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Γ 周大福控股股东25ੜ亿现金溢价收购佐丹奴！佐丹奴二股东：坚决反对，必须得加钱
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来源：市值☎风云
从现金流和股∋东回报角度来看，佐丹奴不失为³一ⓔ项优质资产。
作者 | ¶;♫扶ૄ苏
◐ 编辑 | 小☻ⓨ白
 近 日，市场上盛传周大福（01929.HÐK）拟收购佐丹奴国际（00709.HK）（“公司”）的消息。
周大福和佐丹奴，都是风云君💼童年记忆里的“高大上”品牌：一个是珠宝行业的“老大哥”，一bc;个是国内知名的高端服装◯品牌。
时过境"迁，两家公司的发ૢ展现状却大相径庭。从市值上也能看≈出两者的差距：
截至6月27日收盘，周大福总市值1428亿港元，佐丹奴总市值29亿港元，差距░Í比较悬殊。
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⇓ （来源：Google Fi nance）
它¹们▨之间怎么突然扯上关系了呢？ੈ
收购方并非周大福，☼而是郑氏家族↑‚
事实上，许多媒体的☎⇔报道并不χ准确。
拟收购佐丹奴的不是大家熟悉的港股上市公司周大福，而是周大福的控股…股东Chow Tai Fo¼ok Capital Limited，后者的实际控ૢ制人为以郑家纯、郑家成、孙郑丽霞和杜郑秀霞四人为首的郑氏家族。
郑氏⊕家族，是香港赫赫有名的“四大家族”之一，其余三个则是郭得胜家族、李兆é基家族、李嘉诚家‘族。
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目前，郑氏家族通过Chow Tai Fook¤ CapΨital Limited控制了周大福72.4%的股权。
（周大ૉ福â股权结Ǝ构，来源：东方财富Choice数据）
拟收购佐丹ë奴一事∏，本质上只是郑氏家族的“私人生意”，跟上市公司无关¬。
郑氏家▥族ੜ也在收购要约中表示，打算维持佐丹奴在联交所主板的上市地ⓠ位，即不打算通过此次收购实现私有化，或者将其并入周大福。
（来源ા：佐丹奴联交∏所公告）ϖ
ਠ不过，↓考虑到周←大福的行业地位和资源，如果郑氏家族能在此次收购中获得佐丹奴的控制权，两家公司后续进行合作和资源共享，也是有很大可能性的。
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溢价18%收购，目的就是谋Ņ░求控制权
Ñ 郑氏家族提出，以每▤股1.88港元的价格，向佐丹奴全Ú部独立股东提出收购要约。
该对价较公司停牌前બ最后交易日（2022年6月7日）的收盘价1.59港元溢价18.2%；同时较过去180个交易¨日的平均收盘’价1.56港元溢价20.4%。
ૢ基于公司目前的全部流通股和未行♧使¥购股权的规模计算，郑氏家族此次收购最高需付出的现金对价约为25亿港元。
从报价的溢价程度来看，郑氏家族可谓相当有诚←意。
不过，这一报价是有前提的。郑氏家族要求，只有在其能够通过此次à收购实现超过50%的持股权时§，要约收购才会成立。
ⓕ （来源：佐丹奴联ਜ਼交所公告φ）
很显然，郑氏家族此次收购，©就是∞奔着佐丹奴的控制权去的。
此外，郑氏家族此前已通过Sino Wealth持Ι有公司24.6%的股权。也就是说，郑氏¡家族只要再获24.5%的Ąf;股东同意出售，即可完成要约收购。
ⓠ（来源：佐丹♪奴联交所♡公告）
目前，公司的股权结构相当分散，公众Υ股东◈的持股量શ高达75.2%。这对于收集筹码的郑氏家族来说，也是相当有利的局面。
在其余股东中，持股量较高的包括第二大股东Daviમd Webb（持股5.0%）、»先锋集团（持ઞ股2.0%）和贝莱德集团（持股1.9%）。
⌉ （佐丹奴股权结构，来源：东>方财富Cèhoice数据）
Ì ૮被套牢已久的二股东要求再加价
⊂ 值得一提的是，此次收购出现的公开反对声音，正是来自Α第二大股东David WeÈbb。
熟悉港股的朋友应该对于David Webb并不陌生：毕业于牛津大学数学系，担任过港交所独董，香港证监会收购及合并委员会副主席，多次抨Ã击香港监µ管机构和交易所对老千股不作为。
尤其是2017年6月27日，多只港股股票出现暴跌，被“腰斩”股票有13只，跌幅超过30%的股票接近2ξ0只。这些股票当中有很多都现身Ý之前的5月15日David Webb在其个人网站上发布的“૧50只不能买的港股名单”。
回到正题，6月24日，郑氏家族公开提出收购要约的当天，二股东便跳出来Āf;反对了，后者甚至在社交平台上，将这次收购称作是“厚颜无耻的”（“ch∩eeky”）。
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佐丹奴二股东认为，每股1.88港元的报d0;价远低于公司的公允价值，郑氏家族是想趁着零售行业还没走出疫情低谷，以低价实现控制权。
ੋ 二股东还呼吁其余股东拒绝郑氏家族的报价，并要求管理层引入更多的竞购方，◈提出竞争性报价。
Ù ♩（来源：Twⓘitter）
风云君ૣ认为，二股东表面上看似激烈反对，但真实મ态度无非是三个字：♥“得加钱！”
ⓔ 郑氏ⓛ家族的报价真的低估佐丹奴了吗∫？
自201࠷8年以来，公司的股价便开始了大幅下滑，并经历了“腰斩”。2021年以来，股价‡虽然较2020年的最低点略有反弹，但处于长期横盘的状态。
（„来源：Google F↑iÈnance）
股价的低迷‡并不能🙀全归咎于新冠疫情导致′的零售业低潮。
疫情爆Ã发前，¹公司便已显现出成长性受限的迹象。多年Τ以来，营收规模一直难以突破60亿港元的大关。
疫情爆发后，公司营收规模进一步大幅下⌊跌至30亿港元左右，更ਰ在×2020年发生了多年来的首次净亏损。
目前，公司尚未≈完全摆脱疫情的影响，营收和♧净利润规模均્已大不如前。
（数据来¤源：东方财Ÿ富Choic°e数据）
另外，据披露，അDavid Webb自2021年8月起成为公司的二股东，而公司股价自那时起便长期横盘。可见，这位二股东¼被套Ì牢已久。
对于二–股东而言，难得此时大股东♩愿意溢价收购，能帮助解套固然是好，只是价格嘛，还有待商榷。
风云君不仅想到那句俗话：ਮ“压价的才是🙀买货人”。在这里反之亦然，嫌出价低的卖家，才是真心想卖货的。≥
α 从现金流角度，不🙀失为优质资产•
虽然公司近年≠来成长性受限，但称得上是一头“现金牛”。ⓟ
多年以来，公司始ø终保持ϒ着净流入的Ǝ经营活动现金流。
2019年，公司的经营ⓡ活动现♩金Õ流净额高达10.7亿港元，为后续度过疫情寒冬预备了充足“存粮”。
（数据来π源：东方ધ财富Choⓟice数据）
„ º疫情前μ，公司回报股东的力度也相当之高。
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2017-2018年，公司当年支付股息占自由现金流的â比重超过100%，说明公司即便借钱也要回馈股东。
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（数据来源：东方财富ðChoice૧数据）
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优良的现金流、慷慨的派息政♬策，让公司不失为一项优质⊆资产。
受收购要约利好影响，6℘月24日复牌当天，公司股价报收1.86港元，较停牌前最ⓟ后一个交易日收盘价大涨17.0%。
截至6月▩27日收盘，公司股价1.84港元，与要☺约收购价1.88港元相当λ接近。
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