入构成分为光学镜头、摄像头模组和光学░传动，其中光学镜头是收入主要部分，2019年-2021年营收 分别为10.38亿元、16.01亿元、14.91亿元，占比分别为100%、96.68%、62.17%。
ઐ图表ⓖ4：૩诚瑞光学主营业务收入构成
从毛利率来看，2019-2021年诚瑞光学的综合毛利率分别为2.19%、19.39%和19.53%，其‰中光学镜头产品毛ąc;利率由2.19%će;提升至26.59%。
与同行业公司相比，近三年દ诚瑞光学光学镜头的毛利率远低于同行均值，招股书解释称，一是光学镜头刚开始进░入量产爬坡阶段，产品良率较低，2020年开始随着产品良率不断提高，产品结构不断ਖ਼优化，光学镜头的毛利率稳步提升；二是舜宇光学模组产品下游应用场景与目前公司不完全一致，欧菲光和丘钛微的模组起步较早，收入规模远大于公司。
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图表5：同行ભ业可比公司毛利࠹率情况
值得注意的是，诚瑞光×学未在招股书中披露光学镜头产品和ૉ模组单价与单位成本的重要数据。
根据沙利文的统计，2ⓠ020年全球光学镜头出货量约69亿’只，销售额约62亿美元，粗略估算光જ学镜头平均单价约为0.9美元/只，而在招股书中重要销售合同事项内容中，诚瑞光学并未披露具体的产品销售数量和单价。
从研发投入方面看，截至2021年诚瑞光学共有研发人员734人，研发人员占比14.34%。2019-2021年研发费用分别5.65亿元、5.ર87亿元、5.22亿元，研发费用占营业收入比分别为52.67%、3Ι4.54%、21.56%Μ，呈现逐年下降趋势。
在招股书中，诚瑞光学特别>提到，对WLG（晶圆级封装）技术及相关产品◙进行了大量的前期研发投入，但截至2021年末，WLG相关产品出货量仍较少，销售规模尚待进一步提高，市场的成熟度和接受度等尚未得到充分验证。
Æ 红杉驰辰股权转让存ળⓥ疑
在股权结构上，港股上市公司瑞声科技（2018.HK）的实控人为潘政民、吴春媛夫妇，瑞声ੑ科技通过100%全资子公司瑞声科技（香港）有限公司，持有诚瑞光学20.808¬7%股权，同时瑞声科技通过全资控股的孙公司瑞声信息咨询询（ⓚ常州）有限公司，持有瑞诚光学60.2862%的股份。
穿透来看，潘政民、吴春媛夫妇合计控制诚瑞光࠹学81.0949%的股份☺，为最终的实际控制人。
诚瑞光学在本次IPO前也પ吸引了众多ä“明星”投资人和国资背景的优质¢投资方进入。
ૉ截至2021年末，湖北小米、OPPO广东通过2次增资扩股，各持有3.56%的股权，红杉驰辰持有0.55%的ਨ股权，美的集团、闻天下科技、先进制造基金持股比例分别为0.55%、0ν.27%和1.54%。
值得关注ૡ的是，股东之一的红∼杉驰辰先是2020年10月增资入股，然后在2022年5月以增资入股价格实施转让。
据招股ਭ书陈述，2020年10月诚瑞光学第七次增资，以2.69元/股的价格引入包括红杉驰辰在内的18名股东，增资完成后红杉驰辰持有ς公司2.13%股份。按照当时增资协议约定，18名股东合计出资16.58亿元，取得诚瑞光学增资扩股后9.2845%股份，彼时整体估值约∞为178亿元。
到了2022年5月，红杉驰辰与新北创投、常高新、南宁广投、瑞声科技（香港）4家主体，签署《股份转让协议》，将持有的3714.59万股作价1亿元转让予新北创投、742.92万股作价2000万元转让予常高新∈、1114.38万股作Ý价3000万元转让予南宁广投、4828.97万股作价1.⇓30亿元转让予瑞声科技（香港），此时转让的价格为仍2.69元/股。
− 此轮股权转让完成后，红杉驰辰持有诚瑞光学股份比例降至0.55%˜。
根据招¨股书披露，Î本次诚瑞光学计划发行不超过16.92亿股，占总股本8«4.61亿股的20%，以募资金额82.1亿元估算，整体估值约为410亿。一年半时间估值增长一倍，而红杉驰辰却在IPO前夕将所持股权平价转让，让人颇为疑惑。
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੪ 总的来看，光学镜片市场巨大，根据沙利文统计，至2025年全球光学镜头出货金额预计将达到108亿美元，2020至2025的年均复合增长率达到11.9%，市场前景广阔∋。
੬ 诚瑞光学的最大障碍之一是没有盈利，£或是产能、产量、销量及良率尚未达到市场要求，在A股上市的重心也是在增加研发及产能。
招股书显示，此次计划募集资金约82.1亿元ν，主要用于高精度光学玻塑混合镜头、光学传动和光学模组研发及产业化项目，以及晶圆级光学玻璃镜片、超精密光学零件制造项目等。
若本次成功上市，位居全球光学镜头行业第三位的 诚瑞光学，能否成为另外一家独角兽呢？《投资者网》将持续关注。（思维财经出>品👽）■
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