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又见政策行注资基建。与此前政&#ffe0 ;策行调增8000亿元信贷额度不同，本次3000亿元政策行金融工具主要针对基建项目进行股权投资而非债权投资。本次政策行注资基建项目较为类似2015-2017年的专项建设基金，主要应对基建项目资本金到位不足的问题。2015-2017年7批专项建设基金共投放资金约2万亿元，由政策行向邮储银行定向发行，利用债权筹集的资金采用股权方式注资。2022年5月一线/二线/三线城市土地成交面积（TTMË）分别下滑13%/21%/22%，地方政府基金性收入（TTM）下滑1Θ0%，导致地方政府财力下滑，我们认为通过政策行补足项目资本金具有必要性。
3000亿元金融工具撬动约1.5万亿元投资。根<据人民银行和2015-2017年专项建设债的经验，此次3000亿元金融工具可能仍以国家开发银行和农业发展银行发行，中央财政予以贴息（2015-2017年比例为90%）。募集资金可能以专项基金的形式投入基建项目，出资比例低于50%。基建项目资本金占比一般为15%-20%，商业银行和政策性银行进行贷款形⇐式的配资，杠杆率约为4倍。因此，3000亿元金融工具可能撬动约1.5万亿元基建投资，相当∉于提高2022年基建投资约7个百分点。实际上，由于该资本金补充为替代效应，且全部落地时间可能延后至明年，我们认为实际影响可能小于上述估计。
重点投向新ઘ基建和科技创新。根据人民银行，重点投放领域包括：1）基础设施类，包括交通水利能源a0;、信息科技物流、地下管廊、高标准农田、国家安全χ基础设施等；2）重大科技创新等领域；3）其他地方政府专项债投资的项目。
下半年政策行托底信贷投放。包括四大行在内的商业银行上半年信贷投放主要以对公为主，特别是今年信贷“靠前发力”，对公信贷项目储备有一定消耗。此次政策行补充项目资本金，叠加6月1日国常会提出调增政策性银行8000亿元信贷额度，我们认为能够对下半年对公投放形成托底。我们预计政策性银行2022年贷Α款增量能够达到2Ε.5万亿元，š约占全年银行业新增贷款11.5%，相比2021的5.8%明显提升，起到跨周期调节作用；全年银行业信贷投放规模可能约为21万亿元（参见我们6月26日发布的报告《加杠杆有多少空间？》）。
≡ Ν ⊄风险
Ñ ਫ金融工具落地慢于预–期。
图表1： 政策行发行3000亿元金Āe;融债注资基建项目可能撬动约1.5万亿元基建投资
图表2：政策性银行2022年新增贷款量可能达到2⋅.5万亿元，约占ⓡ全年新Á增贷款11.5%
图表3：二三线城市土ƿ地成交面积下滑相比ਮ一线城市下滑更为明显ટ
图表4：Å2021年以来土地成交额૪下滑，2022年地方⊥政府基金性收入出现负增长
图表5：2季Æ度基建贷款需求走弱主要受到疫બ情影响，3季度有望回升°
∨ 图ⓒ表6：基建投资增速已见底回升⌋
图વ表7：基建投资中各行业投资ℜ增速都有ⓘ所回升
图表8：地方隐性债务监管仍然较严格，Ċa;城投债存量增੬速下行
图表9：工程机械销ⓛ量增速Ü同步ૠ或略滞后中长期贷款增速
图表10：2022年年初至今ਭ੧，居民部门去杠杆，政府加杠杆，企业杠杆持Ąf;平
图表11：2022૨年પ年初至今，名义财政赤字规模低于2021年…
注：2022 年为预算目ℑ标ς。
Û 资料来源：Wind，中金公司研究部
图表12：…但广义财政收支隐ⓙ৻含的广义੬赤字规模明显高于2021年
注：ૄ202∋2年为预·算目标
资料来Τ源：Wind，中金公司研究部
文←章来源
本文摘自：2022ઙ年7月4日已经Ù发布的《又见政²策行注资基建，影响几何？》
林ઙ英奇&nbs◙p; SAC 执证编号：S0080521090006；SFC CE Ref：BGP853
许鸿明 &nળbએsp;SAC 执证编号：S008012108006½3
张帅帅  SACⓙ 执证编号：S0080516060001；SFC Āe;CE Ref：BHQ055
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