山煤国际财务存异常

　≠☻　证券市场周刊π 杜鹏/文

　　山煤国际（600546.SH）是一家煤炭上市公司，受益于行业景气度上行，公司业绩大幅增长，2021年和2022年一季度净利润同比增幅分别为497.42%&#263f;、418.23%。公司股价也随之大Ø幅上涨，2021年以来最大涨幅321%，目前总市值达到350‚亿元左右。

　　然而，在靓丽业绩背后，山煤国际财务却存在不少瑕疵。目前公司应收账款和其他应收款账∏面余额总计超过70亿元，而且高账龄金额巨大，欠款对象资质欠佳，♪不少为失信人，回款情അ况欠佳，公司对这些款项已经计提减值，但是管理层应拿出切实措施积极追讨。

Β　　与此同时，੬山煤国际还存在不少关联交易，包括向控股股东收购前景欠佳资产、巨额货੝币资金存入关联财务公司，这些交易可能并不完全符合上市公司股东的利益。

ⓞ　　客ⓕ户资质差

　　2021年年末，山煤国际应收账款账面期末余额高达42.27亿¯元，其中1年以上金额有33.22亿元，占78.59%，而账龄3-4年、4-5年ⓐ、5年以ੋ上的金额分别为6.23亿元、7.92亿元、17.15亿元，说明公司回款情况欠佳。

　　山ℜ煤国际应收账款第三大客户为荥经县一通贸易有限公司，2021年年末应收款金额2.75亿元。企查查显示，该客户注册资本仅有100万元，参保人数为零，大概率就是一家空壳公司ç。对于这样资质欠佳的客户，山煤国际却向其赊销金额接近3亿元，难道就不担忧其还á款能力吗？

　　2020年3月∴25日，荥经县人民法院发γ布限制消费‍令，荥经县一通贸易有限公司及实际控制人张世洪被采取限制消费措施，不得实施高消费及非生活和工作必需的消费行为。

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　　四川晶金贸易有限公司为山煤国际应收账款第四大客户，2021年年末应收੆金额2.62亿元。该客户成立于2015年，注册资本也仅有100万元，资质欠佳。该客户虽然不是失信人，但是其与上面的失信客户为关联关系。企查查显示，四川晶金贸易有限公司控股股东为自然人王鹏翔，持股比例ࢮ55%，担任法定代表人；王鹏翔还在荥经县一通贸易有限公司任职监事，因此这两家客户构成关联关系。

　　除了上面的两个客户以外，山煤国际应收账款中的另外两家大客户也均ⓤ为失信人。朔州天成电冶有限公司为山煤国际应收账款第一大客户，2021年年末应收金额5.95亿元；2019年8月，朔州市朔城区ચ人民法院判决该客户向青海际华江源实业有限公司返还货款402万元及损失，因其全部未履行被列为失ƒ信被执行人。企查查还显示，该客户欠税公告多达64份，其中金额最小的一笔仅有71.61元，为山西省税务局向其收缴的个人所得税。

　　成都润丰达物资贸易有限责任公司为山煤国际应收账款第五大客户，2021年年末应收金额1.93亿元。该客户成立于2003年10月，张生猴和张生勇ⓔ持股比例分ઢ别为„90%、10%，2022年4月因未按时履行法律义务被北京市东城区人民法院强制执行。

　ગ　ñ多年欠款未收回

　　根据2࠹021年年报，山煤国际其他应收款账面余额总计31.93亿元，其中4-5年、5年以上金额分别为3.37亿元、25.6亿元，两者合计28.97亿元，占全ਭਜ部其他应收款的90.73%。

　　截至2021年年末，山煤国际其他应收款前五大对象金额合计13.62亿元。其中，有三Υ家企业注册地均在大陆஻之外，分别为新联国际集团有限公司（下称“新联公司”）、中信澳大利亚资源有限公司（下称“中信澳”）、中钢▨国际澳门离岸商业服务有限公司（下称“中钢澳门”）应收余额分别为3.92亿元、2.47亿元、2.23亿元，账龄均在5年以上；这三家企业首次出现在山煤国际其他应收款科目的年份为2014年，性质均是货款。2014年年报显示，山煤国际全资子公司山煤进出口公司与下游企业签署合同后，实际履行了合同义务，交付了仓单等货物凭证，但下游的新联公司未支付货款；山煤进出口公司与中信澳、中钢澳门签署了铝锭购买合同，前者支付了信用证项下款项，但却无法凭借仓单提货。

　　从2014年算起，Ξ这三家企业的欠款时间已经超过7年，而且金额不少，在交易之前山煤国际有没有做背Σ景调查&#25a0;？有没有采取足够的措施保证交易安全？为何至今仍未收回欠款？

　　山煤国际其他应收款的另外&#ffe1;两大客户分别为山西元晟贸易有限公司、天津市峰发煤炭有限公司，2021年年末金额分别为2.91Ï亿元、2.1亿元，账龄分别为æ3-5年、5年以上。

　　企查查显÷示，山西元晟贸易有限公司成立于2012年3月，参保人数为零，已被法院ਪ列为失信被执行人；天津市峰发煤炭有限公司成立ε于2011年4月，主营煤炭批发，2021年因买卖合同纠纷案由被起诉。

　　据统计，截至2021☜છ年年末，山煤国际应收账款和其他应收款账面余额总计74.2亿元，但是其账面价值仅有9.&#25a1;89亿元，相差巨大。

　　背后૞的原因在于，公司趁着煤炭景气周期连续几年计提巨额减值损失∃，类似业绩洗઎澡甩包袱。

　　财报显示，2019-2021年，山煤国&#260f;际净利润分别为11.73亿元、8.27亿元、49.38亿元，计提的信用减值损失分别为7.89亿元、9.19亿元、12.¯41ૢ亿元，计提的资产减值损失分别为7160万元、6394万元、3.89亿元。

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　　∴尽管山煤国际已经对应收款项计Ǝ提减值准备，但是这些欠款金额巨大，管理层应该拿出切实措施积极追讨欠款。

　　关联交易存疑Äਫ਼

　　截至2021年年末，મ山煤国©际有长期股权投资7.47亿元，202૞1年对联营和合营企业的投资收益为亏损1.41亿元，经营状况惨淡。

　　山煤国际参股资产主要为江苏国信靖江发电有限公司（下称“靖江发电”），持股比例35%，2021年年末账面价值5.96亿元，20▩20年和202▥1年权益法下确认的投资损益分别为-347万元、-1.46亿元。

　　2020年7月÷18日，山煤国’际发布公告称，公司以现金方式收购控股股东山煤集团所持有的靖江发电35%股权，交易价格7.63亿元。ਭ

　　公告显示，靖江发电主要从事火力发电、热力生产和供应等业务，项目规划总容量为3320MW，一期工程已建成∠2台660MW超临界燃煤发电机组。截至૜2020年3月30日，靖江发电¯总资产和净资产分别为56.3亿元、16.03亿元，据此计算本次交易PB为1.34倍。

　▤　火电并非好资产。一方面，在碳中和政策之下，火电受到政策ë压制；另一方面，火电资本投入&#260e;巨大，上游受制于煤价，盈利能力常年偏低，且波动巨大。因此，资本市场对火电资产给出的估值并不高，比如华电国际目前的PB仅有1倍左右，而其港股PB仅为0.5倍左右。比较而言，上述交易PB偏高。

　　山煤国际收购前景并不好的火电资产，或许是为了给关联方输血。根据收购公告披露，山煤集团2019年年末的总资产和净资产分别为933.6亿元、228.71亿元，据此计算资产负债率高达75.5%；2ৄ019年收入和净利润分别为567.82亿&#266a;元、7.38亿元⊥，净利率仅有1.3%，ROE仅有3.23%。

　　山煤国际的关联交易并不止于此。截至2021年年末，山煤国际账面上有货币资金119.21亿元，其中有29Á.97亿元ਨ存在财务公司，该财务公司的全称为“山西焦煤集团财务有限∼责任公司”，为间接控股股东山西焦煤集团有限责任公司下属控股子公司。

　　2022੥年4月30日，山煤国际发布公告称，公司与财务公司签署《金融服务协议》。协议约定，山煤国际在财务公司的每日存款余额最高不超过…8Î0亿元，这意味着公司可能会进一步增加对财务公司的实际存款额。

　　山煤国际2021年利息收入1.68亿元，简单按照“利息收入/期末货币资金”计算，公司20¶21年货币资金收益率仅有1.41%。而且，ƿ公司在账面现金超过百亿元的情况下，却并没有做任何的银行理财∗，来提升资金收益率。

　　与货币资金低收益率形成鲜明对比的是，山煤国际融资ઢ成本高企。截至2021年年末，公司短期借款24.28亿元，一年内到期的非流动负债34.37亿元，长期借款65.46亿元，有息负债大约合计124.11亿元，而其2021年利息费用9.41亿元，融资成本大░约7.58%，远ࢮ高于货币资金收益率。

　　对于山煤国际”而言，理性的做法应是减少对关联财务公司的存款，尽快还掉高息债务，降低每年的巨额利息支出઒。ੋ

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　　Λ《证券市场周刊》给山煤国际证券部发去了采访函ર，截至发稿未收到回复。

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