文 |&nbôsp;新浪财经 花子á健
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编Î辑 «| 韩大鹏
6月28日，当地时间周二，做空机构Grizzly Resear–c h（以下称“灰熊”）发布了一份报告，题为“我们认为蔚来汽车在用Valeant那样的财会游戏，通过夸大收入和提高净利润率达到目标ਫ਼”。
灰熊的报告开篇就指出，Ǝ和Veleant当年帮助成½立的药房Pòhilidor夸大业绩一样，蔚来可能利用一家未纳入合并报表的关联方夸大收入和盈利能力。
ća;这一家关联方在灰熊的报告中也有展示——是由蔚来成立的武汉蔚能电池资产有限公司。报告认为，该公司帮助蔚来持续实现高增长和ਲ਼盈利预期，已经为蔚来创造了数十亿美元的营业收入。就像Philidor当年帮助Valeant捏造数据一样∑，自武汉蔚能成立以来，蔚来的业绩就可疑地超出预期。报告这样写道：
在截至2021年9月的九个月内，“蔚能将蔚ઽ来的营收和净利润分别夸大了10%和95%”，即营收和净利润分别虚增了26.17亿元人民币和17.77亿元人民币。“我们∠发现，2021财年（蔚来）优于预期的盈利中，有至少60%由蔚能贡献。”
灰熊在报告中认为，蔚来是通过向武汉蔚能一次性出售电池订阅（即蔚来的电池租用服务，B≡aaS）的资产以μ大幅虚增营收和净利润，以帮દ助蔚来改善关键财务指标。
武汉蔚¾能电池资产有限公司于2020年08月1મ8日成立，联合投资方为产业基金和宁德时代，截止目前蔚来在武汉Α蔚能中持股比例为19.8%。武汉蔚能的法定代表人兼董事长为蔚来电源管理副总裁沈斐。
6月29日午间，蔚来就遭灰熊做空一事发布公告，批评后者的报告毫无价值，Á包含大量错误、未经证实的猜测以及与公司有关的误导性结论和解释。蔚来在公告中声称，公司董¥事会，包括审计委员会，正在审查这些指控，并考虑采取适当的行动，以保护所有股东的利益。Ð
蔚来还强调，公司将根据证券交易委员会、纽约证券交易所、ક香港联合交易所有限公司和新加坡交易所证券交易有限公司⊄的适用规则和条例的要求，ϖ适时作出额外披露。
根据蔚来此前发布的财报，2021年四个季度，蔚来的营收分别Āf;为79.8亿元、84.5亿元、98.1î亿元和99亿元，对应的净利润分别是-4.5亿元、-5.9亿元、-⊆8.4亿元和-17.5亿元。2021年四个季度，蔚来的整合毛利率和综合毛利率分别为21.2%、20.3%、18%、20.9%和19.5%、18.6%、20.3%、17.2%。
灰熊σ在报告中指出，“通过将收集月Ąe;度订阅的负担转交给蔚能，蔚来加快了营收增长。蔚能允许蔚来立即确认他ε们销售电池的收入，并未按照订阅期（七年）确认营收。通过这种安排，我们认为，蔚来已经通过提前确认七年的收入来扩大（营收）数字。”
“鉴于蔚能最近披露有1.9万用户订阅电池服务，我们怀疑，蔚能截至2021年9月30日是否真有4.0053万块电池库存。经过仔细调查，我们认为，蔚来让蔚能的电池额外增加了2.1053万块（•价值11.47亿元人民币）。2021年Ø第四季度，这个数字只会恶化，我们估算，蔚来的供应电池又虚增了多达1.5ù2万。这种做法对蔚来的利润影响巨大。”
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灰熊认为，作为一个未被合并的实体，武汉蔚能对ø蔚来的业绩改善作用巨大，主要是三个方面：一次性将用户未来数年的订阅费纳入当期财报；提供一个愿意超额购买电池数量的第三方；可以从资产负债表中移出电池资产减值的费用。
即蔚来提前确认了À电池物权出售的收入，并且ü利用第三方超额购买的电池数量提高了收入水平，此外，电池资产的减值可以计入武汉蔚能，而不是归属于蔚来，这样可以美化蔚来的资产负债表。
报告ૌ显示，灰熊通过测算发现，2021财年→的前三个季度，蔚来通过这种方式虚增了11.47亿元的营收。如果除去这部分虚增收入，蔚来的实¹际净亏损将从18亿元上升至30.2亿元。
2021财年，ડ华尔街对蔚来汽车的亏损预期为59.47亿元，但蔚来公布的全年净亏损仅为30.07亿元，É比市场预ત期低了将近50%。
不少市场分析人士认为，即使灰熊的报告是Š真的，蔚来此举也不会有助于长期的股价上涨，因为这样的方式增加的是短期收入，就长期来看，只会增加蔚来的业绩压力，或者实际પ总收入不会增加。
这种做空报告发布后，蔚来在资本市场受到了影响。6月29日ࣻ，蔚来汽车股价在三个交易所均处于下跌通道。截至发稿，港股蔚来跌11.41%，报1ÿ65.4港元；蔚来在新交所复牌后一度跌逾9%；周二的美股交易日蔚来收跌b3;2.57%。
最近一周，蔚来的烦心事并不止于此。在被灰熊做空之前，蔚来在国内先后遭遇ਜ了“试车门”੧和“公关门”。
6月22日，蔚来一辆试驾车从上海创新港停车楼三楼坠落，造成两名数字座舱测试人员不幸罹难。在“试车门”发生之前，蔚b2;来Α刚刚发布了最新的五座SUV ES7。
目前，该事↓故原因尚未完全Ô调查清楚，而据报道显示，蔚来内部有人认为这一起事故和测试人员误踩加速踏板有关Ο，导致车辆加速，破墙而出。
更令外界震惊的是蔚来于6月23日晚间发ćc;布的两则σ声明。在第一则声明中Á，蔚来在结尾强调“这是一起意外事故，与车辆本身没有关系”，招致了外界的一致批评，不少汽车从业者、公关从业者和媒体批评蔚来“缺乏人性关怀，急于撇清事故与车辆的关系，以避免事故影响销量。”
数分钟后，蔚来删除了原先的声ì明，发布了第二则声明，但已经于事无补。发±布声明次日，负责公关事务的蔚来总监马麟一番言论再次引ⓟ发外界的质疑，他在一个微信对话中暗指此前蔚来遭受的批评是有组织的水军攻击。
另外一方面，蔚来确实需要想尽办法提升销量，以回应外界对于其销量掉队的质疑。官方数 据显示，2022年1至5月蔚来共交付3.79万辆车，同比仅增长11.8%；其中5↵月份交付7024辆，同比增速仅4.7%。蔚来的交付量和同比增速均明显低于其他国产新能源造车新势⇐力。
不过蔚来3月开始交付的ET7表现亮&眼，4月交付量为693辆，5月就增长到了1707辆。在2022年第一季度财报，蔚来的二季度交付指引为23000-25000辆。以此计算，蔚来6月੬交付量处于10902辆至12902辆之间，这也意味着时隔5个月后蔚来的单月交付量再次重回万辆。
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