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原标题：李迅雷今天对话：政策对经济不ρ会强刺激，今年国内通胀可控，人民币还存在一定的长期升值趋૨势⌊
来Ã源：六里投੫资报
今日（7月6日）下午，中泰证券首席经济学家李迅雷在Ċa;一场线上交流中，就美国加息缩表、中国经济增长、大类É资产配置等一∨系列市场关注的宏观问题做出了观点分享。
李迅雷认为，无论加息还是缩Ý表，在促使通 胀回落的同时，对经济增速也有一定的抑制作用ਊ。
a0; 在这种作用下，♧联储缩表的力度可能不及预期，而美国的经济大概率明年ઽ会发生衰退。
转回来看中国，中国♨同样面临一定的通胀压力，但整体来讲仍然可控。ç全年CPI中枢ⓔ可能维持在2%左右，下半年个别月份，CPI可能会超过3%。
另一个”市场非常⊆关心的话题就是今年的经济–增速，
对于5.5%的GDP增速，李迅雷认为，这Î只是ω一个预期性指标，÷而不是约束性指标。
高层已经Ψ反复强调，整个经↔济要提高效能，财政支出要提高效能，要提高♠投入产出比。
所以，他认为不会因为5.5%的目«标◙、而在今年下ભ半年大量投资。
ι Τ投资报…整理提炼了李迅雷的交流要点和精彩内容：
☞1．对于人民币ⓑ的判断，我觉得人民币汇率贬值的压力也不大。
从过去来看，当美元指φ数超过104的时候，Ρ人民币Η的汇率已经是破7了。
< 但是，现在的美元指数已经到1Î06，人民币汇率还是在6.7左ª右震荡。
说明૯在过去几年当中，人民币相对来讲是 升值的。Θ
µ 人民币对于欧元，日元等这一揽子货币的实际有效汇率并没û有出现显著贬值。
所以说这Τ一轮不一样，不一样的背后其ⓓ实是中国经济整体的实力的提升的一个体现。…
Ç 2．下半年我们的通胀压力比上⇑半年会ℜ大，个别的月份，我国的CPI大概要超过3%。
全年来ૉ讲，整个中枢可બ能还是在2%左右。ડ
中国之所通胀∀周期跟美国不一样，是⌈因为我们是bc;制造业大国，美国是个消费大国。
所以当供给出现问题的时候，那么美国的CĊa;PI就涨了；
但中国出口如果ો减少，我们内销比例就提升，这样对于≥国内的供给就可以相应的增加。¬
▣这方面来想☼，国内的通胀总体来讲还不用特别担心，还是可控Š的。
3．中À国经济主要是受长周期的影响，也就是房ક地产周期的ਰ影响，
那么房地产ⓣ一旦出现了长周期的下行周Ý期，那它的持续时间可∼能会比较长。
所以我Λ觉得我们的经济V形不太可能，希望是个U形。ⓗ
U形如果不可能，希望中国经济还能够保持中速增长♣，也就是⇔GDP增速大概在4%à以上。
4．我们不会因为5.5%的¥目标而在今年下半年ς大量投资。
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因为这样非理性的投资，会导致政府的杠杆率水平进一步地快速上શ升。👽
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所થ以，我不认为，经济在政策上会Í有强刺激。
ઙ今年强刺激，明年怎么‰办？后年怎么办æ？
政府部门他对于经济→增长是更加理性的，在我看来，GàDP是结果而不是目标。ৄ
所以，我不认∩为，经济在政♧策上ð会有强刺激。
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™ Λ 今年强刺激，明年怎么办？后年怎么办？
ફ 接下来，央行的货币政策空间应该不大，是有，♠但是并不大∅。
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在经济下行中过程当中，整个社会对融资需求是有限的↔。”
Øલ在这样一种背景之下，我们的货币政策不要期望过高，财੧政政策也不会采取高举高打的方式来实现增长目标……
整઼个需求还是有é所下降。ૡ
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当你需求有所下降的时候，那么就应该进一步刺≡激需求，包括投资需ćc;求和消费需求。
ਮ‚我觉得目前应该更多去刺激消费需求，去寻找º新的消费增长热点。
å比如说现◐在的智ι能汽车、新能源汽车，这可能就是新的消费增长点。
5．最终来讲，高通胀它会抑制â投资和消费，美国通Ζ胀率的峰值在近期可能有望见顶。b3;
ણ 但是，它的顶部可能会磨很长时间，不至Ä于很快地回落。
é 由于美国ⓨ明年可能会面临经济衰退的压力，我觉得，美联储的加息基本上会ઽ到今年年底。
我觉得目标利率，可能会提高到3વ.4%。ਫ਼
明年美国的−加a1;息应该会结束。
尤其是明年的年底，美国这⇒个缩表也"'会结束。
美国经◈济大概率&会出现衰退
但这个衰退的发生可能是在明年τÕ
美国利用美元ધ的国际地位大量发行美国国债，通过财政货Ņ币ખ化的形式，来向全世界征收铸币税，最终导致它通胀失控。
与此 同时Āf;，‚它又通过加息和缩表的方式来应对，但是这又使得经济增速预计会进一步的下降。
Α 所以我们ì对美国્经济问题的理解，首先从大的方面进行。
目前来讲，ੑ通胀还是很难控制，因为ο发钱发的太多了。ćd;
过去发钱发的多，这ê个钱基本上还是往高处流的，是被富人所拥有õ的。
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这次为了疫情，为了刺激美国经济，它给穷人发钱了，那么ⓟ这样的话就导致了通će;胀的失控。
Φ 再加上疫情问题和俄乌冲突问题，我觉Ø得我们应该要认识到这个问题的长期性。
在ⓜ过去，我们一直在发货币，各个国家一直在发⊗货币，为什么就没有引发ફ通胀？
那就是因为发的多，这个钱都流到了b2;富人的口袋里面。👽
现在出现供应链的问题，原先积累的问▣题都可能会ઐ爆发出来。这就是我对于美国通ⓩ胀的理解。
美国通胀&#ffe0 ;率的峰ü值
૦在近期可⇓能有望见顶b2;
对美国加⊥息这…块，缩表对于遏制通胀是有效的，但它不是短期∨有效，是长期有效。
因为这一轮的通胀，它根本的原因不是需求的旺ਊ盛，而是"供给÷的短缺。
供¬给的短缺最直截了当的办法，那就是解决供给问题，增加产能，扩大产⋅能，但问题在于扩☞大不了。
因Α为原◘油价格在大幅上涨，油价μ的上涨，也会导致农产品价格上涨。
另外一方面的话，因为货币的超发导致房价的上涨，房价的c8;上涨又导致房屋租金ⓗ的上涨，那么又进一步拉升σ通胀。
在美国的CPΕI当中，房屋的租金要占到1/3。ગ
要把租金打压下ૌ去，首先要通过加息让利率水平大幅上升，让个ⓤ抵押↓贷款利率大幅上升。
这样的话，房ⓚ价应该会回落，然后要通过¼大概十个月ν左右的时间再传导给房租。
所以说，CPI€它不是一个领先指标，它是一个滞后ⓐ指标。
ਨ现在通过货币收紧，在当期它的ª效果不佳，但在明年他肯定会体现Ÿ出来。
♣ 但在通胀回落的同时，⋅经济增速也会出现显੦著的回落。
所ઐ以说这个美国明年的经济可能还是¹堪忧。ⓠ
我觉得美国经济大−概率会出现衰退，但这个衰退的发生可能是在明年û。
所以最终来讲，高通Ω胀它会抑制投资和消费，美国通胀ća;率的峰值的话在☎近期可能有望见顶。
但是，它的顶部ਠ可能会磨很长Ö时间，Σ不至于很快地回落。
由于美国明年可能会面临经济衰退的压力，我觉得，美联ó储的加息基È本上会૯到今年年底。
我觉得目标利ë率，可能会提ણ高到3.4☜%。
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明૮年，美国的加息应该ૄ会结束。
尤其是明ⓡ年的年底，美国这个缩¹表也会结束。
因为当你的经࠹济ćd;衰退到一定地步的话，那你要救经济，从原来的防通胀到救经济Ąe;，救经济又是货币政策。
ⓡ 我觉得，这一轮的美联储的货币收紧，它的期限是有ⓝ限的，不能够承受这种经济衰退之重。Æ
美联ਮκ储缩表的力度，¯
ï ´可能«也会低于预期
另一方面，缩表അç难度Ü也比较大。
最近美国十年期♩国债的收益率¬水平又有所回落，原因在于国债卖不掉。⋅
美联储卖国¾债>，谁来买？ⓨ
现在，Ä中੧国日本都在减持美í国的国债。
੬ 美联储缩表ćd;的力度૪，可能也会低于预期。
加息和缩表，他也是个双ਜ਼⊆刃剑。
虽然说从જ历史上来讲，每↵一次加息和缩表，受伤最重的是新兴市场，但这次不一定Ąe;。
六月份，中国થ的北向资金是净流❄入7ü00多亿。那说明什么？
说明在美联储加息和Õ缩表的背景下，钱未必ó会完全流到ⓡ美国。
美国现在也存 在风险。美国♠的股市在经历了十几年的牛市之后，现在也走Ο熊了。
• 一旦走熊，可能持ર续的↵时间会比较长。
钱流向发达国家也没有意义，因૨为你没有良好的ë投资标的。
反而对中国来讲，由于ú过去几年股市还是处在盘整当中的，估值水平也比较合理ćc;，所以对于境外资本，反而倒是有一定的吸引力。
所以这一轮我总体判断−，资‾金从新兴市场流出，并不如µ2018年缩表这么强烈。
人民币可能还存在ચ
− 一定的Ð长期升值趋势
对于人▥民币੩的判断，我觉得人民币汇率贬值的压½力也不大。
从过去来看，当美元指数超过104的时候，人民币的汇率已经ઘ是bd;破7了ા。
但是，现在的美元指数已ૠ经到106，人民币汇率☼还是在6.7左右震荡。
← 说τ明在过去几年当中，人民币相对来讲是升ૡ值的。
人民੩币对于欧元，日元等这一揽子货币的实际有效♧汇率并没有出现显Α著贬值。
所以说这一轮不一样，不一样的⁄背后，其实是中国经济整体的实力的提升的ਜ一☎个体现。
比如我们在过去两年当中，出口的份额持续上ℜ升，人民币作为一个国际货币，它目前在全球作为结算货币ૌ和储备货币的份额只有2%左右。但是中国的GDP要占到全球‘GDP的18%。
ó显然，人民币的国际化Ο程度还是比较低的&。
Þ 作为国际储备货Β币的比重，还有很大的提升空间。
这样来讲▥，我认为，人民币可能还存在一定的长期升值趋势，不是ઍ贬值，而是有长期升值趋势。
ક 因为我们经济实力已经是全球第二大经济体了，我们的体量∂已经超过整Í个欧盟。
但我们人民币的汇率，在全≠ˆ球一揽子货币当中的占比还是比较♡低。
所以ਲ਼，我觉得 今后来讲，通过升值的方式来提高人民币作为国际货币储备的比率，可能性还是比较大的。
当然前提就在于，我 们的经济能够保持可持续θ的发展。
国内的通Ð胀不用特别担心，σ
还是可控∠的ζਫ
对于中国来讲，我们ૉ目前也面临ö着通胀压力。尤其是农产品价格上涨，👽这对国内的通胀也构成了一定压力。
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最近猪肉价格又出现了显著的上ો升，也是在我们大家的预期当中ਫ。
所以我认为，下半年我们的通胀压ો力比上半年会大，个别的ú月份，我国的ⓜCPI大概要超过3%。
全年来讲，整个中枢可▥能还是在2%左右ⓙξ。
中国之所通胀周期跟美国不一样，是因è为我们是制造业大国，美国是个消费ø大国。
所以∉当供给出现问题的时候，那么美国的CPI就涨了；但中国出口如果减少，我们内销࠽比û例就提升，这样对于国内的供给就可以相应的增加。
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这方面来想，国内的通胀总体来讲‘还不用特别担心，还是可控的。Ï
PPI方面Ν，核心风Î险在于油价。
近十ë年来，油价的同比增速跟我们PPI的同比的相关性高达80%，有色金属行业PPI的权重大概∃只有5.7%，影响有限。
如果说下半年઼国际油价能够持ζ续回落，那么PPI的上行幅χ度会进一步缩小。
我估¢计全年PPI¼涨幅在6%左右ૣ。这是对国内的通胀的理解。
´ 中国મ经济不太可能出现V形，
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希望是个U形ƿ
对国内的经济µ理解，我觉得，目ã前中国¢的经济还是处在稳中向好的趋势下。
一þ季度，∫我们ⓥGDP的同比增速是4.8%，
二季度数—据我估计Ι在下周可能会公布，我估计应该还能保持正增长，可能是1%-2%的增幅。
d0; 从全年的GDP走势来看，4月份应„该是今年经济的最低点。
从季度来看，二季ϑ度应该是今ćb;લ年季度的最低点。
£ 所以说，在接下来的Ņ两个季度，第三季度跟第四季度当中，我估计GDP增速还是ℜ会有所回升。
回升的幅度ˆ，应该不是V™形。
它跟2020年不一样。202Ω0年，当疫情好转之后，房地产出现了૧强劲的反弹。憨
因为房地Ω产对Û我们GDP的直接和间接贡献大概要占到30%，所以当房ćc;地产强劲反弹的时候，中国经济直接走出V形。包括消费，也出现明显的回升。
但是今年来讲，由ય于房地产它Ąf;受到长周期的压制。我δ们正常情况下说，中美周期不同步。
≅
我理解，美国经济主要受短中周期的→影响，ⓚ所以它的经济会出现回落。
’ 但是中国经济主要是受长周期的影响Āf;，也就是房地产周期的影响，
那么房地产一∅旦出现了长周期的下行周期ઠ，那它的持续时间可能会比较长。
Π 所以，我觉得我们的经济ⓩV形不太可能，希望是થ个U形。
U形如果不可能Ü，希望中国经济还能够保持中速增长⇑，也就是GDP增速大概在4%以上Ô。
那么这样，我们也能够实现充分就业，也能够进行结૪构的调整，并î不见得是件坏事情。这是对ΟGDP的判断。
不会为👽实ϖ现5ƿ.5%的目标
ò 而出台政Ρ策Ǝ强刺激
接下来≅，我ⓙ们的宏观政策做一个简要的分析ા。
政策上面来讲，有人说我们的政策目标就是要∪实现5.″5%的增长。
5.5%的增长，是叫预期性指标▨Āe;，他不是约束性指Α标。
已经反复–强调，我们整个૩经济要提高效能，财政支出要提高ä效能，要提高投入产出比。
®所以∴我±们不会因为5.5%的目标、而在今年下半年大量投资。
因为这样非Σ理性的投资，会导致政府的杠杆率水平进一步Ã地快પ速上升。
所以ⓘ，我不认为，经‰济在政策上会有∏强刺激。
今年强刺激，明年¶怎么办？后年怎么↔办？
政府部η门↑他对于经济增长是更加理性的，在我看来，GDઝP是结果而不是目标。
目标是要保持经济的će;可持续增长Ąe;，是需要调ડ结构，让结构更加合理，更加优化，能够实现充分就业和低通胀。
我觉得，这▥才是政策的Ξ目标的重心所在，GDP只是在这样目标之下Å所产生的结果。
大家不要过于看重GDઐP的增速ਫધ实现还是没有实现。
接下来，央行的货币政策空间应该不大，是有，但›‘是并♫不大。
在经济下☎行中过程当à中，整个社会对€融资需求是有限的。
ਜ 今年能够保持♣货Α币政策流动性的充裕合理就可以了。
在这样°一种背景之下，我们的货币ⓝ政策不要期望过高，财政ਭ政策也不会采取高举高打的方式来实现增长目标。
所以说，૧要看到就是我们当前的这些变·化。±
比如说像居民的中长期贷款，它的增速就出现了回落；企业的中长期贷款↵，整体增速Μ也出现了回▒落。
࠽
说明整ⓛΞ个需求还是有所下降。
当你需求有Ü所下降的时候，那么就应该进一步♡刺激需求，包括投资需ણ求和消费需求。
”我觉得目前应该更多去刺激消费需σ求，去寻找♤新的消费增长热点。
比如说现在的智ਨ能汽车、新能源汽车，这可能就是新的ü消费增长点。
ੌ超配电力设备以Τ及新能源，
电子ä、军工等中长期景气向ભ上的行业
最后一部ⓚ分来谈Ν谈对今年大类资♠产配置的思考。
今年我们整体A股▒的表现在全球来看还是不错的，但就我们国内自હ身来讲，还是存在ι风险偏好下降，投资意愿不足等等问题。
ⓩ做大类资产配置，应该还是ઠ要›站在全球化的高度来看问题。
目前虽然是内外风险交织，但是，机会†还是有←的。
无论是资金˜面还是基本面，整个机会还有，所以在这方面都应该有μ信心。
而且从目ટ前¥高层的表态来看ⓦ，政策底也已经确认了。
去年来讲，我们反垄断，″对平台Ë公司的治理提出了非常强烈的要求。
目前Ād;来看，负面的政策都不大可能会⋅被出台。因为∈市场的动荡，他往往是来自于不确定性。
那么下半年会不会发生风格的切换⌋？
Ï 我的理解是整个Ç风险偏好下降，意味着大家对保本的需求，对避免风险的需求明显上升。
从上市公ੇ司的盈利业绩来看，煤炭行业的表现来讲相对会′好一些。
从Aá股的资金面来讲，我觉得并不悲观，Ï
☜
首先，美国加⌈息导致的资金流出并不明ਰ显。
ª 而对A股市场，尤其对公募基金市场我觉će;得还是要看得更加长›远一点，中长期应该是向好的。
Ąf;要选一些能够景气度上升的行业，比如说Λ电子、国防军工、煤炭、汽车、化工、钢铁、有色、石油化工、机械和ੇ食品饮料。
⌋我们应该从宏观的角度来看，世Τ界格局真的ੋ是很难打破。
可≠能，我们还是要求稳为主，比如说超配电力设ਨ备以及新能源，电子、军工等中长期ë景气向上的行业。
⌋债券市场来讲☏，我↑觉得机会不大，
整体 在全ਮ球通胀环境下છ面，对债的需求是在下降的。
这点来讲，我觉得还是在寻找©机会的过程当中，æ不要过早Ąe;下结论。但总体来讲，机会不太多。
⋅ 美¥国来讲☺，我认为，调整应该还是没有结束。
美股他对低利率的环境依赖度比较高，它对利率非常敏d3;感⁄，Ð
ⓐ 利率上行下行都会影响到回购， 美国股市拉动很 大程度上都是靠回购。
⌊ਬ那么利率上行意味着回购成本在上升。Ù
所以我▨觉得–对于已经持续了11年、12年牛市的股市χ，它的下行也不会太短。
Ω 下半∝年，依然还Ι是面临调整的风险。
→ π 对于港股来讲，随着港股越来越不活跃，他的估值水平也在下移。高股息率的品种的配置价值就更加明显。Ρ
科技股的估值Â安全性较高。对这个市场也不能વ够忽&#ffe0 ;视，毕竟我们现在做了好多互联互通的工作。
将来，A股的港股化，和港股的A股化，双向的趋势都 会有。
∨
港股应该是目前全球估值水ćd;平最低的市场。
当然同时我们也应该想到，整个投资者的风险偏好在下降，风险偏>好越૦低，估值的水平可能c8;也会越低。
大宗商♥品的短期内还是偏长，☞中长期需λ要谨慎。
因为从信用创造的最终结果来看，美ઞ国举债Ρ，他撒钱的政策比QE的政¢策影响更大。
ⓛ从目前来看，大宗商品»中长期还是需要谨慎ë。
黄金来讲，短期，随着经济的回落，©它的机会并不多。a0;
↵
☼中长期来讲，美国债务货币化▥的闸门一旦开启很难停止，美元的地位，在未来肯定会有所动摇。
对黄金的保值Υ功能和作为储备▩货币的需求，可–能也会明显增加。
所以我认为∞，黄金从中长期来讲，还是可以看多છ。
þ 由于今后，我认为全球规律进入到所谓的低增长高震荡的态势当中，黄金作为中长期的λ配置¢应该还是可以的。
当然，资产配置当中，黄金的比重♤不要超过10◐%，这毕竟是个小ý众资产。
大类资产还是∠ⓕ金融资产和«房地产。
房地产，由于中国∇居民的配置比例过੨高，今后比例应该会有≠所回落。
金融资产里面，我觉得权益类资产的价þ值，在目前情况下，机会应该相对来∠讲还是比较多的a0;。
但机会˜更多的是来自于结构性∑机会。也就是说我们整个经济增速在放缓，分化越੨来越显著。
ⓘ 分♤化时代，要抓住的是结构性的机会。
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