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્ 出品：新浪财经上市公司研究院∞
作者d3;：浪头饮食/ 郝显ΛĀd;
6月23日，熊猫乳¬品董事会通过议案，决定对募投项目“苍南年产3万吨浓缩乳制品生产项目”（以下简称“苍南项目”）进行延期，投产日期由原计划的2022 年6月延长至2024年6月。
该项目是上市时重点•募投项目，而且2021年年报显示，项目进度已达到97.5%。∨仅仅几个月过后公司就公告ⓤ对项目延期两年，这到底是为什么？
从近几年披露信息来看，熊猫乳品一Æ直面Š临ⓓ产能利用率不足的问题，且近几年销量增长缓慢。
2018年新增∏的1万吨产能用了四年时间☜消化。而根据原计划今年六月份投产的项目除了苍南项目还有年产6万吨浓缩乳制品改扩建项目。
巨⌈ç大的产能消化压力也许是公司选择延Ê期的主要原因。
∀募投项目延期两年 熊猫乳品在打什么算ρ盘？
苍南项目是2020年熊猫乳品上市时的募投项目，原计划总投资3.51亿元，建设内容为将原有生产线相关设备整体搬迁至苍ü南工业园Ċb;区，相当于对原有ઘ甜炼乳生产线进行改造升级。
不过建设过程中经历过好几次波折，2020年上市后由于实际募资额小于原♪定募资额，所以决定将募集ß资金优先投入苍南项目。而到了2021年9月公司又将原本拟用于“苍南年产3万吨浓缩乳制品生产项目”的3500万元向全资子公司山◙东熊猫增资，以实施新增的山东熊猫年产6万吨浓缩乳制品（炼乳/稀奶油/乳酪）改扩建项目。
ï 2021年«年报中披露，苍南项目进度已达到97.5%。但是刚过几个月，在原定投产日期临近时公司忽然发公告对项目投产ચ日期大幅延期。
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∃ 公告披露的延期原因为，2020年疫情反ω复导致材料物流受影响，同时新厂搬迁未达到原计划进度，以致拖延进度。
事实上，熊猫乳品一直面临着产能利用率低的问题，近几年销量增长有限，此前投资的扩产能项目又将在2022年密集投产，届时产能利用⌋率可能进一步下降。这有可能是熊猫乳品对募投项目进行延期的重要原因．
上市前的20Ąf;17年到Āf;2019年其炼乳产能利用率分别为88.99%、78.77%、72.81%。2018年产能大幅下降主要是因为当年5月山东工厂投产后新增1万吨炼乳产能所∩致。
2019年浓缩乳制品总产能为←36000吨，当年的产量和销售量分别为26211.03吨及ψ26243.32吨。2021年产量增加到30145.77吨，算下来产能利用率为83.74%。这意味着，用了四年时间熊猫乳品还没有完全消化掉2018年新增的1万吨产能，产能利用率离2017年的水平还有一段距离。
而根据原来规划，苍南3万吨浓缩乳制品生产项目及年产6万吨浓缩乳制品改扩建项目均∇将于2022年6月投产，届时公司的总产能将达到12.6万吨，是此前Š的3.5倍。而2021年公司销售量仅为30007.77吨，同比增长了13.81%。大幅新增的产能面临闲置风险，ú在建转固后还会带来折旧。这有可能是公司对苍南项目进行延期的主要原因。
截š至一季末，熊猫乳品在建工程达到9875.61万元，在建工程中œ金额占Á比最大的就是苍南工业园区项目。
Ζ 增收b3;不增利 上市当Ÿ年大幅降低费用率
从2019年到2021年，熊猫乳品营收从6.0Ψ4亿元增至8.57亿元，同比增长了41.8¯9%。但是销量增长有限，2020年销量仅增长ℑ0.47%，2021年增长13.81%。2021年销量仅比2019年增加14.34%。
营收增长主要靠提价实现，公司在机构调研中曾经披露，2020 年底上调过大部૪分炼乳产品的销售价，但是售价的提升并没Α有完全°抵消成本上升的影响。
在这期间营收增长了41.89%，营业成本增长52.43%，比营收增速高出近11个百分点，归母净利润仅વ增长ąc;16%。熊猫乳品浓缩乳制品主要用到的材料是奶粉和白砂糖，原材料价格⊥波动很容易对公司成本造成影响。
从2019年👽到2021年熊猫乳品毛利率从28.73%降至23.45%ćb;，今年一季度继续降至20.48%。盈利能Ċa;力在不断削弱。
与此同∑时，公司还压缩了费用率，2021年相比2019年，销售费用”仅增长3.29%，管理和研发费用分别增长24੧.46%及19.78%，均大幅低于营收增速。
费用率的压缩在一定程度上增加了ⓝ净利润，尤૦其是在2020年上市当年，公司的销售费用和研发费用不增反降，分别减少10.21%及5.16%，只有管理费用增长9.26%，这将当年净利润增长率推高到22.37%。2021年随着成本费用的增长，净利润则出现负增长。
熊猫∫乳品增长点ì在哪里？☼
熊猫乳品产品是浓缩乳制品（炼乳），其下游主要为餐饮、烘焙、饮品和食品‡加工领域。在我国♧，浓缩乳制品仍处在发展初期，近几年炼乳在泛餐饮和工业渠道的渗透，一定程度上带动了行业的增长。
从整体来看，炼乳行业规模有限，且熊猫乳品面临强势国外品牌竞争。在国内炼乳领域，熊猫乳品的竞争对手是雀巢（中国）有限公司及荷兰皇家菲仕兰公司ª，前者隶属于全球最大的食品饮料公司雀巢公司，同时也是目前国内市场最大的炼乳生产¸企业，不仅拥有品牌优势，也拥有产品渠道优势，雀巢聚焦高端炼乳市场，产品主要应用于高端餐饮领域，旗下有“鹰唛”牌、“三花”牌炼乳。荷兰皇家菲仕兰公司则是全球最大的乳制品公司之一，主打炼乳产品为“黑白”牌淡奶。
熊猫乳品破局的方向是扩品类，推出厚椰乳、奶酪、芝士Γ片等新产·品。公司甚至把奶酪视为第二增长曲线。但是目前奶酪▤总规模仍不大，短期内增长仍主要靠炼乳产品驱动。
对于熊猫乳品来说，最大的问题是优势઼产品炼乳销售规模小且短期内增速缓慢，新产品奶酪芝士Ã领域竞争格局已经奠定。Āe;
公司管理层今年定的营收目标是8.8亿元，和2021年相比增长不到3%ⓥ，而一季度营收同比减少1.76%，在疫情影响下，要完成这一目标也不容易。
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