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本周三，猪肉板块遭遇重挫，温氏、牧原、新希望均暴跌6%左œ右，跌幅显著高于大盘，ê跟扑街的新能源车龙头股有得一拼。后两个交易日小幅上涨，整体不Â温不火。
4月27日以来，沪指上涨17.Ì4%，深成指上涨26%，创业板指更是大涨ૣ30%。成长赛道股，诸如宁德时代、长安汽车、长城汽车、亿纬锂能、比亚迪、明阳智能♤、隆基绿能、通威股份涨疯了，少则50%，多则翻数倍。就连业绩暴雷的阳光电源底部上来也有近70%。而猪股上涨如蜗牛一般慢慢爬行，但跌下来毫不含糊，不少猪股投资者按捺不住了：周三为何如此大跌？公司出问题了吗？还有，猪价涨这么凶，股价为什么不火？
猪圈上空弥漫着悲观氛围。更有某平台坚定认为：猪价连涨11周，猪周期并未反转。β目前行业供给严重过剩的局面仍存，猪价还会再次触底来推动新一轮产能去化。接下来，聊一聊我的观察与理解，仅b3;供参考。
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♤再论ૄ拐点
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时到如今，对于本轮猪周期的拐点Í，市场仍有较大分歧。有人说，今年4月份的能繁母猪数量高达4177万头，5月又扩张了14.7万头至4192万头，后者较去年6月高👽位的4564万头仅仅去化372万头，还远远高于爆发非洲猪瘟之前的水平。如此之高的能繁母猪水平，去化幅度太小，笃定猪价不可能反转。
在我看ઝ来，依据能繁母猪数据来判断猪周期很不靠谱。在过往正常猪周期中，三元母猪（商品代肥猪直接留种当能繁）占੫能繁母猪总量区区只有百分之几，二元母猪占比高达90%以上。两者生产效率差距实在太大。其中，影响成本最关键的PSY，二元母猪每胎是21头ੜ断奶仔猪，而三元母猪仅仅只有14头。
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2018年下半年爆发非瘟之后，中国核心种猪群遭遇严重破坏。能繁母猪总量从爆发非瘟之前的3300万+快速滑落至1900万头，较正常年份去化高达50%左右。不管是上市猪企，还是养殖场，还是农民，均预期未来高猪价会持续很久，便疯狂♡扩张产能，但又没有能繁母猪，结果就直接留种育肥猪当正常母猪用（即三元母猪）。因此，三元能繁占比走高，在2020年一季度后高达45%左→右。即便是现在，三元占比仍然不低。这亦是非瘟后行业平均养殖成本大幅提升的核心逻辑。能繁母猪数据夹杂着大量低效能三元，以此数据来判断猪周期拐点其实已经丧失了意义，且有可能会误导。
在我看来，新一轮猪周期已经在⊃202Āf;2年4月开启了。↵
首先看猪价。7月1日，生猪现货价格已经快速飙Ād;升至20.5元，而6月12日仅仅16元。短短18天，猪价暴涨28%。现价较3月20日的11.8元暴涨73.7%。∅
有券商做了一个统计，2006-2021年生猪Ø月度均价，最低猪价的时期为4—6Ð月。而正是这个消费淡季期间，今年猪价逆势大幅暴涨超70%，何以见得生猪供需缺口有多大。为什么这么大？在我看â来，就是因为猪周期已经反转了。
去年10月初—11月底，猪价从10.7元快速飙升至18.5元，主要逻辑是前几个月因为猪价暴跌引发μ恐慌性出栏踩踏后断档叠加消ત费旺季Χ的阶段性行情。今年的情况与之不同，不能以这段行情线性外推接下来也会走相似的行情。
能繁母猪数据“注水”不少，无ćb;法依此判断周期拐点。但我们可以从出栏猪价与仔猪价格来辅助佐ò证判断。♧
去年♡5月，出栏猪价跌破20元，即跌破行业平均养殖成本线，后到了੫7月，仔猪价格也跌破成本价。ણ全行业陷入集体亏损状态，可以推断市场开始收缩能繁母猪的产能（农业农村部去年6月数据见顶，数据值本身参考意义不大，但趋势仍有参考意义）。
去年5月开始全行业出现亏损至今，真实的能繁母猪其实一直处于较为惨í烈的去化阶段（比数据要严重的多），因为出栏猪价一直低于20元的成本线。能繁母猪高点位于6月-7月，对应今年的出栏将会是4-5月，后续10个月每个季度的猪都会环比的供应减少。叠加消费旺季来临，☜生猪的供需缺口会逐ⓘ步加大，而不是逐步减少，猪价具备持续上涨的基础。
这也意’味着今年4月将会Á是本轮猪周期的拐点。前面也提到，有人说猪价还要探底，请问靠什么来探底？
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不一Σ→样的猪周期ਊ
非瘟之前的猪周期，可以称为传统猪周期。因为养殖成本基本稳定，养殖经营主体的成本差距比较小。比如行业平均养殖成本在14元，温氏股份13元，正邦14元，而牧原略显优势，可以做到12元。当然，行业中最优秀的散养户其实可以做到10元，因œ为可以利用其廉价的生产要素来养殖ੈ，™比如厨余与农余。
传统猪周期有一个鲜明的特点，能繁母猪去化并不剧烈，基本维持在∗10-20%之间，不会对养²殖生产秩序造成很大的扰动。这也决定了猪价高峰与低谷悬殊不会太大。纵观2006-2018年′间的3次猪周期，猪价基本在10-20元之间波动。
非瘟之后，行业游戏ⓘ规则彻底∪改变了ⓠ。
首先，ća;核心种猪群遭遇非瘟破坏，育肥商品猪留种充当能繁母猪，繁育效率大幅下降，养殖成本大幅上升。当前，行业平均养殖成本大幅抬升至2ਪ0元左右，各经营主体差距也被显著拉开。在统一计算口径下，今年一季度，牧原、温氏、新希望、正邦、大北农、傲农、天邦7家企业的育肥猪完全成本为：15.4，19.9，23.5，20.6，20.1，21.8，☞23.1（元/公斤）。
其次，由于非瘟是ⓦ恶性传染病，农户散养以及“公司+农户”模式不能低成本有效防控瘟疫，传统优秀产能压减，高成本低效产能大幅增加。以上两个维度的变化，意味着传统猪周期被终结了。
传统周期，仅会去产能。ćc;猪瘟之后，不仅去产能，还会去债务去信用，极大妨碍∞了养Ó猪业的正常经营秩序。
非瘟后，每头猪平均亏损1000元以上，即便是自繁自养亏损也达到了400元。而…传统猪周期在行业低谷时期平均每头亏损200-300元。从去年5月开始到今年5月，行业亏损超过1年，相当于至少亏掉了2࠽—3个以上的传统周期低谷的钱，会吃干吃净行业现金流，造成一部分没钱养猪没钱补栏的困Ÿ局。
其次，非瘟后，行业负债水平越来越高，引发行业融资信用大幅锐减，处于历史最低水平。2022年一季度末，正邦、傲农、天邦、新希望、温氏，资产负债率分别为97%、89.9ੇ%、83.7%、68.4%、66.5%。这远超猪企负债率红线水平，还有3家超∧80%，很大概率已经不能从外界融到资金了。上市公司如此，大中³型养殖场能好到哪里去？
债务信用去杠杆，将会是比去产能更为彻底的出清方式。这可能会导致一种੨≤情形是猪价涨起来κ还在去产能——猪价上来了，债主们登门了，先卖猪还债，更不要提说借钱补栏了。
可见ⓙ，非瘟彻底改▣变了养猪行业，也较为彻底扰乱了行业的经→营秩序。过去2年，养猪业高效产能（低成本）并没有有效恢复，一旦跨入下一个上涨周期，猪价高点可能远超市场预期。
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尾声ß
猪价涨这么∇多，为何猪股不温不‹火👽？
ⓟ 猪是€有周期性的。之所以叫周期股，就是因为波动大，上下振幅剧烈，容易患得患失。在周期高点，线性外推利润的成õ长和行业格局，在周期低点，一大堆利空，悲观至极。并且，股价走势与猪价走势会存在时间差，并不是价格涨，股价就要涨。后者逻辑更为复杂，且干扰因素较多，比如大盘表现，机构资金行业高低切换等等。
其实，猪股并不是没有上涨。从去年7月底至今，巨星农牧大涨160%，温氏大涨77%，新希望上涨4ⓩ2%，牧原上涨38࠽%。这已经大幅跑赢上证50（-3.47%）和沪深300（-6.17%）的表现。
过往的猪周期行情演绎，主要有“产能去化阶段”和“猪价主升阶段”，主要分别以产能去化程度和猪价上行高度作为投资的锚。在我看来，当前猪股已经演绎完成了第一阶段，第二阶段正在演绎中。猪股近来表现似乎并不亮眼，主要是因为⇑Ä市场对于猪周期还存在一些分歧。当然，市场目前主要扎Āe;堆搞新能源、光伏赛道，猪股似乎并没有太多主力资金眷顾。
参照分析上一轮周期，猪价在2019年10月就以冲顶至40元以上，后回落震荡⇔1年多时间。而牧原股价的主升浪还有几波，一直到2021年2月才见顶。而其余中小猪企早就开始跌了，主要是前期讲的故事没有成为现实。当然，我们做投资不能刻舟求剑，历史Ë不会简单重复，但જ过去的规律可以参考。
在我看来，下一轮猪周期已经ð开启，谁栏里有Ð更多的货将最为受益，戴维斯双击嘛。当然，中短期行情好不好，不仅单是猪价上涨、业绩改善说了算，还跟大盘表现、资金轮动等都有关联。对于下一波猪周期，我们不妨乐观一点，耐心Ψ一点。
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