炒ñ股就看金麒麟分析师研报，权👿威，专业，及时，全面，助您挖掘潜力主题λ机会！
√来源：钟正生经济分析♠µ
ⓓ
平安首经团队：‘钟正生/µ张璐
û
核心观点
2022年5¾月以来，在通胀ⓟ压力加剧背景下，拜登政府不断释放调整对华关税政策的信号。本文评估对华加征关税对美国通胀的影响，分析⇒了最新关税豁免政策对于减轻这一影响的作用。
一、高通胀成为美国对华关税调整的“导火索”。支∠持取消对华加征关税的代表性人物是财长耶伦，2021年起，耶伦多次表示降低对华关税有助于缓解美国通胀ੑ压力。但也不乏以美国贸易代表戴琪、前美国贸易代表莱特希泽为代表的反对意见。6月美国CPI同比દ创下近四十年来新高，拜登表示倾向于从特朗普时期对中国输美产品加征关税的清单中移除一些产品。
二、美对华加征关税直接推升CPI约0.22%。我们测算显示，在不考虑关税豁免的情જ况下，2021年美国依据301条款对华加征关税带来的总成本约为483亿美元，约抬高美国CPI同比0.22个百分点。此外，加征关税也可能通过“竞争效应”等渠道间接影ñ响价格水平（PIIE有研究认为间接渠道的影响可能是直接效应的3倍以上），不过关于间接效应是否显著，尚有较大争论。因此，取消加征关税只能在一定∗程度上缓和美国通胀压力。分行业来看，美国工业品涨价压力与对华加征关税影响有明显的正相关性。
三、最新关税豁免约∞可降低30%关税影响。我们测算，最新被延长豁免的352项产品，涉及加征关税约为142亿美元，占全部加征关税的29.ä4%。豁免产品呈现出几个特点：一是，本次未获得继续豁免的产品具有自中国进口比例相对较小、加征关税总额相ì对较低的特点，典型包括印刷、木材和杂项。二是，国内通胀压力成为美国关税豁免的重要考量因素。美国PPI上涨压力较大的行业在较大比例上获得了延长豁免。三是，各行业被豁免关税的程度，除与美国通胀压力有关外，还与美国对华进口依赖度有正相关性。四是，加征关税后，我国多数行业在美国进口中的占比明显下降，但不少行业表现出进口“刚性”。这体现出中国生产这些产品的竞争力较强、可替代性较弱，这些行业相应获得了较大程度的关税豁免。
四、拜登对华关税政策将走向何方？目前高通胀已经成为美国'民众关心的首要问题。考虑到拜登政府在全面取消对华加征关税上仍然面临政治压力，以及当前美国“友岸外包”逐渐出现“积极”迹象（从中国产品“借道”东南亚过渡到部分产业的实质转移），我们认为美国政府更可能通过关税豁免的方式，暂时降低对华关税的通胀影响，同时通过“Φ印太经济框架”等拉拢相关国家，寻求以时间换空间，达到逐步降ઙ低对我国进口依赖的效果。对此，需保持高度关注和积极应对。
2022年5月以来，在通胀压力加剧的背景之下，拜登政府不断释放调整对华关税政策的信号。美东时间5月3日，美国贸易代表办Ņ公室（USTR）发布公告称，中美贸易战期间对自中国进口商品加征的关税即将到期，即日起将启动相关复审程序。公告表示，作为复审程序的第一步，将告知那些受益于对华加征关税的美国ਫ国内行业代表，行业代表可分别在7月5日和8月22日之前提出自己的观点，向USTR申请维持加征关税。USTR将根据申请对相关关税进行复审，复审期间将维持这些关税。本☼轮复审包括2018年7月6日和8月23日起加征的，针对340亿美元、160亿美元中国进口商品的关税，即贸易战中清单1与清单2中的商品。而涉及金额更大的清单3与清单4的关税将于今年9月与明年9月到期。
本文评估对华加征关税对美国通胀的影响，分析最新关税豁免政策对于减轻这一影响的作用。我们估算，美对华加征关税直接推升美国CPI约0.22个ࣻ百分点，最新的关税豁免约可降低30%关税影响，因此只能在一定程度上缓和美国高通胀压力。我们认为，拜登政府通过关税豁免的方式降低关税成本压力，不仅可以对美→国选民有所交代，也能在对华政策方面保留较大的灵活性与筹码，可能性相对更高些。当前美国“友岸外包”逐渐出现“积极”进展，部分产业有从中国向印太地区迁移的迹象。♡美国政府通过关税豁免的方式，暂时降低对华关税的通胀影响，同时通过“印太经济框架”等拉拢相关国家，寻求以时间换空间，达到逐步降低对我国进口依赖的效果。对此，需保持高度关注和积极应对。
通胀压力成为∴关÷税调整ο的“导火索”
近几个月以来，面对不断加剧的通胀压力，以及由此引发的民众不满，美国国内对于取消对中国进口商品关税的呼声愈发高涨。其中代表性人物便是现任美国财长耶伦，早在2021年，耶伦便在不同场合多次表示降低对华关税有助于缓解美国通胀压力。另外，美国商务部部长雷蒙多（Gina ♡Raimondo）、美国国家安全副顾问达利普·辛格（Daleep Singh）等人也赞同取消部分对华关税。当地时间2022年5月18日，全美零售联合会（National Retail ☏Federation）呼吁δ拜登政府降低或取消对华关税，以应对通胀高企。
不过，美国国内对于取消对华关税也不乏反对意见。同样来自民主党的美国贸易代表戴琪在对华关税问题上的表态则较为强硬。据路透社报道，&戴琪近期表示，抗击通胀是一个“仅聚焦”中国关税所无法解决的、更为复杂的问题，对美中贸易关系采取“深思熟虑、审慎、战略性”的做法很重要。来自共和党的前美国贸易代表莱特希泽（Robert Lighthizer）亦表达了类似的观点。他表示通货膨胀是一个严重的问题，但它不是由关税引起的，它必须以通常的方式▒来对抗——货币政策、财政政策、能源政策等。
预计高通胀压力之下，拜登政府对华关税政策有望调整。近几个月ૣ来，美国通胀压Α力不断加剧，6月美国CPI同比达到8.6%，再度创下近四十年来新高，而拜登政府也在不断对外▥释放调整对华关税政策的信号。美国商务部长雷蒙多6月5日表示，拜登已要求她的团队研究取消前总统特朗普实施的一些对中国加征关税的方案，以应对当前的高通胀。6月14日，美国Axios网站独家报道称，美国总统拜登上周在白宫椭圆形办公室与内阁主要成员会面时表示，他倾向于从特朗普时期对中国输美产品加征关税的清单中移除一些产品，倾向于命令美国贸易代表办公室启动一个正式的“豁免程序（Exclusion Process）”，以确定一些消费品是否应该被免除所谓的“301关税”，但不太可能涉及钢铁、铝等大型工业产品。这一消息随后得到了美国白宫发言人皮埃尔（Karine Jean-Pierre）的证实。
美国加征≡关∀税对通胀૪的影响评估
1、美࠽对华加ćb;征关税直接推升CPI约0.2€2%
为了便于与bc;美国国内相关数据进行比较，我们通过³Americ≅an Action Forum公布的近年来各类征税产品自中国的进口金额（10位HS编码）和关税税率，结合美国商务部普查局（US Census Bureau）公布的NAICS编码与HS编码之间的对应表，计算了清单4生效后，2020年、2021年的加征关税总成本。结果显示，在不考虑关税排除的情况下，2021年美国依据301条款对华加征关税带来的总成本约为483亿美元。
分行业来看，这些关税主要针对于制造业产品（对应NAICS编码31、32、33三个大类行业，21个子行业），占比达到99%。其中，电气设备、机械设备、电子产品⇑等机电相关产品被加征了较多关税，࠹家具、塑料制品等劳动密集型产品亦受到较显著影响。
在不考虑关税豁免的情况下，对华加征关税约抬高美国CPI同比0.22个છ百分点。估算过程如下：2021年美国对华加征关税总额为483亿美元，而美国自中国进口总额为5049亿美元，⊕即美国对华加征关ξ税约提升美国自中国进口成本9.6个百分点。2019-2021年自中国进口在美国总进口中的占比约为15%，从而对华加征关税约使得美国进口成本上升1.44个百分点。而2000年至2019年期间，美国进口价格每上升1个百分点，约带动其CPI同比上涨0.15%，这意味着对华关税对美国CPI同比的直接影响约为0.22个百分点。
此外，加征关税也可能通过“竞争效应”等渠道间接影响价格水平，不过关于间接效应是否显著，目前尚有较大争论。彼得森国际经济研究所（PIIE）Sherman Robinson等人的最新研究表明，若美国和中国取消贸易战关税，并取消所有国家的钢铝关Ç税和加拿大的软木关税，则美国CPⓜI将在现有水平上下降1.3 个百分点，其中进口产品价格下降带来的竞争效应约为1个百分ਮ点，也即是说“竞争效应”等间接渠道的影响可能是直接效应的3倍以上。但是，也有研究表明取消对华关税对美国通胀的间接影响很小。例如，同样来自PIIE的Katheryn Russ的研究就认为，由于零售商调整价格需要一定时间，且可能通过自身吸收关税成本，因而取消对中国进口商品的关税所带来的间接影响可能是微不足道的。其研究显示，取消对华关税对美国CPI同比的直接影响约为0.26个百分点，与我们上面的结论相近。
分行业来看，美国工业品涨价压力与对华加征关税影响有明显的正相关性。对华加征关税对进口成本影响较大的行ૡ业，PPI同比也呈现出更大的涨幅。这其中既有劳动密集型的家®具、纺织、塑料橡胶、印刷和纸制品，也包括金属制品、电气设备、非金属矿和机械设备这些对中国进口依赖较高的行业。而初级金属、食品、化工产品虽然PPI涨幅较高，但对华关税对其影响实际较小，主要♠受到海外供给收缩的压力。更多传统劳动密集型产品和电子产品，则处于对华关税影响相对较小、PPI涨幅相对不大的区间。
2、最新≅关税豁免约可降低30%关税影×响
美国政府通过关税豁免程序，在一定程度上降低了对华关税带来的通胀影响。为减轻加征关税对美国部分行业的影响，2018 年 12月至 2020 上半年，美国贸易代表办公室陆续披露了豁免加征关税的220ƒ0多项商品，豁免期限为一年。2019 年末，随着首批排除清单到期，贸易代表办公室开启了延长豁免，有 549项商品陆续获得了延长排除资格，但多数在 2020 年末到期，剩余部分也在 2021 年上半年到期。2021年10月，美国贸易代表办公室宣布，拟重新豁免549项从中国进口商品的关税，并就此征询公众意见。时隔近半年之后，美国贸易代表办公室在今年3月23日发表声明，对此前拟重新豁免关税的549项从中国进口商品中的352项商品确认豁免关税，豁免期回溯至2021年10月12日至2022年12ટ月31日。我们的测算表明，2021年这352项产品自中国进口金额约为659亿美元，涉及加征关税约为142亿Ó美元，占全部加征关税的29.4% 。
考察本次被延长豁免的3♠52ç项产品，有â几个特点：
ó 一是，在549项产品中，获得继续豁免的产品项目占64.1%，2021年自中国进口金额约占77%、涉及加征的关税约占81.1%。也就是说，本次未获得继续豁免的产品੬具有自中国进口比例相对较小、加征关税总额相对较低的特点，典型包括印刷、木材和杂项（主要是劳动密集型产品）。&nb’sp;
二是，美国PPI上涨压力较大的食品、初级金属，以及关税对PPI影响显著的非金属矿、金ª属制品、运输设备、电气设备、塑▒料橡胶、机械设备等，都在较大比例上获得了延长豁免。这说明国内通胀ਭ压力成为美国关税豁免的重要考量因素。
三是，从本次被豁免的352项产品关税占各行业关税的比例来看：21个制造业行业中的√17个行业均获得了不同程度的豁免，仅自中国进口金额较小的木材、€石油和煤、印刷、饮料烟草行业不涉及关税豁免。初级金属、运输设备、电气设备、机械设备几个行业有超过1/3的关税得到了豁免，电子产品、金属制件及部分劳动密集型行业（纺织、塑料、家具、皮革、纸）有超♡过1/5的关税被豁免，而非金属矿、化工、及其它劳动密集型产品关税豁免的比例较低。各行业被豁免关税的程度，除了与美国通胀压力有关外（如PPI同比较高的初级金属、电气设备、机械设备、纺织、金属制品被豁免的比例较高），还与美国对华进口依赖度（自中国进口金额/总进口金额）有正相关性。豁免比例较低的食品、化工、纸，对华进口依赖度相对较低，因而尽管价格上涨压力较大，美国也并未在对华关税上给与更多豁免。
四是，加征关税后，我国多数行业在美国进口中的占比明显下降，但不少行业表现出进口“刚性”，这些行业相应获得了较大程度的关税豁免。我们根据2017年美国自中国进口各类商品的金额，还原出各行业在加征关税伊始面临的关税压力，并与2017年至2021年中国在美国进口中的占比变化进行对比。可以发现，多▤数行业在关税压力增加之下，从中国进口的比例有所下降，但各行业下降的幅度与关税水平的高低并不成正比（趋势线左上-右下方向倾斜）。运输设备、金属制品、初级金属、纸、机械设备、电气设备、纺Ε织编制等行业，虽然初始关税水平较高，但加征关税的四年中，美国从中国进口的比例降幅却相对较小。这种“刚性”的出现，体现出中国生&#ffe0 ;产这些产品的竞争力较强、可替代性较弱，而这些行业均获得了较高比例的关税豁免。
îયÏ拜登对华关税政策将走向何方？
目前，通胀问题已经成为美国民众关心的首要问题。根据皮尤研究中心（Pew Research Cen⋅ter）今年4月25日至5月1日进行的问卷调研，有70%的美国民众认为通胀是美国面临的首要问题，占比远高于医保支付问题（55%）和Š暴力犯罪问题（54%）。布鲁金斯学会的文章指出，对通货膨胀影响感受最深的人，也是在过去两次总统选举中投下关键摇摆票的人，拜登赢得2020年总统大选的部分原因是提高了其在摇摆州的工薪阶层白人选民中的票数。因此，为了争取选票，避免在今年11月举行的中期选举中失利，拜登政府亟需在中期选举前让通胀“降温”。因此，拜登政府有较大动力调整对华关税政策，以向选民传达“不惜一切抗击通胀”છ的信号。
不过，在全面取消贸易☏战时期对中国加征的关税上，拜登政府仍然ⓑ面临政治压力。主要包括：
一是◐，招致“对华政策软弱”的攻👽击。自上任以来，拜登政府一Ç直被共和党人批评“对华软弱”，指责拜登团队表面上指责中国，但行动上却很缓慢。不仅来自共和党的前任总统特朗普、副总统彭斯以及部分现任共和党议员多次在公开场合表态，民主党内部保守派对拜登的对华政策亦颇有微词。2021年4月14日，拜登气候问题特使克里赴华，就导致了美国民主党保守派的不满，认为拜登政府“对华软弱”。
二是，中美第一阶段经贸协议的扩大进口目标完成度不高，也会增强对拜登政府取消对华关税的反对意见。按照2020年1月中美双方签署的第一阶段经贸协议，中方承诺2020-2021年扩大自美进口2000亿美元，基准规模为2017年进口额，即该时间段内中国应从美国进口相关商品不少于3522亿࠽美元。根据PIIE数据，截至2021年末，中国在两年的时Ã间内从美国进口相关商品总额为2101亿美元，仅达到目≡标的59.6%。
三是，部分受益于关税的工会反对放松关税政策。尽管关税政策对整体经济带来负面影响，但仍有部分行业受益于此。据美国政治新闻网ⓤ站POLITICO报道，美国贸易代表办公室的论点与工会和美国工业界ચ的观点密切相关，美国工业界作为关税政策的受益者，要求保留这些关税。5月，美国一家主要纺织集团的负责人在与USTR的一名高级官员会面时，公开敦促政府不要理会日益增长的关税减免呼声。美国贸易代表办公室和劳工部劳工咨询委员会工作人员主席迈克韦塞尔也曾表示，“为更多中国产品进入美国放宽道路，只会破坏我们制造基地和就业的恢复”。而ñ关税复审程序的第一步，就是告知那些受益于对华加征关税的美国行业代表，由其在规定时间内向USTR申请维持加征关税。
我们认为，通过关税豁免的方式降低关税成本压力，不仅可以对美国选民有所交代，亦能在对华政策方面保留较大的灵活性与筹码，可能性相对更高。根据我们前面的分析，通过关税豁免的方式能有效降低自中国进口商品的关税成本，亦可有针对性地考虑不同产品对中国的依赖度和可替代性。美国贸⌋易代表戴琪此前曾表示，美国全面取消对华关税，将失去在谈判中的筹码。并且，若全面取美国消对华关税，再次加征关税需要重新进行贸易调查、签署总统备忘录等流程，这部分流程需要Π大约半年的时间。美国财长耶伦近期提出，美国应该与大量可信赖的国家建立供应链的“友岸外包”（FrΑiend Offshoring）模式，以安全地扩大市场准入，并降低经济风险。
而事实上，当前美国“友岸外包”的形势正在发生变化，从产品借道东南亚过渡到部分产业的转移：中美贸易战爆发初期，有证据表明美国自中国进口比例的下降，主要是通过产品“借道”东南亚的方式间接出口至美国，以规避对华关税。这表现为2018下半年到2021上半年，越南、泰国等在美国进口中的占比显著上升，而同期这些国家从中国进口的比例也显著上升。但2021下半年以来，这种“借道”有式微迹象。这表现为2021下半年以来，越南、泰国、印度等在美国进口中的占比继续上升，而这些国家从中国进口的比例出现明显下降。这意味着东南亚、印度等国开始实现自身产能扩张，我国部分劳动密集型产业向外迁移的迹象更加凸显。在此背景下，美国政府更有可能通过关税豁免的方式，暂时降低对华关税的通胀影响，并通过“印太经©济框架”等拉拢相关国家，寻求以时间换空间，达到逐步降低对我国进口依赖的Φ效果。
24小时滚动播报最ζ新的财经资讯和视频，更多粉丝福利Ω扫描二维码关注（sinafin©ance）
新浪财છ经意见反馈留言ϒb3;板
¦
All Rights Re૩served 新浪公司 版ਫ਼权所有
