由& LUCIDA ×ੜ SnapFingers ⌉DAO 联合研究出品
Þe;引言ϖŠ
以太坊的巨大成功让智能合约公链成为资本竞相追੭૦逐的圣杯。目前以太坊仍然是智能合约公链里最大、最重要的平台，但◯由于性能低和费用高，大量应用不适合在以太坊上运行。
新公链凭借性能和费用优势承接了这些以太坊外溢的需求。尤其在 ੇ2021 年牛市行情中，大量应用涌现，新公链生态相继爆发，从 BNB Chain 到 Polygon，再到 Solana，同时 Avalanche、Fantom、Terra 生态也有大幅增长。正如 Vitalik Buterin 在推特上发表的论断“未来将是多链的（Multi-Chain）”，ા这轮牛市公链的ω增长范式或许对未来的“多链”格局有些许启示。
01、2020 年-2022∇ 年સ大牛市公链市场表现
公链是加密市场的基础设施，也是最重要的组Ø成部分。本文所讨论b2;的公链包括：智能合约平台和跨链平台，总共 2☜1 条。除了 ETHereum，其他选取样本及分类如下。样本选取的标准是市值前 100，已建立起自己的生态，具有一定的关注度。
Χ 为了后续分析，我们ï同样做了数据清洗和预¼处理的工作。
ਠ ≥1૦.1 公链价格指数的制订
21 条公链的价格变化多Õ端、涨跌不一，为了让大家更容易观察赛道的整体表现，我们以加权ઽ算法制成了公链指数（Chain_Indeⓜx）。
公链指数（Chbd;ain_Index）的具体算法如下：ࢮ
♠ ½当日公链指数价c8;格 = ∑ 当日标的资产收盘价 * 当日标的权重系数
当日标的权重系数 = 标的资产过去30日日均成交金额 / ∑ ਖ਼样本内标ਫ਼的资产过去30日日均成交金额
为了更方便地a0;ૡ观察公链赛道整体情况，我们将公链指数价格制成了ળ图表，并将坐标轴改成了对数坐标轴。
1.2 公链赛道在牛市拥有更好°的超额收♤益ς与收益风险比
在本轮牛市中，公链指数的最大涨幅为 3013%，最低点出现在 2020 年 3 月 16 日，也就是 312◘ 暴跌之后◙，最高点出现在 2021 年 5 月 11 日。
公链指数的最大回撤为 36.4%，发生在 2021 年 2ਨ 月 18 ☞日-2021 年 2 月 28b2; 日期间。
公链指数的熊市最大跌幅（截止至数据获取日 2022🙀 年 6 月 20 日）为 72.5%ਗ਼。
如果我们用最大涨幅、最大回撤、熊市最大ક跌幅去对比同期比特币的表现，会发现公链赛道整体比比特币拥有更好的收益风险比。并且，截止 目前，公链赛道在熊市中并没有表现出超跌的情况，所以公链在熊市的防守性也并不比比特ì币差。（但假设熊市持续，不排除公链补跌的可能）。
1.3 各公链的最大涨幅走势ⓐ分化严重：有千倍涨幅，也有上市即î高点
接下੭来ઢ，LUCIDA 对这 21· 条公链做一下单独的数据分析。先看收益部分。
°21 条公链牛市最大涨幅੧▤柱状图
上图是牛市背景下，Π21 条公链的最大涨幅。第⌉一名是 Fantom（FTM），达到了 ∀144198%，其次是 Solana，最大涨幅为 50152%。
LUCIDA 还发现ૢ，࠷公链赛道的最大涨幅分布是很分散的：≠
第一梯队百倍涨幅：Fantom 144198%、Solana 50151% 、Pઽolygon ♨35434%、Harmony 22862ϒ% 、 Cardano 12287%
◑ 第二梯队：以 Binνance、Avalanche、Ethereum 为代表，最大涨幅在 100 倍以内。
第三梯队：以 Internet Computer 与 MoonbΓeam" 为代表，上市⇐即高点。
所以ⓓ，LUCⓑI¹DA 认为投资公链需要认真挑选，不然很可能被深深套牢。
1.Š4Ä 各公链最大回撤为 60%，持续 2 个ਭ月，BNB 是最抗跌的公链
说完了收益分Ω布，੬再来看看风险的部分。
下面绿色的图是 21♥ 条公链最大涨幅的时间分布情况；绝大部分公链在 2020દ 年3月-8月Í开始上涨，并在 2021 年 9 月-12 月陆续见顶，平均上涨周期为 467 天。
下面红色的图是 21 条公链ÿ最大回撤的时间分布情况；绝大部分公链在 2021 年 2 月-5 月发生最大回撤，并在 2021 年 6κ 月-8 月企稳反弹，平均回撤周期为 69 天，平均回撤幅度为 59.9%ô。
值得一提的是，BNB 的最大回撤只有 36.ο9ળ%，并且只持续了 9 天就收‚复了跌幅，堪称牛市最抗跌的公链。
02、2020ò 年-2022 年牛Ý市公链赛道发展格◯局
说完了•赛道整体表现，LUCIDA再来梳理一下赛道内的格局。公链赛道中，Etheઙreum 是当中无愧的龙头，一直保持着超过 50% 的占有率。但是，如果我们以 TVL 占比与ß市值占比去拆解公链赛道，会发现些有趣的事。
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从 2021 年 2 月开始，Ethereum↔ 的 TVL 占比突然降低，BNB 链突然崛起，并且在 BNB 链的带动下，Polygon、Solana、Tro≥n、Avalanche 等公链一同挤压着 Ethereum 统治地位。
市值统计上看，2021 年 2 月开始ખ，EthΧereum 的市值占比骤降同样明显ξ。
注：以上数据来自 DeFiLiama&#ffe1;，该平台未提供 Iμnternet Computer、IOTA、Polkadot 的 TVL 数据，并且 TVL 数据ú仅从 2020 年 8 月开始，对 TVL 占比的定量计算会略有影响，但应该不影响文本的定性分析。
03、2021 年牛市℘公链爆发的逻辑σ
3.1 DeFi 造成以⇐太坊的ࣻ过分拥Δ挤
2020 年લ 6 月 DeFi Summer 后，以太坊交互需求大幅提升，导致以太坊 Gas 飙升。Compound 推出的流动性挖矿引爆了 DeFi，7 月以食物命名的代币挖矿席卷了整个加密领域，高收益彻底点燃了整个加密世界的激情，尽管高收益未能持续，经历一轮洗礼的 DeFi 在第四季度再次崛起。年底à时不但大量新项目上线，同时原有头部项目动态更加频繁。
伴随 DeFi 繁荣，以太坊每日 Gas 费从 44.7 万美元增长至 4955 万美元，上涨了100 余倍（ 2020 年ö 6 月-2પ021 年 2 月），其中占比最৻高、增长最快的交易来自 DeFi。
bd; 以太↵坊 🙀Gas 费总额
3.2 ૮BNB Chain 第一个抓住公链赛Τ&#ffe0 ;道的机会
以太坊 Gas 居高不下，DeFi 造富效应如火如荼，巨大的需求给了新公链追赶的机会，第一个抓住这个机会的是 ™BSC（后更名为 BNB Chain），它于 2020 年 9 月正式发布，随后币安宣布成立 1 亿美元种子基金扶持 BNB 链上的 DeFi 项目方及开发者，进一步支持 CeFi 和 DeFi 生态协同。2021 年 2 月 2 日，上线 5 个月的 BNB chain 迎来了里程碑的一刻——100 万个独立地ψ址。2 月 9 日，BNB chain 链上转账次数超过 160 万，超过了以κ太坊链上转账次数的 132 万。
BNB 链通过兼容 EVM，承接了以太坊外溢的需求，又通过采用Ê BNB 代币参与项目∇打新，对 BNB chain 生态赋能。2021 a1;年 2 月，BNB 链 DeFi 生态的爆发和 BNB 行情形成相互促进的呼应作用。
3.3 P⊥olygo¶n、Fa¼ntom、Harmony、Avalanche 等公链采用激励机制促进发展
♫ 随后 4-5 月爆发的 Polygon 同样兼容 EVM，和 BNB 链用 BNB 代币赋能的方式不同，Polygon 在 4 月底启动了 1.5 亿美元的激励基金，其中 4000 万美元流动性挖矿激励计划直接引入以太坊头部 DeFi 协议 Aavçe，2 个月时间，TVL 最é高上涨 68 倍。
õ 生态激励成为后续公链发展生态的标配。2021 年 9 月、10 月，Fantom、Harmony、Avalanche（1.8 亿美元）、Celo 和 NEAR 相继推出激励计划。一些公链选择兼容 EVÜM，如前文提到的 BNB 链、Polygon，此外还有 Avalanche、Harmo▣ny、 Fantom。兼容 EVM 能更好的引流以太坊生态。
ૢ3.4 Solan≤a “轻技术、重生态”的策略，实现弯∩道超车
Solana 是公链代币涨幅第一梯队，它的崛起得益于轻技术、重生态的策略。相比 Avalanche、Algorand 等知名 PoS 公链，Solana 选择了较为中心化的技术方案，这使得 技术实现难度大大降低，能够快速推出满足需求。为了使生态繁荣，Solana 团队及其投资人采取了一系列激励措施以激励用户体验他们的平台，例如引入流动性挖矿，为开发者提供补贴，ⓔ举办黑客马ë拉松，提供捐款资金等等。
如下图所示◐，SolanaΧ 链吸引了众多开发者。2021 年，Solana ♥生态的开发者数量及增长速度均在前列。
2↔021♠ 年各公链开发者数量较 2020 年⊆增长倍数
3.5 ⊥NFT 再次引爆公″链需ℑ求
ψ
2020 Ν年下半年到 202∂1 年第一季度，NFT是最大的公链需求来源。
2021 年第二季õ度，NFT 接棒 DeFi 成为第二个带来大量交易需求的应用领域。随着各路明星的加入，NFT 开始传播、出圈，大量投资人及项目涌现，NFT 的交易规模不断扩大。以太坊作为第Ô一公链，在资金、开发者数量、生态规模上都具有绝对优势，因而拥有最多 NFT 项目↑。同时，其他公链的 NFT 赛道也在迅猛发展。例如 Solana 链，2021 年 5 月市场低迷时其 NFT 交易量甚至逆势上涨。目前成为仅次于以太坊的第二大 NFT 生态。
3.6 公链轮动Ò逻辑的◐具◘体原因
本‾轮牛市公链爆发是由应用层繁荣及以太坊扩展性不″足带来的。公链轮动逻辑总结起来有如下几χ个原因：
DeFi 繁荣造成以太坊 Gas 费过高以及拥堵，这一局σર面延续至 2021 年，NFT、GameFi 的轮动繁荣，持Ω续给公链扩展性提出要求。
牛市期间各类ਪ应用的巨大需求，使得技术落地快、资憨金雄厚的公链能够占领先机，吸引各类应用加入生态。ý
不同公链资源禀赋不同，Θ即便同样使用“兼容 EVM/跨链桥+生态激励”这一通用 公式，具体的策略也不υ尽相同。BNB 链和 Solana 使用平台币赋能，Polygon 引入以太坊头部 DeFi 协议。
EVM 兼容能ο更快享受以Θ太坊成果，包括☼ Fork 协议和开发者。
3.7 Cosmos 与 Pιolkadot „的技术难、落地慢是影响涨幅¥的原因之一
这里面的反例就是 C👿osmos 和 Polkadot，他们并没有享受太多这次牛市带来的好处，首先ⓛ是公链技术难度高、落地慢，然后是和以太坊兼容性不够好，需要另外建立跨链桥去和以太坊连接。
LUCIDA 认为，这也b3;能解释为什么前文统计的 “1.3 પ各公链的最大涨幅”中，Cosmos 和 Polkadot 的最大涨幅仅位列 12 和 15。
º04Å、公链的护城河
经过一轮ë牛∼市的洗礼，新公链吸引了开发者和用户，也建立其了自己的基础设施和应用生态。如 V 神所说，未来会是多链格局，那么各公链在这轮牛市过后建立其了Ο什么样的护城河。
4.ƿ1 以ω太坊ય
以太坊在加密市场上市值排名第二ε，市值长期占比位于િ 1▥7% – 22%，对于整个加密市场意义重大。《2022 年第一季度以太坊生态报告》中数据显示，以太坊稳定运行的 DApp 数量 4011 个，智能合约 7220 余个。
以太坊是护城河最高的公链，网络去中心化程度和安全性较高，用户量大、开发者数量多。基础设施完善（钱包、预言机、开发者工具），应用种类丰富，已形成网络效应，具备Ä创新土壤，一直以来引>领了区块链应Υ用潮流：
（2017 – 2ća;018 年）2015 年底，以太坊提出 ERC20 标Œ准，最终直接带来由 2017 年 lCO 发行引起的牛市。2017 年，智能合约的发行让区块链技术边界有所扩展，区块链作为底层技术进入主流视野。这轮行情中，以太坊市值排名第二奠定了基础，并带动了其他智能合约平台及基础设施板块估值；ETH 生态内，D☞APP 数量爆发，NFT、链游、分叉币板块上涨效应明显，ETH 初步成为山寨币市场的锚定目标。
（2020 – 2021 年）该周期中，加密货币总市值最高达 3 万亿美元，以太坊网络的交易量超过 3.6 万亿美元。以”太坊市值占比从 2021 年初的 11% 上涨至 20% 左右。这轮行情中，以太坊生态中的板块轮动包括 DeFi （D▨EX、AMM、流动性挖矿、抵押借贷）、NFT、Mem—e、GameFi、元宇宙等。
（2021 – 2022Q1 ）加密市场小周期中，除了 NFTÆ、DeFi 热点的延续，市场对公链估值逻辑的重构推升了Ú公链上升行情。
以上历程中，以太坊生态中每轮周期出现的项目都会在熊市中经历洗牌，仅 10%-«20% 的项目生存并‚发展壮大，成为下一个周期中的重要蓝筹项目、常用基础设Γ施。
尽管多链趋势下，以太坊网络上的总锁仓价值（TVL♠）份额有所稀释，二层扩容方案的落地。在新公链不断分流以太坊的开发者、用户、应用的情况下，以太坊自身通过bd;È EIP-1559 升级降低了 GAS 波动以及 ETH 的增发速度，为 Optimism、Arbitrum、dYdX 等在内的多个 L2 协议拉开了舞台帷幕。
4.2 BñNB ChaĊa;in
BSC 于 2020 年 9 月正式上线。BSC ੧的 TVL 在 2021 年第二季度突破 150ੜ 亿美元大关后不久，由于 BNB 及其衍生产品（如 CAKE 和 XVS）的价格大幅上涨，其 TVL 在十天内翻了一番以上，达到 350 亿美元。
5.19 加密市场大跌之后≅，BSC 成为黑客最活࠹跃的攻击平台，连续发生 6 起攻击事件，闪电贷是最主要的攻击手法，损失金额普遍较大，币价短时τ受到极大影响。随着一系列负面催化剂冲击市场，包括损失 2 亿美元的 Venus 清算事件和价值 4500 万美元的 PancakeBunny 闪电贷攻击事件，创下历史新高所产生的欣快感很快消失了。漏洞利用的增加耗尽了用户的信心，并导致代币价格和 TVL 暴跌。从2021年3月起至9月，平均 TVL 市场份额保持在 15% 左右。
BNB 链的优势在于有拥有庞大的用户群，还有 Binance 的资金、技术、人力等资源支持。缺陷在于网络ⓨ高度中心化，Αલ生态严重依赖以太坊开发者社区。
઼ 4.3 Sola″∃na
Solana 协议主网ધ Beta 版于 2020 年 3 月Ñ推出。截止目前，Solana 链上的项目将近 2700，涵盖 DeFi 、钱包、NFT 、基础设施、去中心化游戏等 8 个主要领域以及稳定币、DEX 、衍生品等十五个细À分领域。
Solana 已发展出了较为完整的 NFáT 生态基础，比如项目工具、交易市场。Magic Eden 是一个基于 Solana 的 NFT 交易市场。其在开发初期选择了非 EVM 的 Solana 进行建设，正是看重其高性能优势，并且集中发力在游戏垂直领域。目前交易量占到整个 Solana 生态的 97% 以上。值得注意的是，Opensea 此前仅支持以太坊，在今年四月开始支持 Solana ，但是其头部项目 Okay Bears વ的绝大部份交易仍然是在 Magic Eden 完成。
由于 Solana 网络费用收入相对较低，除非 dAPbd;P 和使用量增加或费用提高，否则可能无法支持基于现金流的估值模式。和 BNB 链类似，Solana 网络中心化程度也非常高。随着用户规模扩大，Solana 网络所显现的持续不稳定性，并已经有多次宕机，停止出块的事件发生。从去年到今年，Solana 连续多次超长时间宕机，在不断的事故中，大家也开始怀疑 Solana 的创新机制其实并没有真正解决“不可能三角”，而仅∋仅是保全了“效率”而牺牲了“安全á”。
◈ ∩结语
公链代币的市场表现既具有爆发૧√性，又有很好的抗风险性，是资产配置中非常重要的板块。从这一轮牛市的公链轮动爆发来看，尽管以太坊有先发优势，但公链格局£还未成定数。不论是通过生态激励，更好的连接以太坊，或是引入爆款级应用，公链都能迅速占领市场份额。在公链正式上线或生态爆发之前早早透支预期的公链市场表现稍差，可以看出公链是由需求驱动的领域。
这一轮牛市公链受益于 DeFi、NFT 应用爆发以及以太坊处理能力不足，谁能提ફ供新应用所需的性能支持和资金支持，就能快速发展。这个逻辑预计ϖ在下一周期会稍有ਠ所不同，原因是经过市场沉淀，穿越牛熊优质的应用会占领更多市场，相应这些应用所在的公链就会因此受益。
本文作者：Lisa@SnapFiners DAO、Yao@SnapFiner∑s DAO、嗷嗷@SnapFingers DAO、LiHui@LUCIDA、George@LUCIDA、ZnQ_626@LUCIDA 转载自博链财经ⓠ
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