蔚来和武汉蔚能的合作模式既不能说是提前确认β收入，更不存在过度销售。¹蔚能也并没有帮助蔚来承担额外的电池折旧。
市值风云&nb¸sp;作者 ડ;| 小鑫
6月28日，灰હ熊（grizzly research）发布了针对蔚来（NIO.US）（09866.HK，ਜ਼NIO.SG）的做空报告，核心包括以下几个∇观点：
1、 蔚来利用表外公司武汉蔚能提前确认收入，虚Æ增了收入和利润；▨
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☺2、€蔚来向蔚能过度销售电池；
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3、蔚能替蔚来承Φ担¬了换电站的折旧，粉👽饰蔚来报表；
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4、蔚来和蔚ਰⓖ能有超出ત普通商业合作的关联关系。
乍一¾看્，似乎Α又是上市造假惯用的套路。
但是外行看热闹、内行‰看门道，风云君在深扒了蔚来电池租用þ服务后，发现≅灰熊错的离谱。
从报告发出至今，从蔚来的ⓣ股价走势来看，显然市场对äછ于灰熊的指控也并不认可。
B∈aaS是租用服务，不是ખ金ⓜ融分期
2020年，蔚来推出了BaaS（Batterãy♥-as-a-Service，电池即服务），也就是电池∗租用服务。
对于持币待购的消费¯者来说，电动车和电池相关有两个痛点：充电时间长，往往要半小时到数小时不等；此外，电池占电动ા车成本的比例高，而且电池衰减速度快，一般电动▥车用几年由于电池衰减价值会掉很多。
于是就有了换电服务，不仅实现了ⓛ3分钟把空电电池换成满电电池，还给了用户一种维持二手车价格的创新方案——担心你的电池旧了影响二手车保值率？换块新☞的就是了。
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基于换电的存在，蔚来用户可以自由选择，是买“裸车+BaaਠS”，还是ąc;一并购买电池。
有એ电池租用服务♧，就要有一家电池资产公司持有BaaS电Ü池，进行运营并提供服务，于是武汉蔚能在2020年8月18日成立了。蔚来将BaaS车辆的电池出售给蔚能，将不带电池的车销售给用户。蔚能向BaaS用户定期收取电池租用服务费，承担电池运维责任的同时，也拥有退役电池的处置权。
严重超售α电池？纯属♪误读ß
灰熊还•表示，武汉蔚能截至2021年Q3只有19000个BaaS租用协议，却实际持有4ⓞ0053块电池，蔚来涉嫌向⊥蔚能过度销售电池。
实际上呢？1.9万这一数字，来源于蔚能2022年第一期绿Î色电池资产支持票据募集说明书。可是在募µ集说明书中明确说了，1.9万是本期绿色电池ABN资产池对应的租赁债权，即40053块↑电池中的1.9万块被打包用于发行ABN。
这……也不知道←灰熊的∀ࢮ脸疼不疼。
另外，募集说明书中明确说了，1.9万Ξ的新能源电池资产对应了蔚来客户的1.9万辆¡电动车，两者是“一对一”的关系，不存在过度销售的可能，这一点在蔚来年报里也得到了确认。
除了BaaS以外，蔚来还એ利用自己的换电☎站中的电池为用户提供换电服ક务。截至目前，蔚来在全国共部署了997个换电站。
公司Ê在新交所招股书中明确表示，除了蔚能自己的电池和车主自己的电池外，蔚来换电站中的空闲电池全部归蔚来所有，蔚Ǝ能替蔚来承担换电站电池折旧的说法不攻自灭。
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蔚来仅持有蔚💼能Ê19.84%的股权
灰熊指责武汉蔚能协助造假时，列Å举了一系列两家公司有关系的证据。但是不容忽视的是‰，蔚来仅持有蔚能19.84%的股权，完全谈不上对其具有控制权。
而且除了蔚来外，武汉蔚σ能还拥有宁德时代（300750.SZ）（持股10.91%）、湖北省科技投资集团（国资，持股«10.91વ%）、山东威达（002026.SZ）（持股8.18%）等知名股东。
风云君认为，这只是三赢生意模式中⊂各方出于自身∉利益所作的投资罢了。大型上市公司和知ઽ名企业没有动力也没有必要协助造假。
国ćd;际大行纷纷发Þe;表☎看多观点
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在这次的做空事件出来后，华尔街投行也都发↓表了自己的观点。
摩根大通（JPM.US）表示，蔚来BaaS的商业模式没有问题，也没有ࢵ向电池资产管વ理公司过度销售电池，并继续看好蔚来，预计其三季度将实现约70%-80%的环比增长，四季度将实现约30%的环比增长。
û 摩根士丹利（MS.US）表示，在强大产品线的帮助下，蔚来6月份销量将会上í涨，下半年良好的销售趋势也将重振投资者对公司运营的ℜ信心。
其他如花旗银行（C.N）、大和资本也都发布了类似的观点，风云君就不î再赘≤述了。
ੋ 相比这些大机构，灰熊更像是为“碰瓷”中概股而生。而从其过往案例Ο来⊕说，成功率也并不高。
通过Β风云君对蔚来电池租用业务和武汉蔚能的深入分析，灰熊对蔚来的Ë核心指控可ਗ਼以说是一项也不成立。
就是☞站在做空的角度，这报告显得既尴尬又ćc;荒谬ú。
Φ 蔚来和武汉蔚能的合作模式既不能说是提前确认收入，૪更不存在过度销售。蔚能也并没有帮助蔚来承担额外Þ的电池折旧。
蔚⌊能的业务是多ćb;方基于商业利益共同开展的，蔚来对其也没有‚控制权。
市场的喧嚣中，谁在“浑水摸鱼”，手里્有没有“真凭实据”，还是说在锤子的眼里，世间⊕万物都⊗是钉子，已经一目了然。
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