健之佳负债率68%仍20亿收购扩张 唐人医药营收净利双降5个月估值增16亿|唐人医药

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　　健之佳▤负债率68%仍豪掷20亿ó收购扩↑张 唐人医药营收净利双降5个月估值猛增16亿

　　来源：长江商报૙

　　中国知名医药零售连锁‏企业健之佳（605266.SH）扩张路上加速狂奔。近日其拟对一&#256e;家营收净利双¹降的公司以比五个月前高16亿的估值收购，引起市场关注。

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　　过去12个月，健之ⓙ佳完成了13次收购，目标资产为线下药店ર、药房等。

　　6月29日晚间，健之佳抛出史上最ਭ大规模并购预案，公司拟作价Ξ约20亿元收购河北唐人医药有限责任公司（简称唐人ε医药）100%股权。本次收购完成后，健之佳将新增近700家医药零售门店。

　　本次收购存在高溢价。标的公司评估值达22.86亿元，增×值率超3.4倍。剔੪除利润分配，估值为20.76亿元ધ。而在5个月前，其估值仅为4.76亿元。仅过5个月，估值猛增16亿元，令人惊讶。

　　大幅溢价收购的标的公司，2021年的盈利能力在下滑。2020年，唐人医药盈利过亿，2઒021年减少至8550.55万元。与之对应的是，业π绩承诺为，2022年、2023年ઘ，其实现的扣除非经常性损益的净利润（简称扣非净利润）也在8500万元左右。

　　备受关注的是，本次收购采用Ê现金支付，收购完成，∈健之佳财务将大幅承压。截至今年一季度末，公司资产负债率达68.43%，账面货币资金为6.25亿元，公司੒需要举债才能完成本次收购。

　　溢价3઩.ੑ45倍收购业绩承诺无增&长

　š　健之佳正在进行有史以来最大规▨模的收购，但最终的收获是利好还是利•空，难以预料。

　　根据健之佳披露的重大资产购੍买报告书（草案），健之佳拟通过支付现金方式收购河北唐人医药 100%股权。收购分两个阶段实施，第一阶段收购唐人医药80%股权，第二阶段，若唐人医药承诺业绩完成，公司应当或♦有权按સ照协议约定的条件收购剩下的20%股权。

　　资本市场对唐人医药并不陌ી生。2016年，唐人医ઙ药在新三板挂牌，后进行了股改、引进投资者，准备独立IPO。因为疫情等因素，唐人医药未能成功实现IP&#25b3;O。

　　据披露，截至2021 年 12 月 31 日，唐人医药在河北及辽宁拥Ï有 659 家直营连锁药店，其中唐山↓ 204 家、秦皇岛 167 家，辽宁省 288 家，在唐山和秦皇岛地区品牌、⊕门店数、规模、专业服务能力均处于优势地位。2017、2018 年，唐人医药完成辽宁省 6 个城市项目并购至今，整合、调整工作完成，业务、人员已稳定，门店数及团队初具规模，具备较好的拓展基础。

　　健之佳称，截至今年一季度末，公司拥有门店 3134 家，其中医药零售门店 2834 家，本次交易完成后，公司门&#25d0;店数量将增至 3800 家左右，其中医药零售门店达 3500 家。公司直营门店数、主营业务规模扩ࢵ大，市场份额及综合竞争力☜将显著提升。

　　备受关注的是，本次交易存在高溢价行为。本次交易采用收益法评估&#25d3;的结果，即唐人医药全部权益评估价值为 22.86亿元，评估增૧值 17.72亿元，增值率 344.96%。由于将实施2020年度、2021年度利润分配方Ǝ案，拟派发现金红利2.10亿元。基于此，标的公司股权价值调减为20.76亿元。

　　值得一提的是，ઠ今年4 月20日，因为改制，唐山市永信资产评估有限公司以 2021 年 7 月 31 日为基准日，对唐人医药的净资产进行了评估，评估Š值为4.76亿元。本次交易的评估基准日为2021年12月31日，评估值为20.76亿元。时隔五个月，估值激增16亿元。

　　本次交易收购唐人医药80%股∋权，交易价格为Ð16.6λ亿元。

　　大幅溢价收购，而👽标的公司经营业绩表现并不出色。2020年、2021年，唐人医药实ý现的营业收入░分别为14.84亿元、14.69亿元，对应的归属于母公司股东的净利润（简称净利润）为10262.27万元、8550.55万元。

ਊ　　数据显Η示，2021ï年，营业收入较2020年仅减少1546万元，而净利润却减少1711.72万元。

　　营业收入、净利润双降，健之佳仍然溢价高达3.45倍进行收购。而且，未来的业绩承诺也没有亮点。业绩承诺期为202਩2−年度、2023年度，唐人医药实现的扣非净利润分别为ⓒ 8576.30 万元、8629.78万元。

　　ਊ这一承☏诺数与2021年并无明显增长，均低于2020年的实际利α润数。

　　不过，除了净利润约定外，健之佳还对标的公司门店数量Π进行了约定，即2022年末、2023年ⓦ末，门店数量增长均不低于 ⌉5%，营业收入同比增长分别不低于3%、8%。

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　　从这约束看，健之佳试ࣻ图推动标的公司唐人医ⓩ药进一步扩张。

　░　账面资金6亿却∑要掏20亿੖并购

　　高达2–0.76亿元⋅收购，对于健之佳而言，将十分吃力્。

　　&#266c;健之佳于2020年12月1日登陆A股市ગ场，上市’不到2年 ，公司扩张的步伐从来未停过。

　　过去一年，健之佳的并购动作频频，平均一个月完成一宗并购交易。具体而言，公司及子公司相继收购平果誉佳 100%股权、云南金丹鹿药业有限公司100%股权、通海福源堂健正药业有限公司 100%股权、云南金友大药房连锁有限公司 100%股权、云南全骏药业有限公司 100%股ષ权、丽江千方大药有限责任公司 100%的股权、江城边疆大药房有限责任公司૞ 100%的股权、普洱佰草堂优选医药有限公司100%的股权、成都市好药师广生堂大药房连锁有限公司 100%的股权等11家公司股权，这些标的公司均手握医药零售门›店。

　　此外，公司还收购了临沧永盛堂连锁药业有限责任公司名下 ®↑29 家药房的相关资产和业务、程利、李静‚名下 38 家药房的相关资产和业务。

　　上述单项交易，最低超千万元，最高0¤.96亿元。这些☻并购，全部采用现金支付，大部分完成了♧资产交割。

　　憨由此可见，健之佳一直走在并购扩张的路上。相Ÿ较于上述密集的零碎收◈购，本次交易，可是大手笔。

　　ⓔ密集现金收购，势必消耗现金ઞ流。健之佳的流动性已经੘不充足。

　　截至今年3月底，公司账面货币资金6.25亿元，对应的短期À借款3.38亿元、一年内到期的非流动负债4.30亿元、长期借款&#266a;3.24亿元，长短期债务合计为10.92ળ亿元，其中，短期债务为7.68亿元。

　　短期债务7.68亿元，账面货币Þ资金6.25亿元 ，货币资金不能覆盖短♬期õ债务。

　　再来看经营性资产负债。仍然以截至今年一季度末为例，应收票据及应收账款账面价值4.62亿元，存货13.92亿元，⊃而应付票据及应付账款达1੘9≥.01亿元。应付票据及应付账款接近20亿元，意味着健之佳多供应商的货款压得“厉害”，或者说存在拖欠供应商货款问题。

　　当然，应付票据及应付账款偏高，É是医药连锁企业的¼普遍现象௄，但这也说明公司流动性不足。

　　截至今年一季度末，健之佳的资产负债率达68.43%，2020年底，公司IPO上¢市募œ资9.66亿Φ元后，资产负债率为50.94%。

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　　今年5月，健之佳完成了一次定增，募资4.20亿元，用于健之佳广西现代物流中心工ⓗ程项目建设及补Ê充流动资金。

　　因此，短期内，લ健之佳不能采取定增等途径进♨行股权∈再融资。

　　综上，本次交易需要采用现金支付，即ધ便将☻账面上的货币资金全部拿去收购唐人医药，也存在10亿元的资金缺口。因此，公司ϒ需要新增债务去完成本次收购交易，其压力可想而知。

　　2021年，健之佳的财务费用≡为0.48亿元，上年同期为Þ0.0ζ9亿元，大幅增加。

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