A拆A

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　　来源： i科创力દ 南方周末研究员 &#25d0;罗Ò仙仙

　　中国证监会自2019年12月发布《上市公司分拆所属子’公司境内上市试点若干规定》（&#25bc;以下简称《境内分拆规定》），允许A股公司分拆子公司至A股上市♤（以下简称A拆A）。

　　两年半过去，截至2022月6月30日，沪深两市4731家上ⓗ市公司中，有99家公告“A拆A”意向，有72家披ࢮ露A拆A预案（或修订稿）共计73份，已有1ઘ8家A拆A的企业上市（含已获审核通过待上市）。其中最积极的一家，中集集团（000039.SZ）已发布2份分拆预案、1份意向公告。

　૪　从已披露的73份A拆A预案看，国企是最积极的A拆A行动派，内部孵化是A拆A最主要的来ા源，新兴产业ૉ企业则是A拆A最重要的成果。

　　国企改革搭上A拆Aઙ顺风车&n♬bsp;·

　　从上世纪90年代开始，华尔街è投资银行就热衷于企业的分拆和并购，今天它੭仍是全球企业运营的重头戏。就在最近半年里，东芝、通用电气、家乐氏等国际巨头陆续宣布要一拆为三શ，2022年7月葛兰素史克分拆消费者医疗保健业务公司Haleon即将开始独立运营。

　　A股公司分拆子公司上市á始于2000年，同仁堂઩（600085.SH）分拆同仁堂科技发展股份有限公司（01666.HK）至–香港上市，成为第一个“吃螃蟹的人”。当时，A股上市公司分拆子公司仅允许到海外上市，大部分都选择登陆港股。

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　　201૧9年《境内分拆规定》出台，为A股公司孵化੍子公司在A股上市融资打开了大门。

　　《境内分拆规定》开宗明义，“上市公司分拆是资本市场优化资源配置和深化并购重ⓝ组功能的重要手段，有利于公司&#256e;进一步实⊆现业务聚焦、提升专业化经营水平，更好地服务科技创新和经济高质量发展。”

　　《境内分拆规定》出台6天后，中国铁建ⓢ（601186.SH）就发布了第一份A拆A预案，拟分拆铁建重∧工至科创板上市。预案介绍分拆背景称，这是按照国企改革发展要求，推进铁建重工实现跨越式发展，进一步实现公司业务聚焦、提升科技创新能力和专业化经Ζ营水平。

　　同样，“落实国有企业改革三年👽行动工作部署的重要举措”，是中国联通（600050.SH）筹备分拆智网科技至A股上市的目的之一；宁波港（601018.SH）在分«拆宁波远洋的预案&#263b;中也表示，“分拆上市是积极推动国有资本做强做优做大的重要手段”。

　　当国企改革搭∨上A拆A†这趟车，也成就了当前A拆A૧的独特风景。

　　目前国企控股的A股上市公司超过130û0家、占比约◑28%，而在73份分拆预案中，共有34份来自国企，占比约47%；从分拆速度看，在已申报和已完成分拆上市的30家公司中，国企有17家，占比ℑ高达57%。

　　2020年5月，国务院ਫ总理李克强在政府工作报告中提出，实施国企改革û三年行动ਫ਼，国企要聚焦主责主业，健全市场化经营机制，提高核心竞争力。

　　2022年&#ffe1;5月18日，国资委副主任翁杰明在“深化国有控股上市公司改革，争ⓚ做国企改革三年行动表率专题推进会”上表示，要稳妥探索ੌ符合条件的多板块上市公司分拆上市。

　　相信，接下来会有更多‍国有控股上市公司õ加入A拆A行列。¸

　　内部ૄ创新孵化的γ最多 &nbs&#256e;p;

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　⌋Ζ　《境内分拆规定》对上市公司有着严格的要求：上市公司必须上市满三年，连续3年盈利且扣除分拆业务后累计净利润不低于6亿元，剥离净利润不超过50%、剥离净资产不超过30%。

　　此外，上市公司最近 ⓘ3 个会计年度内发行股份及募集资金投向的业ì务和资产、通过重大资产重组购买的业务和资产，不得作为拟分拆所属子公ü司的主要业务和资产。

　　南方周末科创力研究中心梳理上述73份分拆上市预案发现，分拆ε子公司主要来源有三：内部孵化的创新业务；垂直产业链的布局；公司原有多૤元业&#25b2;务。

　　内部孵化的创新业务，是目前分拆最多的来源，也是企业寻找成长新动能的重要方式૜。其中最值得一提的Ô是海康威视（002415.S¦Z）。

　　2021年8月和12月，以安防业务为主的海康威视，先后公♤告萤઩石网络分拆上市预案、拟分拆海康机࠽器人。

　　这很大程度得益于它在2016年实施的《核心员工跟投创新业务管理办法》，一批核心员工和技▩术骨干成了与公司利જ益共享、风险共担的合伙人。在2016年报中，“创新业务”便独立出现在‹海康威视收入构成表中。

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　　目前海康威视的创新业务，共8个板块，包括智能家居、机器人、存储、ⓔ消防、安检、慧影等，各有独立子公司。⊕

　　企Ö业内部孵Â化创新，借力母公司成长，分拆、上市、募资、扩ਜ大再生产，是瓜熟蒂落，也是水到渠成。

　ਯ　‡在73份预案中，不少母子公司处于相同Ρ行业、同一个产业链，子公司业务领域更为细分和垂直。

　　最典型的是比亚迪¢（002594.S਩Z），它从创立之初就坚持垂直一体化，形成自有供应链体π系。2003年比亚迪收购秦川汽车进入汽车行业，同年组建了汽车半导体事业部。随着汽车行业智能化转型，半导体在其中的地位也越来越重要，比亚迪在2020年12月底决定分拆比亚迪半导体上市，很快便成为资本市场追逐热点。

　　另一种基于产业链的分拆，则来自并购重组。2021年2月，👽潍柴动力（000338.SZ）宣布分拆火炬科技上市。这家子公司的前身∂，是2005年潍柴动力以10.32亿元收购的株Ò洲湘火炬火花塞有限责任公司。

　　通过收购，潍柴⌉动力完成其发动机产业链上一项重要零઺部件的布局，在此基础上发展起来的火炬科技，成长为火λ花塞这一细分领域的龙头企业，并顺势自立门户。

　　类似火炬科技这样的并购重组，在欧美市场比较常见，目前A股市场相对较少。随着更多中国企业开始涉足产业资本，£ℑ待《境内分拆规ਫ਼定》中关于3个会计年度的时限过去，这一类型的分拆将会越来越常见。

　　在73份预案中，有15份为分拆上市公司多ੌ元化业务。这很大程度是对过去“横向Ú多元化”发展时代的告别，业务更聚焦，分拆后母子公司各往更专业的方向发展，在此不੡赘述。

　　◈一半þ以上是Ú新兴产业  

　　从目前公布分拆预案的这72家上市公司看，它们规模较大并有着高β强度的研发投入。截至2021年底，它们的平均总资产约1456亿（中位数约296亿），平均研发投入约31亿（中位数约8亿），平均研发强度（研发投入占营业☜收入比例）4.9%（中位数为3.૜5%）。

‏　　从&#263f;所属行业看，它们多以制造业为©主。

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　　A股上市公司多以传统产业为主，前述72家઺公司也不≥例外。而通过A拆A，倒是分拆出了不少新兴产业公司。

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　　国家统计局在2018年明确，战略性新兴产业包括新一代信息技术产业、高端≅装备制造产业、新材料产业、生物产业、新能源汽车产业、新能源产业、节能环保产业、数字创意产业、相关服务业等9大领域ⓚ。

　　从73份分拆预案看，可归属新兴产业ੈ的共有38ધ家，占比约52% 。其中新一代信息技术产业的有13家、新材料产业有7家、生物产业有7家、高端装备制造产业有7家、新能源产业有4家。

　　在18家完成A拆A的上市公司（含已获审核通过待上市）中，有16家属于新ó兴产业、੘占比88.89%ε。

　　早在2010年9月8日，æ中国国务院常务会议就审议并原则通过《关于加快培育和发展战略性新兴产业的决定》，提出要把战略性新兴产业培£育成为国民经济的先导产业和支柱ι产业。

　　新兴产业，代表着未来科技和产业发展ϒ的新方向，一贯是资本市场的宠儿。20ਗ਼19年开板的科创板，更是为新兴产业企业打开了“专੭有”资本市场。

　　A 拆A，ⓛ同样可以撬动资本市á场的力量，推动科技创新与产业化结&#25bc;合，期待能拆出更多新兴产业企业来。

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