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美国衰Š退风险有多大？如何影响交易Î逻辑？
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来源ι：华尔街见闻 ਯ作者： 夏雨辰
ਮ 中金公司分析，如果衰退不如预期来的快，四季度美联储政策退坡，可能会推动市场转向债券和成长风格的交易逻辑。反之，市场⇑需要承受−三季度继续紧缩和高通胀的双重压力，使得一些薄弱环节如高收益债承压。
随着市场对美国衰退交易੍的担忧升温，各类资产近期出现了剧∫烈动荡，投资者的避险情绪¯逐渐抢占上风。
受此影响，10年期美债收益率一度突破2.8%。与此同时，美股体现了δ相当的韧性，尤其是前期跌幅较大的成长风格的纳斯达克指数近期有所反弹，◙这主要是因为在利率和增长预期的下行阶段，成长股往往受益反£弹。
中金公司认为，目前来看，衰退担忧已经成为了市场的交易主线，其分析师刘刚、李赫民、李雨婕在《当前衰退交易的可能演变》શ一文中，主要分析了美国衰退的风险，以及这会给交易逻辑带来什么ψ影响。
美ú国⊗衰退风险有多િ大？
∠ 从市场预期的角度来看，由于一些月度高频数据明显走弱，比Ç如6月美国ASM制造业P੨MI快速回落至53，这使得市场对衰退的担忧加剧。
美国增©长本来就处于放缓阶段，这一点基本是市场共识。刘刚团ળ队认为👽，衰退有较大可能，这是由本轮加息终点的幅度和速度所决定的。
一方面♥，从目前的加息路径看，本轮加息终点联邦基金ਭ利率（3.75%）明显超出2.5%的中性利率（neutral rate），对应金融条件也将¨明显转正。
另一方面，相比正常步幅的加息，当前过快的加息速∅度所带来的金融条件骤ਯ然💼紧张将会难免给需求带来更快的挤压，尤其是对利率敏感的部门，例如房地产和消费贷近期都明显降温，房贷利率的上行速度甚至超过2008年。
至于何时开始衰退，લ刘刚团队通过测算企业实Â际融资将会超过投资回报率的阈值，以及3∞m10s利差倒挂的时间，得出结论：“衰退压力可能在年底和明年初逐渐增多”。
此外值得一提的是，由于此次美国非政府部门整体杠杆水平整体偏低，尤其是金融和居Í民部门并未在次轮疫情中收到明显冲击，刘刚等人认为，除了一些薄弱环节外（如高收益债、中低收入人群消费贷），爆发整体੩类似于2008મ年债务危机的可能性不大。
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衰ઙ退如何影响交易逻辑？ⓔ
中金ભ公司分析，衰退ý担忧对资产的 影响主要通过两个渠道：
一是基本面和盈利ਊ，尤੬其是对需求比较敏感的周¬期板块反应最为敏感，例如近期波动较大的大宗商品和周期板块。
ν二是紧缩预期，衰退担忧会使得市场交易紧缩预期的回落Ö，反应在近期利率下行c8;和美股成长股反弹。
从基本面和盈利角度，市ખ场对于衰退的担忧往往是因为担心先杀 估值再杀盈利，进而给†市场更大下行压力。
然而ષ实际上，估值往往先行收缩并提前打出了未来盈利下调的空间，市场触底反弹时则往往盈利还在下调，这也是为什么反弹初期通常是与宏ੈ观环境敏感度不高的成∂长风格领涨的原因。
从紧缩预期的角度，衰退担忧的升温使得市¾场开始交易美联储可能需要更快的退出当前的紧缩政策—，这也是除了增长预期外，美债利率近期૨持续回落的主要原因。
但是目前通胀还维持高位，同时美联储还没有完成“任务”（基准利率依然低于2.5Λ%的中性利率ℜ），都使得预期美联储很快停ૠ手的预期不太现实。
总体而言，中²金预计，如果真实的衰退并不如当前来的这么快，9月之后的高基数可能推动通胀更为明显的回落，四季度美联储Π可能逐步在政策上降速退坡，推动市场转向债券和成长风格的交易ધ逻辑。
相反，如果衰退真的如担忧的那样来得更快ι，在预期政策能够转向之前，市场还要承受三季度继续紧缩和高通胀的压力，进而带来一定压力，尤其是一些薄◯弱环节，如高收益债等。
本文主要观点来自中金公司《当前衰退交d3;易的Š可能演变》，作者：刘刚、李赫'民、李雨婕
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