张忆东:维持对港股的战略性乐观 围绕地产、大消费方向

发布日期:2022-07-04 08:21:17

  来源:ઠ张忆东策略世界  ચⓡ

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  投资Þ要੡点

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  一、回顾&#25c8;:中期战略性乐观,短­期区间震荡、进二退一、底部慢升ਫ

  13月16日《“非理性下跌”及找寻“☎自信的力量”》建议投资者可以乐观一点,淡化市场先生”ੋ的短期癫狂,多看投资的本质——企业长期价ઐ值

  253日《乍暖ℑ还寒,战略相持阶段有望展开》判断市场ⓣ整体基调转“暖”:“对中国基દ本面预期过度悲观的阶段5月份有望过去,信心逐步恢复”,“还寒”层面强调海外市场的调整压力:“美股中期可能重演‘2018年四季度’”。

  362日《港股战略相持期打好“游击战”》明确“3月份港股市场⇑的底部,基于政治经济估值多因素,基本可以确认为市场底,过去一年多的系统性风险释放基本结束”,λ中期中国经济、上市公司业绩复苏的趋势可以期待—,看好中期战略性布局机会,外因弱化为次要的扰动因素6月联储政策仅是短期扰动。

  二、展望:国内经济复苏是行∋情主逻辑,海外杀估值压力缓Ï解

  ——国内੦展望:疫情防控政策优化,进一ò步推动出行、服务消费复苏。

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  首先,出行、消费改善将持续。6月以来,随着重点©城市经济reopen,高频数据显示出行、服务消费出现明显反弹;疫情防控政策调整,《新型冠状病毒肺炎防控方案(第九版)》调整密接隔离管控时长、工信部取消通信行程卡“星号”,将⊃进一步推动接触式经济的复苏。

  其次,“宽货币”向“宽信用”传导的效率有望提升1૨)首先,地产销售开始企稳,30城商品房销售数据明显改善;2)汽车销售5月改善,新能源车6月同比继续高增长;3)局部供应链依然有修复空间,随着修复持续,企ૡ业的生产、盈利、投资的信心有望逐步迎来改Σ善。4)政策方面,包括促消费、新基建\\新能源投资在内的政策细化部署、更强的督导落实的效果将逐渐显现;后续可以期待的政策空间包括,财政腾挪、专项债前置等工具。

  ——海外展望‹:“杀估值”压力缓解,“杀盈利”还õ需要等待ੋ数据进一步验证

  首先હ,7月联储政策难以超预期:1)中期而言,3.5%或是联储当前的政策利率目标,联储中期利率引导、市场预期将围绕这一水平波动,难超预期;且当前市场已Ÿ在预计775bp的加息。26月中以来油价阶段性回落,后续ó若拜登中东之行取得成果,短期的通胀预期有望缓解。

  其次,7月美股有望处于上半年进入熊市区间的震荡、喘息期。近期美国PMI、个人消费支出弱于预期,显示经济下滑的压力,引发了美股市场的回调。短期ⓙ而言,美股对于这一冲击的反应可能比较充分:全球风险溢价指数回到历史相ⓤ对高位——历史上看往∏往预示着喘息,对于衰退的节奏的判断需要等待基本面数据的进一步验证。

 ã 三、维持对港股的战略性乐观,围绕经济Å改善方向布局阿尔法

  ——投资展望:基于基本面复苏的确定性+性价比,维持对港股的战略性▩乐观。当前,不论是相比其他新兴市场国家风险溢价,还是从绝对估值角度,港股性价比凸显——截至630日,恒指预测PE(彭博一致预期)为11.ì2倍,恒生指数市净率水平仅为0.88倍;短期而言,外部风险有望暂缓;中期而言,在海外Ý盈利动能回落的同时,中国股市凭借基本面改善的确定性,有望成为全球资金的避风港。

  ι——投资方向:继续把☻握疫后复઴苏,围绕地产、大消费方向,掘金阿尔法

  地▦产方向:1地产股:看好能够获取低成本资金和优质土储的国企地产股,审慎参与极少数优质的“幸存”的民企地产股。2Œ物业管理:地产板块一旦稳住,则物管将重获阿尔法属性†,看好经营独立性高、内生增长能力强、盈利质量佳的物管公司。

 ઱ 大消费方向:1)互联网:短期互联网受益于消费复苏、政策边际改善。2)体育鞋服:弱复苏背景下,“稀缺性”高成长板‚块,龙头公司有望戴维斯双击。3)食品饮料:消费复苏下,看好啤酒、享受品牌溢价的龙头。4)社服:看好率先复苏的细分领域餐饮龙头;疫情冲击后,行业进一步出清,综合能力强的酒店龙头有阿尔法。

  风险提示:全球੣经济增速下行;中、Ǝ૤美货币政策不达预期;大国博弈风险。

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 ਗ਼ 报告ÀÙ正文

  ●●●●°⊃—

▦  ≥1、回顾:中期战略性乐观,短期区♣间震荡、进二退一、底部慢升

  316日《非理性下跌及找寻自信的力量”⁄》建议投资者可以乐观一点,淡化市Ö场先生的短期癫狂,多看投资的本质——企业长期价值஻。

  44日《£坚持对价值的信心,º这是面对不确定ત性世界的底线思维》再次强调行情在“夯实底部,中期仍受不确定性压制”

  420日憨春季策略报告《夏日寒流是长期ð投资的机遇》判断市场底、反转底或在夏季,短期行情处于情绪博弈和横盘震荡,中期的基本面不确定性在于中国经济受疫情防控的冲击叠加56月份美联储加息之后海外风险释放,继续坚持防守反击策略,坚守绩优价值,布局ࢵ绩优成长。

  53日《乍暖还寒,战略相持阶段有望展开》判断市场整体基调转“暖”:“ù对中国基本面预期过度悲观的阶段5月份有望过去,ξ信心逐步恢复”,“还寒”层面强调海外市场的调整压力:“美股中期可能૙重演‘2018年四季度’”。

  62日《港股战略相持期打好“游击战”ⓞ》明确“3月份港股市场的底部,基于政治经济估值多因素,基本可以确认为市场底,过去一年多的系统性风险释放基本结束ù”,中期中国经济、上市公司业绩复苏的趋势可以期∇待,看好中期战略性布局机会,外因弱化为次要的扰动因素,6月联储政策仅是短期扰动。

  市场回顾:6月港股股指震荡走高,海外市场∠波动影响行情节奏。6月份港股主要指数中,恒生科技涨Δ8.6%,恒生国指涨3.4%,恒生指数涨2.1%;行业上,医疗保⌉健业(涨15.9%)、可选消费业(涨8.2%)、必选消费业(涨5.4%)领涨,能源业(跌12.5%)、原材料业(跌4.5%)、工业(跌3.8%)领跌。

 ણ 2、展望:国内经济复苏是行情主逻辑৻,海∴外杀估值压力缓解

  2.1、国内展望:疫情防控政策优化,进一步推动出行、Æ服务消费复ી苏&#222e;

  2.1.Ε1、疫情防控政策ਫ优化,进一步૝推动出行、服务消费复苏

  6月以来,随着重点城市经济reopen,高频数据显示出行、服务消费出现明显反弹。出行方面,全国城际活动指数已修复至去年同期大致相当的水平,公路货运强度稳步回升,航空旅客量反弹但仍处于最近4年来同期低位,仍有较大回升空间。服务消费À方面,6月非制造业PMI录得54.7%,较前值上升6.9个百分点。分项来看,受疫情影响ੜ最大的交运、餐饮住宿PMI反弹最明显。

 ‘ 疫情防控政策调整,《新型冠状病毒肺炎防控方案(第九版)》调整密接隔离管控时长、工信部取消通信行程å卡੐“星号”,将进一步推动接触式经济的复苏。

χ ੝ 2ઝ.1.2、“宽货币”向“宽信用”传导的效率有望提升

  首先,地产销售开始企稳,30城商品房销售数据明显改善。近Φ期30城商品房销售面α积迎来回升,最新周度销售面积已经位于季节性水平附近;此外,6月房屋建筑业PMI57.2%,较前值的44.9%显著改善。

  第二,汽车销售ï5月改善,新能源车6ૠ月同比继续高增长2022 5 月,汽车产销分别为 192.6 万辆和 186.2 万辆,同比分别下降 5.6% 12.5%,虽然同比下滑,但是相较于4月份迎来明显改善。小鹏汽车、理想汽车、蔚来汽车6月交付量分别同比增长13ધ3%68.9%60.3%

  第三,局部供É应链依然有修复空间,随着修复持续,企业的生产、盈利、投资的信心有望逐步迎来改善。当前,百度迁徙数据显示,前期受疫情影响较大的上海和华北地区城际活动强度较正常水平仍有距离,显示出供应链的修复依然有空间,因此我们看到,显示生产活动的沿海八省动力煤日耗、螺纹钢开工率数据处于低位,往后看,ð持续改善将¡是大概率。

  第四,政策方面,包括促消费、新基建\\新能源投资在内的政策细化部署、更强的督导落实的效果将逐渐显现;后续可»以期待的政策空间包括,财ⓛ政腾挪、专项੦债前置等工具。

  前期,523日国常会部署6方面33项措施,526日李克强总理在全国稳住经济大盘电视电话会议继续强调政策落实;531日,《国务院关ચ于引发扎实稳住经济一揽子政策措施的通知》继续强调加快财政支出进度、加快地方政府专项债券发行使用并扩大支持范围——“加快今年已下达的3.45万亿元专项债券发行使用进度,在6月底前基本发行完毕,力争在8月底前基本使用完毕”。

  往后看,引用兴证宏观团队的判断,下半年财政政策工具箱包括,增收减支等财政腾挪举Õ措,如果经济压力持续,后续财政空⌉间还包括,2023年专项债前置发行ⓩ、特别国债等工具。

  2".2、海外展望:海外“杀估值”压力੤缓解,“杀盈利”还⊆需要等待数据进一步验证

 ˆ 2.2.1、7月联储政策难Û以超预期"

  首先,中期而言,3.5%或是联储当前的政策利率目标,联储中期利率引导、市场预期将ⓛ围绕这一水平波动,难超预期;且当前市场已在预计775bp的加息

  FOMC票委、圣路易斯联储主席布拉德今年5月用泰勒规则给出利率3.5%的指引,可以作为联储利率目标的参考,目前的市场预期亦与这一水平大致相当——截至202272日联邦基金利率期货显示市场预期202212月政策利率预期为3.32%઼202312月为3.36%。(详参202ς2年中期策略20220628Α《动荡的世界,复苏的赢家》)。

઺  截至202271日,联邦基金利率期货显示,市场预计7月联储加息75bpπ的概率为82.6%ò。

  6月中Ν以来油价阶段性回落,后续若拜登中♡东之行取得成果,短期的通胀预期有望缓ø解。今年以来,油价对于美国中期通胀预期有着显著的解释力;近期,包括拜登访问的沙特等一系列事件预期下,油价出现明显的回调。有证据显示拜登中东之行取得成果的事态有望积极——据华尔街日报630日报道,OPEC+同意在拜登7月访问沙特之前提高石油产量。

  2.2.2、7月美股有望处于上半年进δ入੠熊市区间的震荡⌋、喘息期

  近期美国PMI↑、个人消费支出弱于预期,显示经济下滑的压力,引发了美股市场的回调。

  PMI数据或指向美国需求放缓6ISM 制造业PMI录得53.0,较前值56.1大幅ⓐ回调。分项来看,新订单录得49.2,低于荣枯线,反应供需紧张程度的供应商交付(时长ò)分项录得57.3,较前值的65.7明显回落。

  消费数据或指向美国消费动能下滑5月美国实际个人消费支出中,服务业修复斜率放缓,商品尤其是耐用品支出出现横盘之后的下滑。消费结构分析指向“滞胀“信号:通胀压制耐用品消费支出——从5月美国零售季调环比来看,加油站录得4%,食品饮料录得੒1.2%,机动车及零ਜ਼件录得-3.5%、电子产品和家电录得-1.3É%

  短期而言,美股对于这一冲击Ç的反应可能比较充分:全球风险溢价જ指数回到历史相对高位©——历史上看往往预示着喘息,对于衰退的节奏的判断需要等待基本面数据的进一步验证。

  લ3⌊、&#263c;维持对港股的战略性乐观,围绕经济改善方向布局阿尔法

  ⓗ3.1、ਜ਼投资展望:基∴于基本面复苏的确定性+性价比,维持对港股的战略性乐观

  当前,不论是相比其他新兴市场国家风险溢价,还是从绝对估值角度,港股性价比凸显。相对估值层面,港股相比其他新兴市场,衡量股债性价比的风险溢价整体更高;绝对估值层面,港股市盈率/市净率相比历史也具备较高性价比——截至630日♤,恒指预测PE(彭博一致预期)为11.2倍,位于2005年以来的û35%分位数水平;恒生指数市净率水平为0.88Λ倍,分别位于2014年以来的3.8%

  在海ë外盈利动能回落的同时,″中国股市凭借基本面改善的确定性,有望成为全球资金的避风港。MSCI中国指数 EPS2021年年中开始高位回落,与SP&500 EPS走势呈现显著背离,这一趋势有望在下半年迎来逆转。

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  3.2、投ਬ资方向:淘金中期成长性和短期复苏红利,掘金阿尔法∋

  地产方向1地产股:看好能够获取低成本资金和优质土储的国企જ地产股,审慎参与极少数优质的“幸存”的民企地产股。2物业管理:地产板块Τ一旦稳住,则⌊物管将重获阿尔法属性,看好经营独立性高、内生增长能力强、盈利质量佳的物管公司。

  ∫大消费方向:1)互联网ð:短期互联网受益于消费复苏、政策边际改善。2)体育鞋服:弱复苏背景下,“稀缺性”高成长板块,龙头公司有望戴维斯双击。3)食品饮料:消费复苏下,看好啤酒、享受品牌溢价的龙头。4)社服:看好率先复苏的细分领域餐饮龙头;疫情冲击后,行业进一步出清,综合能力强的酒店龙头有阿尔法。

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  4、઺风险提示ਊ

  全球经济增速下行;中、美货币ⓦ政策不达预期;大国博弈风险»。&#263a;

  海外Ν篇——2022♩年中û期策略

  动荡的世界,复苏的赢家——ક中国股市2022年中期策略( 中☺国资本市场展望和&#256e;投资策略篇)

  动荡的世界,复苏的赢家——中国权益资产(A股+港股)2022年中期投&#222e;资策略(∴精੥简版)港股战略相持期打好“游击战”——兴证海外2022年6月港股策略

  美股业绩高处不胜Â寒,结构犹⌊存亮点——美股2022年二季报业绩展望È

 ‏ 美股“💼中期底”附Ψ近迎来喘息,中国股市外忧弱化

  高光之下的阴影重重——美股20ü22年一季报扫描Yesterday once more美股重现“↓2018年Ρ四季度”,也许更糟

  ੎乍暖还寒,战略相持阶段有望≤展开——兴证海外2022年5月港股策略੭

  港股业¸绩总结,几家欢ૄ喜几þ家愁

  等待Ζ香港本地股5月下旬之后的Ê布局ੜ机会

  夏¦日寒流是长期投资的机遇——中国权益资产及海外市场春季策略(完整í版)©

  夏日寒流是长期投资的机­遇——中国权益资产及海外市场春季策略(精简版)઺

  坚持对价值的信心,这是面对不确定性世界的底线思维——兴证海外2022年4月港股策略再论优质央企的⇔战略性配置价值找寻自信的力量👽,港股回购持续升温——港股回购专题报告之二“非理性下憨跌”及找寻“自信的力量”

  游戏规则改变了,Ξ推倒能否重来?——美国ϖ《外国公司问责法案》实施规则及最新进੭展

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  恐慌之后股市∫ι迎来短期修复期

  游戏规则改变了,推倒能否重来?——美国《外国公司问责法Ø案ࢵ》实施规则ࣻ及最新进展

  ‾继续防守反击,业绩为矛—♪—兴证海外2022年3月港‚股策略

 ¥ 从俄乌¯大宗商品供应和库存看俄Υ乌局势影响

  战争硝烟下的避险资ς产和防守反击策略——ਮ俄乌冲突ϑ的短期和中期影响点评

 ૪ 冷战初期高通胀及战争੖阴霾下的美股复ક盘

  香港本ψ地股如何应对疫情扰ⓢ动?立足价值

  防守反击——兴证海è外2022年2月港æ股策略 

  美股短期底和中期底预测及美股波动☎对中国股ષ市‏影响

  美股ੌ大੧波动&#25a1;,港股缘何大涨?

  优质央企港股的†配Β™置良机

  港股曙光再现——兴证海外2022年ç¨1月港੢股策略

  近ⓓ期外资如何௄看待中国ϒ市场投资?——外资跟踪系列之六

  寻找自信的Ø力量ા,港股回购历史新高૪

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  2022年海外流动性环境如何演绎‌?——写在12月FOMCõ会后

‏ 👽 π外资2022年投资中国会关心什么?——外资跟踪系列之五

  在失望મ之幽☎谷找寻黎明的曙光——兴证海外2&#222e;021年12月港股策略

 ਠ 找寻自信的力量——2022年中国权益市场(૮A+港股)年度投资策略…

  行情磨“底部”更磨人心——兴证海外2૥021年11ਖ਼月港股策略及金股组合←

  MSCI中国A50股&#260e;指↑期货上线,中≥国资本市场持续深化开放迈出重要一步

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 û 防守反击,投资ૡ时钟从“类滞胀”转向“衰退”

  港੬股底部区域的反击——兴证海外2021年10月港ઞ股策略及金ૠ股组合

੦  外资如何ü看待恒大事件第二辑——外资跟੖踪系列之四

  从੐“限电”看双碳时ૡ👿代的趋势性机会

 ௄ 外资如何看待恒⊂大事件?░——外资跟踪系列之三

  ÿ港股业绩靓ળ丽,高景气方向有哪些?∀——2021H1港股中报总结

 ⌉ 香港MSCI ☏A5∝0指数期货将吹响新征程的号角

  2021年∧港股如何获得超♠额收益——兴证海外团队月度ℜ金股组合回顾

  “磨≈底”阶段,回归投↵资Œ本质

  ੘港股进入底部区域,逆∧境孕育机遇৻

  外资如何看待中国产&#256f;业政策调整第二Εਲ਼辑

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  短期太拥"挤◘,科创长牛洗洗更健康

  外♡资ઝ如何看待中国ਲ਼产业政策调整?

  美ⓐ长端利率大幅下行是MMΒT的折Ι射

 ” ∴恒生指数2021年预测EPS增速૝低吗?

  科创☼长牛¨起步阶&#263e;段的颠簸

  穿越风险的迷雾,拥抱高性价比的੐成长੥ ——兴证海外2021年7月港股策略及金股组合

  Taper难改低利率,λ科创—长પ牛刚起步

  拥抱未来的核ι心资产——中国∈权益资产(A股+港股)202>1年中期投资策略

  6月做多不停歇&n૧bsp;——兴证海∉外2021年੆6月港股策略及金股组合

  汇率双边波∇ⓦ动是常态,单向&#266b;思维不可取

 ♫ 黄金坑后行ô&#263d;情献礼百年庆,科创板引领“未来核心资产”长牛

  今年二ਰ季度是黄金的ર'做多窗口期

  五月不穷,逢低做多 ——兴证海外202▧1年5月港股策ⓐì略及金股组合

  દ政策支持职业教育,民办⌉高੊教成长和确定性兼具

  制造业减税再加码,¼寻找阿尔法 ——财ਯ政部制造业减税降费新举措点评深度价值和超预期成长的哑铃式配置 ——兴证海外2021年4月港股策略及金股组合美债之谜、抱团博弈及核心资产的价值真谛(缩减版)初生牛犊遇到虎,倒春寒后换风格 ——兴证海外2021年3月港股策Õ略及金股组合炒作风歇,震荡不改港股牛市,趁机布局高性价比优质资产 ——港股上调印花税点评趁海外震荡上车港股,战略成长+周期价值“震”后加仓港股,风格聚焦盈利大风起兮,港股稳行才能致远钱潮向哪里“抱团”?不断追逐性价比更好的核心资产

  “旧经济”价值重估和“新经济”成长阿尔法 ——‎兴业ય证券海外研究♥2021年度荐股思路

 ⊕ 外部事件有惊无险,੥布Κ局港股明年更好

  做多中国,港股牛市——2021઴年度全球策略&#ffe1;报—告(简版)

  策略角度看银行ⓗⓢ,价值重પ估刚起步

  乘风ⓙ破浪的中国੭制૦造业核心资产

  守正出奇⇔,ν布વ局港股好时机

 &#266a; 美股200π0年科网牛市如何·走向泡沫破灭

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  港股已成为中国新经济的投资沃土——《恒ૣ指的未来》系列报告ૌ之三

  恒指结▤构优化,攻守更兼备,配置机遇期来临——Φ《恒指的未来》系列报告之二

  从黄金Ó&#222e;王Ë者归来,看周期核心资产重估

  周ਪ期核心资੦产的价ૢ值重估

‏  “核心资产☻牛市”૝进入“新”阶段

  风格再平衡,“Α硬科૜技”的吸引力提઻升

&#266a;  ટ香港金融中心´的明天会更好

  赢在未来——中国权益资产(A股港股)2⊕020‌年中期投资»策略报告

  “5.20”收获反弹,敬畏不确ટ定性&nbઙsp;——2020.05.21电话∠会议纪要整理

  流动性盛宴一醉解千愁¼ ——疫情、联&#256e;储、美股Faangs行˜情的启示

  外因只是扰动,内因才是'੠关键 ——中美贸易摩擦20ì18和2019年对中国股市影响对比及策略观点更新

–  冬天的太ਠ阳之油价都是浮云——中国权益૪资产投资策略

  δ全球反弹的补涨高潮临到中国⊄资产¨

  ૎⌉冬天的太阳Š之曲折反弹

  冬天的太阳并不是复苏的春光勇敢者的游戏和大智若愚者的机遇黄金的配置良机归来,这是一个长逻辑海外危机节奏:QE神话破灭后的股灾、反弹、衰退熊市 ——中国权益资产投资策略乍暖还寒,海外危机露峥嵘复盘08年,危机中的黄金短期“倒春寒”,中期“避风港” ——中国权益资产投资策略“倒春寒”之后,仍是科技创新的春天 ——ਜ中国权益资产投资策略西风冷,东风暖,顺风而⌈行先进制造业的核心资Í产崛起 ——核心资产深度系列全球资产荒与中国核心资产牛市新主角——中国权益资产2020年投资策略两朵乌云和拨云见日——中国权益资产投资策略报告核心资产牛市的大趋势及小波段 ——中国资本市场(A+H)投资策略报告(4月23日海外春季策略会PPT详细版)

  春天ઙ的声音,春天的升因——中国权益资产૥投资策略઼报告

  凡是过去,皆为序ⓚ章&nbsⓤp;——中国权益资产投资策略报告华山只有一条路,走出险境须激活资本市场 ——中国权益资í产投资策略报告山不转,水转 ——中国权益资产投资策略报告中国权益资产投资策略报告螺蛳壳里做道场 ——中国权益资产投资策略报告

  一溪μ流水泛轻舟——中国权益资产20૝1☻9年投资策略

  注:文中报告依据兴业证券经济与金融研究院∂已૞公开发布研究报告ó,具体报告内容及相关风险提示等详见完整版报告。

 ੢ 《疫后复苏的阿尔法——兴证海外2022年7月港股³策Á略

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  对外发布时间:2ϖ022年07月03ι日

  报告发布机构:兴业证券股份有限公司(已获中国证⊄监会许可的³证券投资咨&#266a;询业务资格)

  本报告分ϑ析师&n&#25a0;bsp;张ત忆东

  SAC执ã业证书编号&#266c;:ચS0190510110012

  SFC HK执业„证ક书编号:BI૪S749

  自媒ⓜ体信&#25c8;息披露与­重要声明

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  投资评级说੥૜明

  &nbsp&#260f;;  报告中投资建议所涉及的评级分为股票评级和行业评级(另有说明的除外)。评级标准为报告发布日后的1઻2个月内公司股价(或行业指数)相对同期相关证券市场ઍ代表性指数的涨跌幅,香港市场以恒生指数为基准,美国市场以标普500或纳斯达克综合指数为基准,A股市场以上证综指或深圳成指为基准。

     行业评级:推υ荐-相对表现优于同期Β相关证券市&#256e;场代表性指数;中性-相对表现与同期相关证券市场代表性指数持平;回避-相对表现弱于同期相关证券市场代表性指数。

    À 股票评级:买入-相对同期相关证券Æ市场代表性指数涨幅大于15%;审慎增持-相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在5%~15%之间;中性-相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在-5%~5%之间;减持-相对同期相关证券市场代表性指数涨幅小于-5%;无评级-由于我们无法获取必要的资料,或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件,或&#25a1;者其他原因,致使我们无法给出明确的投资评级。

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