来源丨中信证券研究 文丨明明ë 周成华 彭阳
央行连续两日30亿元逆回购操作显示货币政策从危∩机模式向常规模式转变。更进一步，除货币政策模式转变外，下半年Ï宏ο观调控政策料将进入重估阶段。
▍近期货币政Āe;策િ信号释放动摇宽松预期。
在货币政策维持宽松、资金利率低位运行近3个月后，市场对资金市场会否迎来变局、货币政策会否微调的担忧都有所升温，尤其是6月末以来，央行官员和会议所释放的货币政策信号有所增加。同时，票据利率走高指示的信贷需求回暖、猪肉价格上涨下通胀预期升温、局部疫情进入扫尾阶段，资金利率低位运行的必要性需要再评估。在资金市场跨过半年末时点后，央行于7月4日、5日分别开展30☞亿元散量逆回购操作，进一步加剧了市场对货币政策微调和资金利率回归政策利率的担忧。
▍央行曾于2021年1月开展散量逆回购操作૨હ，当前的资金面环境与2021年类似，但是基本面环境有差别。૮
2021年元旦后的1月8日起，央行以50亿元7天逆回购操作为起点连续开展多日散量OMO操作，并于1月13日操作量进一步降低至20亿元，直到1月19日起恢复至800亿元操作，此后还曾零星开展过散量逆回购操作。而基本面方面，2021年初延续了2020年下半年以来的经济加速修复的进程，经济内生增长动能强劲，Υ市场讨论政策“不急转弯ਨ”；当前的经济正从疫情中逐步回暖，内生增长动੬能仍在修复之中。
▍货币政策▒从危机模式ૣ向常规模式转换。
4月以来虽然央行操作较为平衡，资金面宽松主因在于财政支出和信贷需求不足，但央行容忍资金利率低位运行体现了其操作模式是▥局部疫情散发环境下的危机模式。当前国内局地疫情进入收尾阶段，国民经济将进入全国性的疫后修复阶段，这也意味着货币政策或将进入一个新阶段——回归本轮局部疫情前的宽信用目标。近日连续开展30亿元逆回购操作，或指明后续货ⓚ币政策从危机模式向常规模式切换。更进一步，除了货币政策模ⓒ式转变，下半年宏观调控政策料将进入重估阶段。
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▍市场影响梳理。
1）若此后央行延续每日30亿૨元的逆回购操作，则7月上旬将净回笼4350亿元，流动性净回笼规Χ模低于2021年初、高于2020年5月份，预计એ本次资金利率回调程度或介于二者之间。
2）7月是基本面修复的兑现期和政策模式转变阶段，参照2021c8;年1月资金利率回归政策利率的过程中10年国债到期收益°率回调幅度为17.4bps，ⓨ则后续利率仍然存在约10bps的上行空间。
3）ય2020年货币政策回归常态以及2021年初Í货币政策引导资金利>率回归政策利率附近之后，股票市场都遭遇回调。
±▍风险因素：
👽国内局部疫情扩散程度超↑预ઘ期；资金面收紧超预期；消费复苏节奏不及预期；美联储加息力度超预期。
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