海通国际发布研究报告称,维持医思健康(02138)“优于大市”评级,考虑并购带来的非控股股东损益变化等影响,预计FYü2023-25收入为37.49/46.56/55.65亿港元,归母净利润为3.51/4.89/6.6Υ亿港元,参考同业予2023财年30倍PE,目标价下调28.7%至8.94港元。公司FY2022全年实现销售额31.22亿港元,收入29.20亿港元,EBITDA5.36亿港元,以股本11.78亿股本为基数,向全体股东拟以每股派发现金股息4.2港仙,全年派息比率达84.2%。
报告中称,公司轻资产模式运营,费用率稳中略增。①存货及耗材费用率增5.49pct至16.80%,判断主因医疗业务占比提升带来相关成本增长;注册医生开支费用率增0.90pct至22.46%,折旧费用率增3.99pct至17.35%,该行预计随着需求复苏,资本投入将带来长期收益;租金相关费用率增1.31pct至2.94%,主因物业方租金减免的下降。②雇员ª福利开支费用率降2.94pct至24.96%,市场推广费用率降0Ä.48pct至4.77%,经营成本管控较优。③其他收入及收益净额降55.9%至0.46亿港元,主因政府补贴大幅减少,此外有效税率增长0.68pct至15.84%,最终FY2022净利率降1.58pct至9.27%。
该行表示,通过“内生+外延”并进,公司持续拓展成长边界。(A)内生增 长强劲,布局宠物医疗赛道:FY2022内生业务收入占全年收入94.6%,为期内成长主动力;收并购部分实现收入1.58亿元,FY2022已完成6.41亿港元估值的收并购,涵盖兽医、牙科、痛症管理及多个医学专科,该行判断其未来有望通过进一步并购整ý合,不断提升市场份额,成为香港领先的兽医品牌。(B)扩充医疗服务团队,拓展服务范围:FY2022全职注册医生数量大幅增长81%至251人,在香港医学美容服务的五大市场参与者中,拥有的全职专属注册医生数量领先。C)多元业务协同,客户复购率提高:FY2022服务个人客户数18.23万人,其中老客户消费收入占比高达64.3%,成为经营的坚实基础,且客户粘性高,复购率进一步提升9.2pct至90.2%,同时跨品牌消费客户数占比高达27.5%,充分体现多业务协同与精细化运营的成效。
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