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⌉ 文/半佛仙人
来源：半佛仙¾人（οI◯D:banfoSB)
√ 这是半佛仙Ċa;≡人的第963篇原创
ઠ Ǝ 0
后台很多朋友想让我®说说蔚来被做ú空这件事儿。
北京时间6月28日晚间，灰熊研究（GRIZZLY ਠRESEARCH）在♠自己官网发布了做空报告。
指控૦蔚ς来夸大了收入和利润。Η
ੑ μ真Ρ挺有意思的。
这是一个罕见的સ双方讲ð的都有道理，甚至都没撒谎，纯粹∂看你喜欢听谁的思路的问题。
信蔚Ý来−，还是心灰熊⇑，都可以，他们说的都是对的。
之前未来被香橼做空了઼一次，这次的机构是ℑ灰熊。
这到底是做空还是灰指甲啊，怎么一个▤传染'俩？࠷
ૡ1👽
઼故事还要从蔚来的购∉车模式讲起ੋ。
▤
θ 如果你买蔚来的车，那么有两种▩方案供你选择：
第一种，整χ车出售，࠷和现在Ø所有的汽车模式没有区别。
第ટ二种，车电∇分离，只买∈车，不买电池。
按月付费租电池，坏处是每月都要扣钱，好处是ਪ👿车可以便宜很多，并且电池使用比较ળ灵活。
હ
&#ffe0 ; 选择第二种方案，购车价格可以降低十万左右，吸引了很ૠ多预算没有那么足的客户。
这一招，是蔚来的一张王ણ炸ϑ牌。
直સ接把蔚来的潜在客户扩大了一个数♧ੑ量级。
为了把这张牌打得更好，蔚来将电池业务和Ω汽车业务彻底分离，专门成立了一家叫【武汉૧蔚ⓨ能】的公司，负责把电池卖给车主。
蔚来先ⓟ把电૩池卖给了武汉蔚能，武汉蔚能再ⓨ把电池租给车主。
你买的车是【蔚来】卖给你的，但电池是【武汉蔚能】Þ租给你的”。
એ 这个模式被蔚来称之▧为BAAS（Battery as a Service），讲真，这个模式确实是创新，里面也没有什¸么坑。
因为无论你直接买断电池还是租蔚能电池，其实都没啥体感上的区别，都ૣ是γ蔚来在提供服务。
这让അ蔚来财务的工作ì量轻松了很多。
ⓛ 不需要ϑ再去核Ε算每个月车主们到底交了多少电池租金，不需要考虑有没有人少交租金。
π蔚来的收入结构，就变得…相对简单ⓥ。
ઍ
Χ 卖车子、⌋卖电池、卖充电桩。
这么做，降低了∧散户们投ੑ资☺蔚来的门槛。
因为不用考虑每ત年的租金/订阅费，所以更容易和同行业相比较。
࠷ ϖ 简a0;单，好计算，可比较。
到这里为´止，还是一个很正常的商业安排，哪里有问题呢？
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继续看∴。Η
æ ૩2
蔚¦ú来的这个模式从商业上是没问题的⌋，但是如果你非得按照财报的要求杠，也不是不能质疑。
于是，👽灰熊就跳出▥来Χ了。
Υ他们的意思是，作为一家上市公司，æ你应该老老实实，卖是卖，租是租，没问题。
现在你à把电池都卖给了…自己的关联方（那个电池公司），不地道ã。
ટ 怎么ગ不地道？À
他们提出了3💼个质ੋ疑。·
ࣻ第一，涉ⓤ嫌ª【提前确认收入】。
本来，&#ffe1;这个电池收入ੜ是每个月收到租金以后≠才能确认的。
®· 第一个月有一笔租金，第二月દ有一笔租金，以此类推。
结果，你把电池直接Β卖给一个大客户（武汉蔚ⓛ能）。
左手倒一下右手，别说未Χ来几个â月了，未来几年的收入就都†算在第一年了。
灰熊认为，这实际上就在麻痹投资者，把自己ℑ的α收入做高了。
举Ξ个简单例bc;子类比，牛老师有一套房子，租给了我，租«了10年。
我是每个月给他房租，所以他的∋收入应该是࠽每个月我交给他的ⓨ当月房租，对不对？
ⓝੜਫ 但是，牛老师打算冲击IPO，需要把自己的收入做高。
于是，牛老师又给自ⓢ己弄了个身份，叫做牛🙀二。
他把我跟⊗他签署的30年租金的合同，卖给了牛二，牛二੧一次性把这30年的租金，都给他了，之后我每月把租金ઙ给牛二就行。
这样一来，等于是一次性直接把我的30年租金收到手Ü里了，并且直接可以说自己这月的收入是30年的租金总数，数据一下子☎就好看了。
这时候，牛老师¤可ੑ以这么做υ吗？
ú 答案是，虽然不讲道义，但可以◘。
因为聪明的投资者是ⓖ可⊆以看到这笔收入ⓞ是提前确认的（财报要写）。
至于不聪明的投资者,,,,,,没有他们，聪明的投资者怎么d3;在ća;股市里赚钱？
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第二，是【虚⊄增收入ćf;】ੜ。
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如果只是提前确认收入，那Ó还算是一个财务小瑕疵，还算老实。
但灰熊怀疑的是，你把【ૠ电∋池租金收入】从按月收入到一把Ċa;全都收回来，可以理解。
ਭ但你怎☞么解释，你车还没卖出去呢，电池就已经卖出Ã去了。
它扒了武汉蔚能的财报，显示有1.9 万用户选择了BAAS方案，租了电池，但是蔚能却持有4万块Ü电池。
多出两万块电∑ૌ池。♦
你多ⓠ买两万块电池干嘛ા？
是觉得自己仓库过ⓜ于∂·空了？
灰熊看»了一圈蔚来的换电站，觉得利用率低，没有理由需要提前Α储ℜ备这么多电池。
而且发∼现蔚能也根本不⊗存在什么放∇电池的仓库。
所以灰熊相信શ，这多出来的电τ池直接就是从账面上划过去的。
灰熊认为蔚来不但提前确⊕认收入了，还可能虚增收入ν了，原本2W电池的收入，给算4⇑W了。
找关联方去签个销售合同，把自己的货物一股脑卖给关联方，其实是☻上市公司虚增收入的∴一个常¯规手法。
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这么玩儿的上市公司多了去了，所以灰Α熊觉得，蔚来也在这么干。
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这么Ø干⇑不好。
ਮ 第三，【减少了折Ý旧】੦。
灰熊认为这个模式还造成Õ了一૩个后果。👽
如果这些电ρ池的▤产权还属于蔚来，那么每年这些电池都是要折旧的，电池寿命只有五ο到八年。
你要每年在财报上处理这个折旧，资产负债表里的电池每ⓖ年要贬û值15☻%。
ąc; 但是现ચ在，都被转移到了蔚ćf;能上。
◘ 这才Χ是真正ã的背锅。
资👽产࠹给ગ你背，成本你来担，营收我来做。
减少了电池的折π旧，就能提高毛利率，最终∠导致净利润增加。
拿牛老师š开饺子店举例子，牛老师饺◙子店有一台做饺子ⓟ的机器，他卖给了牛二。
† 然后⊃牛二▩又无偿租给了牛老师的饺子店。
产生价值的时候，算在牛老师的饺子店头上，因为是用于生☏产盈利。
⌈ 计算饺子机折旧的时候，算到牛二头上，因为机器ਜ是牛二的。
岁月静∴好Š，是有੫人替你在负重前行。
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事情b2;就是这么个事情，Ιë我们来拆解一下。
&#ffe1; 蔚来的这个设计ઙ，单â纯从商业角度来看，非常精妙。
厘清ⓙ了电池的产权，让车辆售ઽ出变得更ý容易。
还有可能剥离出一个可以ⓡ单独上市的公司（能源管理公司/电池公司），ો继续在θ资本市场上玩一波儿。
而且甭管有没有主观½上的故意，d0;在客观上也确实让财报变得好看了。
¹઼可以说Ú是一鱼多吃。
与之对应的是，灰熊的攻击很乏力，因为他给不出实锤蔚来造假，只是ò说觉得蔚દ来这个操作不地道。
至于这ℜ种ë逻辑推断，其◊实不是问题。
蔚来完全可以轻松解释为什么武汉蔚能持有的电池数量要超过ચ现有选അ择租电池的车主数量。ਯ
【蔚能】再怎么和蔚来打配…合，从法律层面，说到底是一家ƒ独立公司，有独立做出商业决策的自主权◙。
ⓩ 在蔚来电池价格ν相对低的时候提 前购买。
∀ 万一哪天蔚来突然产量大<增，车主大增呢？☏
我这叫ࣻ防患于未然，我੩这叫帮助我的š大客户蔚来做风险兜底。
ã 什么，你说我没有实¼际交付？ℜ
拜托，你不知道在《合同法》上有一种交付叫作੦【占有ો改定】吗？
再有，你说蔚来靠着这个关联交易，来虚增收入≤，来提前确认收入，那有ø没有一种可能，蔚来根本就没有把这Ñ部分收入算进去。
2∉021年蔚来Ý年报里在关联方ડ销售收入里显示，
和武χ汉¹蔚能有交易额 41.38 亿元。Ād;
但是Φ在最终的年收入ã时，这笔收入对应的科目并没有出现‚。
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▣蔚来确实有可能没有把这笔收入算进去。ૄ
Σ 所以，灰熊研究的老ê师们要不再仔细看看年报？
◐再Ø改一版报告▥？
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当然☜，蔚ⓡ来也别觉得自己冤枉。
即ća;使没有虚增收入，即使没有提前确认收ι入，【减少⊇折旧】是跑不了的。
确实是因为BAAS这个ι模式让蔚来从财报上看‚，减少了折↵旧，降低了成本，提升了利润。
但你很难说ß它到底是主观上就有⊂通过这种安排来让财务数据更好看的想法，还是bd;非常单纯、只是多设计了一层交易结构，甚至就是单纯为了发展BAAS模式，觉得这个商业模式很性感。
只是被动产生了财务੬修饰的效☺果Θ。
ⓖ
µ 没૧有办法证明。
这件事情ö，其实是唯心的，你可以理解为目的ⓔ是业α务，也可以理解为目的是财务。
全看你喜欢í怎么理ó解，都可›以。
但哪❄怕是为了财务，也不ૡ是造假，造假是【无中生有】Ċc;，这个是【辗转腾挪】。
ૌ
બ 这属于上市公司调整报表的常规手段，属于是一种财务上的技术。
ý 这叫【财报美化થ】。
Þe; ℘叫美颜⇔。
Ë 6¾
灰熊除了ù上面的"财સ务指控外，还有人身攻击：
李斌这个人不行，和瑞幸投资人Ζ⋅刘二海走得很近，所◙以造假嫌疑很高。
♦
（灰વ熊：近墨ਭ者黑）
þ
灰熊甚至在报告里还批评李斌作હ为摩拜董事长，对共享单车的无ø节制扩张负有责任。
哎我都看笑了Á，不论如何，人家李斌老师Ÿ的摩ⓣ拜可没拖欠过用户押金好不好。
老师你们KPI还算字数的ૠ吗？¢ⓛ
☻
虽然做空机构是惯于做有罪推定，惯于从鸡蛋里挑骨头，但这种î推断属于典型¸的扣帽子了。
Ν
‾ 没活ⓑ，可以咬个打火机。
Φ7♣½
⊇ 好了，现在，看♫到ⓥ这里。
ࣻ ćd;你更相信谁？
🙀其实根⇔ⓠ本不重要。
ੜ 你完全☺可以谁都不ä信。
真“实的商业世∂界，是残忍的，严苛的。૮
☜
👽 ∴是成王败寇的。
શ 成了，放屁都是对♦的ⓓ。
败了，对的都是੦放∴屁。š
这也是઼为什么AI永远不þ能取代人类成为会计。
因ਗ਼为→出事▧的时候没有办法让AI替会计坐牢。
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Ċa; （声明：本文仅代表作者观点，不代表新浪网立场👽。）
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文章关键词：
d3; ખ 网络文化
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