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一、美联 储开启史无前例的加息缩表强度 欧∩美Τ股市下跌明显
美国5月通胀超预期上行,CPI同比上涨8.6%,创1981年12月以来新高,并高于4月及预期的8.3%增幅。据美国《国会山报》ⓔ报道,只ਭ有23%的美国人对拜登应对通胀和生活成本上升的处理方式表示肯定。美国中期选举将至,抗击通胀将是拜登政府的首要经济任务。6月17日,美联储更是在半年度货币政策报告中表示,对恢复稳定价格的承诺是无条件的,政策力度增强。在此状态下,紧缩货币政策્打击高通胀将成为美国的必由之路。
在美国通胀率数据超预期上行的背景下,美联储收紧货币进一步加码。美联储议息会议宣布将基准利率上调75个基点至1.50%-1.75%区间,κ这是美联储自1994年以来最大的一૪次加息幅度。同时,我们看到市场流动性已经有了明显紧缩。美联储于6月1日正式启动十年以来第二次缩表,6月份开始以每月475亿美元的速度缩表,其中国债300亿美元,机构债务和机构抵押贷款支持证券(MBS)175亿美元;3个月之后,每个月的缩表力度将扩大至最高950亿美元Ζ。
2022年3月末开始标普500指数已经率先开始进入趋势性下跌通道,但油价表现相对坚挺,虽然宏观层Þ面一度引发了油价日内下跌,但整体油价还在高位运行。随着美联储通过卖出国债等方式缩减其资产负债表规模,美债利率逐步升高。在美联储6月份议息会议宣布加息75个基点后,美债遭遇数十年来最剧烈抛售,有着‘全球资产定价之锚’之称的指标10年期美债收益率隔夜升穿3.48%,为2011年4月即11年以来的高点。这也意味着无风险收益率的快速提高,将会逐步提高全球范围的资金的使用成本,同时市场风险偏好将会明显降温。£目前来看,欧美⋅股市已经释放出了较多风险,但原油这一大宗商品资产的风险释放还未完全,宏观层面对油价仍有进一步施压空间。
在通胀数据高企,美联储加息♦预期及市场避险情绪升温等因素作用下,美元指数维持强势运行。但正如我们所预料的,在美联储紧缩货币政策的大背景下,预计美元指数将维持趋势性走强态Σ势,整体宏观层面仍将压制油价上方ਬ空间,这也是近期原油价格出现明显跌幅的主要原因。
二、á市€场流动性边际缩紧将会继续压制原油价格←的上方空间
我们在《供需与油价月度观察之一:利用供需指标评价 目前油价仍被高估》一文中说到,不管是对比库存还是原油库存周转天数,当前数据与2018年10月¿或2019年9月份的库存/原油库存周转天数相当,但油价水平却远远高于当时的60-70美元/桶价格区间,可见油价中仍蕴含了较大Λ的泡沫。而产生这种“泡沫”的重要原因就是美元流动过剩,货币之水χ托高了油价之船。
历史上,市场流动性与原油价格的相关性极高,且原油价格从高位大幅下跌均是由流动性边际收紧所致,货币因素决定了油价的上方空间。目前市场流动性已经进入到了边际缩紧阶段,市场流动性边际缩紧及美元指数的走强将会逐渐挤压油价中的泡沫,并压制原油价格的上方空间。货≠币紧缩加快后在全球资产的联动下,对油价的拖累也会逐渐ⓞ明显。
从美元指数数据上也能得到印证,在美联储加息预ï期及市场避险情绪升ળ温等因ù素作用下,美元指数继续走强,
三、在市场流动性边际收紧之Ąe;际,投机基金继ⓗ续大α幅离场
美国商品期货委员会数据显示,截止6月14日,WTI原油期货总持仓约为171.5手,比前一周减少7.ય5万手。除此之外,原油非商业净持仓也出现明显下降,6月14日当周环比下降2.5万手至30.3万手水平,这也是2021年8月份以Î来非商业净持仓周度最大跌幅,投机基金继续大幅离场。
主要央行加息加剧了市场对经济大幅放缓的担忧,美元走强,金价∇下跌,原油等多种大宗商品价格出现了明显的下跌。从数据上看,彭博大宗商品现货指数上周下跌6.39%,创3月份以来最大单周跌幅。但相对于当前油价水平,持仓量仍然出现明显低位。一般情况下,期货价格与∀总持仓和非商业净多持仓维持同向波动,说明油价走势与市场资金押注方向较为一致。需要特别关注的是,当油Āf;价与持仓呈现反向波动时,需要特别注意趋势转折风险。从总持仓量和油价的关系看,在市场流动性剧烈波动时,资金会提前进行布局,持仓量拐点往往提前于油价的拐点。2021年年中以来,总持仓量已经开始进入到了下降通道内,在美联储加快紧缩流动性及欧美衰退交易升温的当下,预计原油持仓量仍将继续下降,需警惕投机资金撤离可能进一步放大油价的下跌趋势。
总的来说,短期内,在东欧国际局势相关事件影响Ÿ下,供应预期对价格的影响明显放大,如果这一事态延续,叠加消费旺季等因素支撑,短期内油价可能仍将维持高位震荡态势。但目前市场流í动性已经进入到了边际缩紧阶段,市场流▩动性边际缩紧及美元指数的走强将会逐渐挤压油价中的泡沫,中长期内原油价格的上方空间将受到逐步压制。
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