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出品：d3;新浪财经上市公司研°究院
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作者：新消费ⓗ主张/cicࢮi
6月29日，大麦植发正式向港交所递交શ招股书、寻求香港上市，冲击“植发第ò二股”°。
然而，相比上次પ雍禾医疗冲击“植发第一股”，市场投资者对于大麦植发的期待似乎并没有那么高。细究这背后的原因，一方ਲ਼面，雍禾医疗上市后递交的第一份成绩单中增收不增利现象愈发明显，打破了投资者对于植发行业“暴利”的预期；另一方面，大麦植发自身也ઞ存在盈利能力下降、营销开支居高不下、获客难等问题。
由于行业门槛低、服务内容同质化等原因，植发行业的竞争愈发白热化，获客成本更是居b3;高不下，这直接影响了૧行业内企业的盈利能力ৄ。此次，大麦植发能否成功登陆港交所，成为“植发第二股”呢？
他经济崛起？ 植发行δ☎业蓝海里的厮杀已开启
一般来说，女性在很多领域的消费能力要远远大于男性，比如医美领域、美妆领域、服装饰品领域。“她经济”主导🙀新消费多年后，“他经济”似Δ乎也正崛起，除去在3C数码、鞋类等传统消费品之外，医美领域的男性消费市场也逐渐铺展开来，特别是医美的细分赛道—“—植发。
而2021年雍禾医疗成功登陆港交所这一事件更是让植∼发这个细分赛道关注值飙升。 不少专业投资人士认为，当下的植发行业正是一片“蓝海”，卖方的议价能力较强。然而，现实却▤并非如此美好，即便植发行²业可被称为一片蓝海，那么这片蓝海之中的厮杀也到了较为激烈的时段。
至少从行业进入门槛、行业竞争格局、竞争激烈程度来看，植发机构甚至与医美赛道中并不Β景气的“医美产业链中游——医美机构”有一定的相似之处。
首先，从行业竞争格局看，与医疗美容机构相似的是，植发行业的进入门槛也相对较低、竞争较为激烈，并且竞争格局较为分散。2011年-☎2014年，国Í内植发产业发展平缓，2015年之后છ，受益于国内植发产业逐步崛起，当年新增植发相关企业注册量147家，较2014年增长77.11%。此后5年更是维持高增，平均每年增加植发相关企业注册量159家。
当前，植发行业内相关企业注册量પ依旧处于高速增长阶段，‹而这与行业进入门槛较低、服务趋于同质化存在一定联系。除了民营植发机构外，公立医院植发科、医疗美容机构植发部门等都是行业参与者¾。
同时，行业竞争格局较为分散，行业←内大型连锁民营植发机构市场占有率并不算高，单体植👽发机构占据近一半的市场份额。据大麦植发招股书数据显示，公司的市占率约为5.2%ક。
除此之外，和医美机ća;构类似，众多植发机构同样面⊗临着价格不透ß明、标准不透明、虚假宣传、过度包装植发技术等市场乱象频发等问题。
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综上来看，植发行业市场规模虽说还在进一步扩大，但是行业进入门槛低、服务同质化严重等原因却让植发机构之间的竞争逐步进入白…热化阶段。同时，植发机构纷纷加大网络营销力度，也导⌈致盈利能力指标并没有多么“好看”。
巨额营†销之下：增≠收不增利状Β况明显 盈利能力堪忧
仔细看大麦植发招股说明书中的盈Œ利能力指标后，或许我们就会发现，毛发这Āe;门生意的“赚¥钱效应”并没有想象中那样好。
据公司招股Ì书显示，2019-2021年，大麦植发总营收分别达到7.47亿元、7.64亿元及10.21亿元，2020-2021分别同比增长2.28%、33.64%。同期，公司的利润水平却不容乐观ખ，分别为-0.15亿元、0.7亿元、0.66亿元，2020年∩扭亏，2021年净利润下滑5.71个百分点。
仅从最基本的业绩表现就可以看出，公司2021年增收不增利现象明显，在营业收入同比增长33.64%之时，公司净ૣ利润却下≠滑5.71个百分点。值得关注的是，৻或许是行业通病，已登陆港交所的“植发第一股”雍禾医疗也出现了“增收不增利”的状况。
除此之外，૧从毛利率、净利率状况来看，公司盈利能力也不容乐观。2019-2021年，公司的销售毛利率分别为79.8%、75.9%、70.9%，呈现逐年下降趋势；公司销售净利率分别为-2.01%、9.16%、6.46%，也并ⓚ不算高。
增收不增利、毛利率连年下滑、净利率下降至不足7%，是Β什么在吞噬大麦植发的利润呢？这恐怕和公司连年增长的营销费用有着密不可分的关系。从公司各项期间费用率也可以看出，2019-2021年，公司销售ટ费用率分别为67.02%、52.20%、50.98%；管理费用率分别为7.74%、7.48%、8.29%；研发费用率分别为0.δ86%、0.60%、0.47%。由此可见，公司销售费用率要远远超出管理费用率和研发费用率。
10亿营ρ收中，有5亿多拿去营销，仅有不到480万研á发投入，这就不难理解公司增收不增利、毛利率、净利率下滑等盈利能力下降的指Ñ标成绩了。
虽说，受成本限制，植发行Φ业还未医美领域那般激烈的“价格战”，但随着行业内植发机构的增加，相应的供给增加©，ક获客难状况是否会进一步加剧、后期是否会出现医美机构那般为获客发起价格战的状况，仍有待进一步观察。
É 主业手术植发增速显疲软 非手术养固能成为ਫ第二ⓕ增长曲线吗？
从业务结构看，公司手术类植发营收贡献率进一步下降，从2020年的93.1%降至79%；c8;非手术类固发及养发、产品销售及服务£类的营收贡献率均进一步上涨。
除此之外，手术类植发业务营收增长远不及其他业务，2021年，手术植发类业务营收¡同比增长13.38%，而同期非手⌈术固发及养发、产品、服务分别同比增长306.34%、101.14%、656.10%。相比较之下，大麦微针昔日主业手术植发的增速显得尤为疲软，2020年甚至出现了负增长。
相比较之下，非手术类的养发、护发∅、固发类服务成为公司新增长点。而这些产品、服务的销售往往需要更大的营销投入，以及产品研发的投入，相应的期间费用或远高出手术植发。这或许就是，随着公司非手术植发业务占比提升，毛利率、净利率、净利润规模下降的原因之一。而非ψ手术૯类植发业务能否称为大麦植发的第二业绩增长极，仍有待进一步观察。
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