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η 证券时报记♩者 罗曼
流动性♧是资本市场的基础，港¶股市场作为一个开放的离岸市场，目前઼正面临着流动性下滑的局面。
从整体成交情况♣来看，恒指估值在今年3月中旬降至10倍ਠ以下，1~6月份累计成交额为12.9万亿港元，同比下降32%。市场整体成交疲软，意味着单一股票能获得的流动性更少。6月30日，港股市场有ⓛ近745只股票零成交，日成交额10万港元以下的达到1123只，占比47%。
记者采访的多位će;投行ℜ人士表示，流动性不足将成为港股后市最大的掣肘。在未来一段时间，国际资金回流美元、美债仍是大势所趋，港股也将持续受累。但亦有市场人士认为，在经历今年2~3月的流动性不足之后，有相当多的指标均显示，当前港股市场的整体流动性或已触底。
缺乏流动性带来的另一直接表现则是，港股IPO数量及募资额的大幅下跌。统计数据显示，今年上半年一共有26只新股上市，同比下滑4´3%。剔除以介绍方式、SPAC上市的5只股票外，合计募资金额187亿港元，同ૠ比下降91%。
♥ ▒ 美国加息，资૩金流出
自5月13日凌晨起，ૢ香港金管局已经入市14次，共计耗资1042.8亿港元承接市场港શ元沽盘。截至6月27◘日，香港银行体系结余跌至2333.2亿港元。而香港金管局上一次入市操作还是在2019年。
根据香港联系汇率制度的设计，港元汇率按ૢ市场供求于7.75至7.85的◊兑换保证范围内浮动。当港元汇率触发7.85弱方兑换保证，即港元过于疲软时，金管局就会动用更多外汇储备来买港元沽美元，从而稳定港元ઙ汇率。香港金管局今年迄今卖出的美元规模已超出2019年全年水平。
港元汇率承压ο在一定程度上反♦映了全球外汇市场的整体χ动荡，同时也说明资金在流出港元体系，进而拖累港股。
香港金管局总裁余伟文在接受证券时报记者采访时称，随着美国加息，市场预期港美息差会逐步扩阔，当息差扩阔至相੍当程度的时‾候，自然出现足够诱因引发市场人士进行套息交易，驱使资金逐渐从港元流向美元⁄。
中Āe;泰国际策略分析师颜招骏向记者表示，由于香港实行联系汇率制度，息率及资金Š成本紧跟美国，而当前外资及本地资ß金仍占绝大多数，存量南下资金持股市值仅占港股市值的6%左右。因此，美联储政策对于港股市场流动性来说至关重要。
“当前美国面临严重通货膨胀d0;，从今年3月起，美联储开启新一轮加息周期。此轮加息，不论是频率还是力度都远超市场预期，因此造成投资者对流动性的担忧以及风险偏好的提升，从而全面冲击全•球资◐本市场，港股首当其冲。”颜招骏称。
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☞港股流动性γ疲软
ઢ 受资金ćf;流ƒ出影响，目前港股走势疲软，个股估值进一步下行，市场表现低迷。
截至6月30日，港股上市公司总数达2579家，创下新高。然而，在上市公司总量增加的情况下，港股总市值为◊37.⇐8万亿港元，相较2021年底的42.4万亿Ǝ港元，已蒸发4.6万亿港元。
ąc; Wind数据显示，今年1~6月份，港股日均成交额为1380亿港元，同比下滑27%；累计成交额为12.9万亿港元，同比下€降32%。市场整体成交活跃度的下降，说明投资人交易意愿降低，也意味着单一公司能享受Å到的流动性减少。
统计数据显示，港股活跃度排名前20的个股，今年累计成交额为6.03万亿港元，相比去年同期的8.58万亿港元，下滑30%。其中，交易最为活跃的腾讯控股今年上半年累计成交1.2万亿港元，同比下滑33%，股价累计跌幅19.69%；美团上半年累计成交0.75万亿港元，同比下滑2ª6%，股价累跌13.84%；小ćd;米集团上半年累计Ø成交1675.83亿港元，同比大幅下滑76.2%，股价累跌27.83%（表1）。
ૡ上表可以看到，缺乏流动性是导致低估值的一个重要છ因素。当资产流动性越¢好，即买卖的人足够多，市场参与者也更愿意去交易或持有该资产，因此成交活跃度的下降普遍会带来估值溢价的下降。
作为全球市值规模第四大交易所，港股市场流动性相对于A股以及美股市场较差，其成交和换手ƿ❄率明显低于美股和A股。
对比来看，美股市场在整体成交额及换手率明显领先于港股市场。2021年，美股市场日均成交额为约2300亿美元，远高于港股市场的215亿美元。与此同时，美股市场的年化换手率也达到1Āf;09%，高于港股市场ૌ的76%。因此，从整体流动性层面上ćd;看，美股与港股市场存在较大差异。
虽然港股市场整体估值和流动性不佳，但由于内部结构分化，可以明显↵看到，一些头部公司依然可以છ获得总量有限下的不错成交和相对合理的估值。即，港股资金流向的结构性分化。
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资金流向结੪构性分化Þ
港股û市⊇场整体成交Ù额下滑，导致香港创业板越发缺乏流动性。
‘ Wind数据显示，香港创业板1~6月份累计成交额为214.9亿港元，占比不到1%，主板成交额占整个港股市场的99%ø以上੪。
港股市场成交量主要集ⓖ中于大市值公司，且换手率也随市值上升而提高。如果将全部港股按照市值分布来Ê看，2021年至2022年上半年，港股市场80%以上的总成交额均来自于总市值排名在前10ઠ%的上市公司，资金分化明显。
一边ⓡ是人声鼎沸闹੬市兴，一边是门前冷落鞍马稀。
ν 统计数据显示，6月份港股累计总成交额为2.5万亿港元，活跃度排名前20ઽ只个股累计成交额1.18万亿港元，占总成交额比例为47.2%，接近总成交额的一半。这意味着剩下2559只个股的累计成交额仅为1.32万亿港元，平均每只个股6月份成交额约5亿થ港元。
这还是数据被平均的情况，不少个股甚至出现全天无成交。数据显示，6月30日，若剔除停牌个股，港股市场有多达745只个股全天零成交，有1223只个股全天成交额在10万港元以下，占比47%。∇这其中还有不少是市≈值上百亿元的银行股，同ા样无人问津。
2018年4月，港交所推出上市制度改革，其中一条就是允许未有收入的生物科技公司来港上市。自那开始，港股一跃成为全球第二大生物科技公司上市聚Ād;集地。然而ৄ，在经历资本追捧之后，这些生物科技公司在流动性趋紧的背景下交易量惨淡。∅
比如，药明康德（维权）今年以来日均成交额为3.83亿港元，百济神州今年以来日均成交额1.06亿港元，œ泰格医药λ为1.11亿港元，这些生物医药公司总市值都在千亿港元以上。换句话说，即每天1亿港元左右的ⓥ成交量支撑着千亿市值。而像瑞科生物这种市值百亿的盘子，今年以来日均成交额仅为600万港元（表2）。
各项数据表明，在本ⓢ已趋紧的流动性下，嗅觉灵敏的资金只会越来越聚集到经营ૌ上稳健的大ð企业，体现在股市里就是马太效应。
比如南下资金，6月30日大幅净买入75.2亿港元，其中腾讯控股、建设银行、工商银η行£分别获得净买入14.38亿港元、10.28亿港元、4.75亿港元，‡三只股票的净买入资金量占净买入总量的40%。
截至6月30日，今年港股通录得2076.32亿港元▣净流入，流入速度大幅放缓૯，但资金流向主要集中于行业头部公司。年初至今前十大股票合计录得约1bc;628.42亿港元净流入，占比达到78%（表3）。
由此可以看到，在低迷的市场ⓨ环境下，资金抱团明显。颜招骏表示，资本市场更偏好已经有成熟指数支撑、可提供基础Û流动性的公司，因此，指数基金成分股流动性更好；另外，基于基金考核原因，头部企业流动性及市值较大，加上与大盘表现有高度相关性，公募基金一般会配置一定比例的大型股以防严重脱离同业或指数⇓。
在僧多粥少，流动性出现异√常õ割裂的情况下，港股&IPO在上半年亦放缓，新股数量和融资额均不理想。
ⓢ 新股融资额跌Ó去九成
全球Ċb;排名跌出前Κ⁄五
统计数据显示，港股上半年共有26只新股上市，新股数量同比下跌43%；融资ê额为187亿港元Ý，同比下跌91%，跌出全球前五，仅排在第λ九位。香港IPO市场上半年的集资规模和数量，为2012年以来新低。
德勤中国华南区a1;主管合伙人欧振兴向记者表示，香港资本市场受美联储大幅度加息及缩表，俄乌冲突持续以及内地疫情等影响不能“独善其身”，下半年香港资本市场将迎来比较大的调整，预计今年全年有约70只新股上市，融资金额介于1600亿~1800亿港元。对于ৄ香港能否在今年保住全球集资前五位置，ઙ持谨慎态度。
作为上半年最大规模的港股IPO，金力永磁集资金额为4∉2.41亿港元。而去年上半年最大规模新股则是快手，募资额高达483亿港元，金力永磁的募资额较快ⓦ手下跌91.3%。
西泽投资管理基金经理杨艳向记者表示：“目👽前整个二级市场并没有特别多的赚钱效应，新上的公司核心竞争力不够强Τ，因此在估值上并不吸引人。今年很多中小型IPO会发不出去，因为港股现在中小市值的公司跌得很多，二级市场的价格可能比IPO价格ਫ਼还要便宜，你怎么发呢？所以得等市场比较稳定后，IPO的数量和规模才能上去。”
“我目前手中几个IPO，本来是要一季度发行，但行情不好，就一直延期到四季度发行，到ℑ时候可能还要重新提交招股资料，目前这种现象还挺多的。像之前 比较火的SPAC（特殊目的收购公司）现在也都冷却了，没法募资，上市的那几只基本都是关联方认购，发出去其实也没有流动性。”香港某国际投行一位负Χ责人向记者称。
上半年一共有2家SPAC香港上市，分别是AQUILA ACQ-Z和VISION DEAL-Z，这2只股票自上市以来几乎没有½任何流动性可言ćf;，换ö手率大部分时间都为0，唯有在上市初有零星成交。
此外，还有4只个股以介绍方式上市，其中包含2只中概股š，分别是贝壳和蔚来。而以∴介绍方式上市，优点就是审批过程快，ÿ口径宽松，缺点则是不涉及新股发行及资金募集。
ਯ综上，港股总体流动性匮乏将成为后市è最大的掣੦肘。当前新兴市场货币的大幅贬值、国际金价的大幅下挫，以及美10年期国债收益率不断走低，充分显示了当前市场的投资情绪极为谨慎。而VIX指数（恐慌指数）显示的避险需求仍有继续向上的空间。
这也在很大程度⇒上影响了投资人的打¹新热情。
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港ਫ਼股打新降温‾
Wind数据显示，2021年港股一共ભ有97家公司IPO，今年上半年一共有26只新股上市。截ⓞ至今年6ý月30日，2021年上市的IPO平均回报率为-36.7%，2022年上市的IPO平均回报为-2%。
“ઘ从去年四季度开始基本没有打新Æ，一是新股吸引力不够，二是破发的多，打新基本赚不到什么钱。”投资人陈晓告诉记者。
³ 深圳某私募基金经理王杰向记ࣻ者表示：“我今年一共只打新ⓓ了2只股票，分别是汇通达网络和瑞科生物，其中汇通达网络赚了3%左右，扣掉服务费、佣金等基本没赚到钱。瑞科生物稍微多一点，也就10%的收益。”
与2020年打新收益节节高的情况截然不同，今年港股市场上申购新股普遍亏损。证券时报记者统计发现，今年上半年26只新股首日 破发的达到15只，ડ占比58%。其中4只个股上市首日跌幅在20%以上，分别是金茂服务、创新奇智、知乎、快狗打车。
若按照上市首日打新收益计，亏损最严重的就是Α两只SPAC公司，分别是AQUILA ACQ-Zù、VISION DEAL-Z，中一手分别亏损3.36万港元、1.ⓠ21万港元（表4）。
王杰称：“今年都¹不敢做杠杆融资，市场很冷，所以新股中签率都接近100%，基本只要打就能中。如果孖展♠打新ⓟ，那还要加上利息费用、服务费等，亏的更多。”
2ι6只新股中，若剔除掉4¨只介绍方式和2只SPAC上市的公司，在募⁄资环节未足额认购的股票高达7只，占比35%，这在以往并不多见。
从实际超购倍数来看，通常超购倍数越Āe;高，说明投资人打新热情越高涨，各大券商就会提供3~20倍的杠杆为投资人提ૌ供孖展服务，以此提高中签率。但上੫半年实际超购倍数最高的创新奇智仅为7.73倍，而且上半年所有新股孖展资金总计仅为40.25亿港元。
反观2021年上半年，港股打新收益∼相对乐观，因此投资人打新热情空前高涨。诺辉健康超额认购达到1103.4倍，贝康医疗超额认购14↵6.79倍，快手超额认购418.5倍，心通医疗超额认购210.96倍，4只股票的孖展资金总计高达7461亿港元。
杨艳称：“目前市场的整个投资情绪都是偏谨慎或者说躺平，因为后市还是有很多不稳定因素，无论打新或者抄底，其实⊥赚钱的边际效∴应有限，这个时间点则做多错多。⊕”
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