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é 原标题 财熵|茅Ñ€台有没有天花板？
👽 财ℜ熵
导读：从现金分红创新高，再到高调入局冰淇淋赛道，一连串的动作让贵州茅台成为舆论热议的焦点。与此同时，在二级市场上，茅台的股价也收复2000元大关。站在当Û下节点，人们对于茅台未来的成长空ੑ间也多了一丝期ß待。2022年，茅台能否再创新高？
Ç ⊂c8; 作者|彭格
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主编ü|谷越
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版式|雪ú山ઐ
2022年6月23日，贵州茅台（600519.SH）公布了2021年度权益分派实施报告，利润分配以方案实施前的公司总股本为基′数，每股派发现金红利21.675元（含税），共计派发现金红利272.28亿元。2021年，茅台实现净利润524.6亿元，从数据来看，茅∋台分红总额占202♣1年净利润的51.9%。
分红创历史新高的同时，茅台在资本市场∏也一路向上。6月24日，茅台以每股2009.01元的价格收复2000元大关。财熵注意到，茅台股价上一次触及2000元大关还是2022年1月27日，此后∴其股价便持续震荡下跌，低谷时曾跌至1500多元૩。
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茅▥台近半年以来的股市走向 图截取自东方财富
此次茅台股价回归的逻∇辑是什么？香颂资本董事沈萌向财熵分析：“白酒板块在市场资金轮动，新消费高峰、高相关性板块如基建投资受政策红利ćf;推动等因素影响下，出现价值回调修复Τ。”
值得一提的是，除了大环境κ向好，茅台自身的一系列举措也是股价上涨的重要原因之一。2022年一季度末开始，茅台大动作频频——3月3♤1日，线上APP“i茅台”正式上线；5月19日，在贵阳开设首家茅台冰淇淋门店，此后更是在全国陆续开设门店。
这一系列动作也让茅台成为舆论热议的焦点。≈资本逐利，市场向来“见风使舵”，很难说茅À台的股价回升与此毫无关联。
β站在当下节点，投资者Ņ对于茅台2022年能否再创新高也多了一份期待。6月16日，茅台举行了2021年度股东大会，会上茅台董事长丁雄军提到，“今年营业总收入要相比去年增加15%，达到1259亿元”☼。
对于这一目标，外界并无绝对定论，但一个较为β普遍的观点是：茅台完成目标的难度不小。੧
ફ供需失衡，<困于产∴能
Ÿ2001年8月27日，ú贵州茅台在上交所挂牌上市，凭借出色的业绩报告以及一骑绝尘的股价增长，ⓩ成长为如今A股的“价值之王”。
2012年至2021年，茅台的营收从264.55亿元增长至1094.64亿元，归母▥净利润从133.08亿元增长至524.60亿元。″资本市场，茅台的股价也一路狂奔，2019年6月27日突破千元关口，成为中国股市股改后的第一支千元股。
虽然茅台在股市一路高涨，业务水平也一骑绝尘，但细究数ચ据，价值之王茅台也并非完美无缺。财熵穿透财报发现，♤近5年来，茅台的营收以及净利润增速已经明显趋缓。数据显示，茅台的营收增速从2017年的52.0ð7%下降至2021年的11.71%，归母净利润亦从2017年的61.97%下降至2021年的12.34%。
沈萌认为这是正常现象，“高成∂长后，一方面绝对增量与相对增量的参照标准不同，会让增速看起来下滑。”值得一提的是，∧业界中流传着一种说法：“决定茅台天b3;花板的，是它自身的产能”。
茅台的产能已经趋近饱和。从2021年财报看，这一年茅台酒、系列酒的基酒设计产能分∉别为4.27万吨、3.17万吨，实际产能分别为5.65万吨、2.82万吨，茅台酒的产能利用率达132%，系ⓣ列酒的产能利用率为89%，茅台基酒的实际产能已经超过或者趋近设☏计产能。
但由于市场需求过于旺盛，近年来茅台酒、系⌋列酒一直ࣻ处于供不应求的状态。
由于供需失衡，茅台酒的价格一度被炒上天ખ。有说Ąe;法称，为了多赚钱，部分经销商在拿到酒后，只会铺部分货到终端店，还有一部分则直接倒卖给黄牛。而在电商平台，更是出现了一批通过抢购茅台来高价转卖的二道贩子。
为了减少倒买倒卖现象，近年来茅台一直在扩大直销渠道，减少中间环节，控制终端价格。但实际成效并不如ε预期，茅台的价格有“越控越涨”之势。对此，沈萌认为，“茅台在经销环节的价格乱象是供求关系的矛盾，清理经d0;销环节本身并没有改变甚至触€及供求关系矛盾。”
另一边，茅台系列酒µ也因产能有限导致销售量停滞不前。2016年，茅台系列酒基酒产能为2.06万吨，销ઢ售量为1.40万吨；但近几年，系列酒的产能始终徘徊在3万吨上下ϖ，销售量也保持在这个水平。
茅台2021年财报显示，公司3 万吨酱香系列酒技改工程及其配套设施项目正在进行中。2022年，茅台再次宣布扩产计划，伴随着最新扩产计划的Ù宣布，未来茅台设计产能将超过10万吨。然而，按照基酒存放3年、勾兑后再储藏1年，然后才销售的规律，至少要到2025年Μ，茅台才将迎来销售峰值。
茅台前董事长李保芳曾说：“茅台酒的生产，受气候变化，粮食供应，∠水资源状态，¾以及茅台镇本地独有的微生物环境所限制，不可能无限«扩产。”
∩ 茅台的“稀缺性”是许多投资者重仓茅台的基础逻辑。″沈萌认为，茅台是从自身利益最大化的角度指定产能扩张规划，茅台并不会牺牲自身利益而达到供需平衡。这也意味着，产能问题将是一↓个长期问题。
而在产能的困Â扰下，茅台似乎已经开始自乱阵脚。千亿营收、万亿市值的茅↓台，到顶了吗？
ࣻƿ艰难掘金中低端市场
≤ ℑ作为高端白酒，中产阶级消费群¹体是购买茅台的主力。根据国内、国际机构的测算，我国的中产阶级预计将以6.9%至14.0%的速度不断扩增。
理论上，所有的中产阶级都是茅台的潜在消费群体，但事无绝对，中产阶级的扩容并不代表着茅台的消费群体就会以同比率的速度进行增加。因此，即便茅台目前的市场份额已经💼占据较大优势，但其未ી来也仍然面临着需求收ćc;缩的潜在风险。
“茅台的需→求存在½天花板，越临近¼天花板，潜在需求开发的难度越大。”沈萌表示。
♩ 近年来，茅′台一直致力于刺激新需求，以期扩张市场份👽额。从现实看，“调整产品结构，进入中高端市场”是茅台的主要做法。
茅台的酒类业务分为茅台酒和系ƿ列酒两部分，茅台酒为高端酒，系‡列酒为中低端酒，是除茅台酒之外的其他品牌的酱香酒，统称为“一曲三茅四ਖ਼酱”。
茅台在高端市场的市场份额已经绝对领先。根据观研天下数据显示，2021年我国高端白酒的总销量大约7.9万吨，其中茅台占据43%的市场份额，五粮液（000858.SZ）占ⓙ据37%的市场份额，泸州老Ċa;窖（000568.SZ）旗下的国窖1573占据15%的市场份额，郎酒的青花郎占据3%的市场份额，其余份额归属洋河股份（002304.SZ）旗下梦之蓝等品牌。
随着Τ在高端市场地位的日渐稳ⓠ固，茅台一直希望将系列酒打造成公司发展的“第二只轮子”，抢占中低端市场份额。2014年，茅台正式启用“赖Ÿ茅”商标，并斥资10亿元，在贵州省遵义市鸭溪镇新建一座酒厂，用来生产中低端酒。
然而，结果并不如预期，茅Β台中低端酒的掘金之路ⓘ颇为ⓩ艰辛。
2015年，茅台主品牌茅台酒收入315.45亿元，占总营收的96.75%。系列酒收入仅为11.Ν08亿元，仅占总营收的3.39%；2016年，主品牌茅台酒收入367.14亿元，占总营收的94.44%。系ⓞ列酒的销售收入૨为21.26亿元，虽然同比增加了91.86%，但占总营收的比例仍然有限，仅为5.47%。
为了加快系列酒的成长速度，茅γ台从2017年开始实行“瘦身ñΣ计划”，并试图通过精简品牌，筑牢子公司的发展根基。
2017年，茅台实施“双十”品牌战略，要求子ρ公司保留的品牌数不超过10个，每个品牌的条码数不超过10个；2018年；茅台再次缩减品牌，将子公司品牌数缩减至5个左右，产品总数控制在50个以内；2019年，茅台发布《茅台集团关于全面停止定制、贴牌和未经审批产品业务的通知》；2021年，茅台再发力，督促子公司打造大单品，逐步淘汰业绩低ÿ下的品牌，控制品牌产♠品数量。
从数据看，瘦身计划的开展，在一定程度上促进了茅台业务结构的优化。2021年，茅台酒与系列酒的占比进一步优化，当年系列酒收શ入为125.9ਗ਼5亿元，占总营收的11.51%；茅台酒收入934.Ï65亿元，占总营收的85.38%。
但由此带来的，更多的是争议。有人认为，茅台系列酒之所以取得增长，主要是由于产品ô提价。结合财报披露的销量数据看，这样的怀疑并非毫无根据——2017年，茅台系列酒的销量为2.99万吨，营收为57.74亿元；2021年，茅台Ε酒的销量为3.02万吨，然而其营收却是–2017年的两倍多，为125.95亿元。在销量几乎持平的情况下，涨价似乎是一种合理解释。
γ沈萌认为，茅台的稀缺性ąc;、品牌价值赋予了茅台系列ળ酒竞争力，“没有茅台品牌加持的系列酒就是普通的中低端酒，难以和其他中低端品牌做红海竞争。”
食品产业分析师朱丹蓬也持类似的看法。他认为，在茅台的品牌加持下，系列酒将成为茅台未来业绩增长的一大看点，“茅台正在降低53度飞天茅台的一个占比。这个说白了，就是要降低股价泡沫，让营收持续增长Ù、利润持续上升。未来，整个茅台ì的大战略，一定是涵盖了系列酒在内的一个大茅台战略，这个大战略将成为茅台实现可持续发展的Ο重要抓手，以及落脚点。”
bc;υ不想只→做白酒生意
事实░上，Η除了白酒，茅台也一直在利用茅台品牌赋能其他行业。
茅μ台的跨界之旅，最早可追溯到2012年。彼时，茅台为达成“十二五”500亿、“十三五”1000亿营收增长目标，拟通ℜ过以多元化的方式加快发展进程，所提及的领域不仅包括白酒行业，还有食品、酒店、地Ø产、金融等领域。
2016年，茅台再次明确计划，提出将以酒类业务为核心，发展上下游一体化业务，通过股权、投资等手段Μ，进入金融、大健康、旅游、物流等相关领域；同时在集ⓒ团内部培育2-3个上市公司，并确保拥有两家、力争三家主板上市，以及两家中小板、创业板或者新三板的上市公司，形成一业为主、多元经营的综ਫ਼合性集团。
目前来看，茅台的多元化进程较为有限。2017年，曾有媒体报道，茅台ⓙ计划将电子商γ务、农业以及习酒进行IPO，但至今♩为止还是空谈。习酒曾被认为是最有可能上市的子公司之一，但由于同业竞争问题，其上市备受争议，并于2019年底终止上市。
而总体来看，茅台的多元化也仍然任重道远。据财报Ζ显示，2021年茅台酒类业务实现营业收入1060£.59亿元，占比高达99.88%；其他业务的全ú年营收仅为1.31亿元，占比仅0.12%。
不过，财大气粗的茅台并没有把这一点放在心上，从现实看，茅台的多元化પ૩步伐依旧。2022年，茅台再出发，这Ø一次，它盯上了冰淇淋。
2022年5月19日，茅台首家冰淇淋旗舰店在茅台国际大酒店正式揭幕营🙀业；5月29日，第二家冰淇淋专&卖店在贵阳观山湖区开业。据媒体报道，从当天10点至下午1⊄7点，门店共卖出5000余个冰淇淋，销售额突破20万元。据茅台官方透露，未来茅台还将在南京、杭州、长沙、广州、深圳、武汉、西安等城市布局冰淇淋线下门店。
根据ડ前瞻产业调研报告显示，2018年ƿ至2021年，冰淇淋市场规模由1241亿元增长至1470亿元。在全球冰淇淋市场中，中国市场稳居ćf;第一位。
不过，醉翁之意不在酒，茅台£之所以布局冰淇淋赛道，并非只是看中了雪糕市场的商机，更多的是看中了其背后的年轻消ο费ⓠ者。
“中国新生代对于白酒的认☏知还有待进一步提升，如何把新生代消费群体转化为愿意购买产品的⊃粉丝，这是目前中国传统白酒企业所面临的一个ℜ共同难题。”朱丹蓬表示。
目前，白酒行业的整体状况是供过于求、产ⓩ能过剩。根据国家统计局数据，2021 年全国规模以上白酒企业完成酿酒总产量715.63 万千升，如果以一瓶500ml的规格计算，那ੋ就是143亿瓶，我国人口û在14亿左右，也就是说，每个中国人每年得喝10瓶酒。
另一方面，当下♩年轻群体对于白酒的消费需求、消费热情较为低迷。据咨询机构罗兰贝格数据，中国3Āe;0岁以下消费者的酒类消费中，白酒仅占8%，远低于啤酒、葡萄酒、预调酒等低度酒饮。
“茅台的品牌年轻化需要通过不同的维度进行ࢵ一些嫁接，冰淇淋跟新生代的关联度非常高，90后、9Σ5后等年轻群体是中国冰淇 淋市场的强势消费群体，这部分人群刚好是茅台想要拓展的目标群体，冰淇淋是茅台年轻化战略体系的一个重要组成部分。” 朱丹蓬说。
事实上，茅台并非首个进军冰淇淋赛道的白酒企业。201∫8年，五粮液曾与喜茶推出两款酒味冰淇淋；2019年，泸州老窖和钟薛高推出“断片雪糕Þ”；2020年，江小白和蒙牛（02319.HK）推出白酒味随便雪糕。与茅台一样，它们都曾引发市场热议，然而等话题热度散去，一切仿佛又回归平淡。
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